晶科科技：轻资产运营稳健，储能与算电协同打开成长空间

轻资产转型深化，现金流与资产结构优化

晶科科技作为国内领先的清洁能源供应商，正从传统的电站持有运营向“开发-投资-建设-运营-交易”的全链条轻资产模式转型。2025年，公司深化轻资产战略，新增装机0.4GW，同时出售电站1.4GW，使得自持电站规模较2024年底减少1.0GW。截至2025年底，公司持有地面集中式电站4.0GW，工商业分布式电站1.4GW，海外储备项目达9GW。这种“控投资、重周转”的策略有效提升了资产周转效率，2025年经营活动产生的现金流量净额同比增长显著，主要得益于可再生能源补贴资金的陆续发放及户用业务回款增加。公司利润率保持稳健，2025年销售毛利率为41.8%，期间费用管控能力较强，资产负债率小幅下降，资本结构持续优化。

光伏主业质地优良，市场化改革带来新机遇

在绿电市场化改革深化的背景下，公司自持光伏电站项目质地优良，贡献稳定现金流。2025年公司电站利用小时数提升至1283小时，尽管平均上网电价因市场化交易比例提升而有所下降，但高利用小时数有效对冲了电价下行风险。随着新能源上网电价全面由市场形成，公司通过差价结算机制保障了基本收益。此外，公司积极拓展海外业务，2025年海外业务毛利率高达63.74%，显著高于境内业务，随着沙特、西班牙等海外储备项目的逐步转化，有望为业绩提供持续支撑。在手已核准项目总容量达6.45GW，为未来装机增长奠定基础。

储能业务升级为核心战略，复制高周转路径

2025年，公司将储能业务提升至核心战略层级，围绕“重开发、强落地、高周转、精运营”形成业务闭环。依托在光伏领域的开发运营经验，公司储能业务有望复制光伏电站的高周转模式。2025年全年新获取网侧储能项目资源超11GWh，覆盖山西、河北、广东等多个省份，储备规模远超当前已投运的280MW/560MWh规模。随着新型储能容量电价政策的出台及电力现货市场的完善，独立储能项目的收益模式日益清晰，公司储能业务有望成为业绩增长的第二曲线。

切入绿色算力赛道，算电协同打造第三增长极

公司依托绿电资源与成本优势，正式切入绿色算力赛道。已公告落地宁夏中卫1GW算力中心项目，总投资约245亿元，计划部署机柜约5万架，分三期建设。该项目依托宁夏中卫国家算力枢纽节点的绿电资源优势，结合公司在源网荷储微电网领域的丰富经验，旨在打造“绿电+算力”协同发展的新模式。公司在八大算力枢纽省份拥有超2.8GW新能源及超22GWh储能资源，绿电直连与算力园区供电的高溢价消纳场景为公司打开了新的成长空间。随着算电协同写入政府工作报告，该业务有望成为公司重要的第三增长曲线。