鑫磊股份深度报告：深耕空气动力，多核心业务构筑稳健增长曲线

深耕空气动力行业，技术领先产品全面

鑫磊股份自1996年创立以来，始终专注于空压机行业，主营产品涵盖空气动力设备和暖通空调设备两大板块。公司产品矩阵丰富，涵盖6个平台300余种型号，广泛应用于机械制造、石化化工、矿山冶金、纺织服装、医疗、食品、水泥行业以及轨道交通、数据中心、商业地产等多个领域。在空气动力设备方面，公司生产螺杆式、活塞式、离心式空气压缩机以及螺杆式、离心式鼓风机，为工业领域提供核心动力支持。其中，螺杆式空压机和鼓风机主要面向工业领域，活塞式空压机则主要连接家用气动工具，提供小流量空气动力。在暖通空调设备方面，公司推出了磁悬浮离心冷水机组、水地源磁悬浮离心热泵机组、超高温螺杆热泵机组等多款产品，覆盖工商业及农业各领域。

公司业务发展经历了从早期主攻欧美市场的小型活塞式压缩机生产，到2008年欧盟反倾销调查后的战略转型。公司确立了独立自主的技术创新路线，逐步完成了螺杆式空压机、离心式鼓风机、离心式热泵产品的布局和迭代，并大力发展自主品牌。2023年初，公司在深交所挂牌上市，标志着其品牌化和高端化战略进入新阶段。目前，公司已成为业内少数掌握零部件自主研发、设计、生产的企业之一，具备主机、电机、压力容器等核心部件以及整机的自主生产能力，规模化生产优势显著。

空压机行业稳健增长，本土品牌高端化市场突破

我国空压机行业已进入平稳增长状态，整体市场规模稳健扩张。随着光伏、半导体、储能以及生物医药等高端制造业的快速发展，下游市场对高纯度无油压缩空气的需求显著提升，推动了磁浮/空浮、水润滑、干式无油润滑等无油节能空压机市场的增长。同时，空压机存量低能效产品的节能改造需求，也实际推动了永磁变频空压机、多级压缩螺杆机等节能产品的发展。政策层面，国家出台多项政策推动重点用能设备能效水平提升，鼓励淘汰老旧落后设备，为高端节能空压机提供了广阔的市场空间。

在出口方面，我国空压机出口金额和出口量均保持快速增长，但出口均价远低于进口均价，表明外资品牌在高端市场仍占据主导地位，本土品牌在高端市场仍有较大的突破空间。当前空压机市场竞争格局较为分散，国际著名企业在高端产品方面具有领先优势，而国内优势企业如鑫磊股份等，凭借较强的关键部件生产能力和研发技术，正逐步缩小与国际品牌的差距，部分产品已达到国际领先水平。

鼓风机高端替代空间大，离心鼓风机节能优势突出

鼓风机行业下游应用场景广泛，除传统制造业外，在环保、氢能、碳捕集、半导体制造等领域也有重要应用。主流鼓风机分为罗茨鼓风机和离心式鼓风机，其中离心式鼓风机在流量调节范围、维护量、节能优势等方面表现突出，对罗茨鼓风机有较大替代空间。随着空浮、磁浮等离心式鼓风机高端产品的普及，鼓风机市场具有较大的发展空间。公司鼓风机业务虽然体量相较于行业头部仍有差距，但凭借产品技术、销售结构及市场需求洞察方面的竞争优势，业务增速快、盈利能力强。

暖通空调迎来细分领域机遇，热泵与数据中心液冷受益

全球中央空调市场平稳增长，中国承接全球大部分空调产能，出口市场连年高增。本土企业积极开拓东南亚、非洲等新兴市场，带动出口持续景气。在细分领域，热泵欧洲市场基础雄厚，国内农村煤改电空间广阔。欧洲推进清洁能源转型，热泵外销市场发展空间广阔；国内农村地区清洁能源使用率远低于城市，煤改电项目有广阔空间。数据中心液冷渗透率提升，磁悬浮离心机组受益。AI数据中心行业快速发展，对数据中心液冷系统需求量提升，磁悬浮离心式冷水机组具备性能优势，能满足数据中心对能效指标的严格要求。

核心技术与自主产能优势，拥抱产业升级与细分市场机会

公司技术研发实力领先，掌握底层关键技术，产品能效与性能优越。公司依托省级企业技术中心等平台，推进产学研合作，拥有多项境内外专利，并主导或参与多项国家标准及行业标准的制订。公司掌握螺杆式空气压缩高效率转子型线设计技术、工业级磁悬浮轴承系统、同轴一体驱动技术、高速永磁同步电机技术、双级补气增焓技术等底层关键技术，全系列两级压缩螺杆机能效指标均优于国家一级能效标准。磁悬浮产品多次入选工信部《“能效之星”产品目录》及《国家工业节能技术装备推荐目录》。

公司与行业巨头稳定合作，海外客户资源丰富。公司核心“鑫磊”品牌为中国驰名商标，服务于世界500强企业，与国内行业巨头保持长期合作关系。公司在出口市场耕耘深厚，产品销往110多个国家和地区，尤其在欧洲积累了一批优质稳定的客户资源。近期，公司与比泽尔成立合资公司并签署低环温热泵机组战略合作协议，围绕低环温热泵领域展开深度合作，借助比泽尔的业内品牌声量和渠道体系进一步渗透国内热泵市场。