三峡旅游：深耕两坝一峡核心资源，省际游轮打开增长空间

业务概况：聚焦旅游综合服务，剥离低效资产

湖北三峡旅游集团股份有限公司（原宜昌交运集团）始建于1935年，于2011年在深交所上市，2021年更名为现名。公司具备国资背景，湖北三峡文化旅游集团有限公司持股比例达25.40%，为第一大股东，宜昌市国资委实际控制公司。公司主要布局旅游综合服务及综合交通服务两大板块，其中旅游综合服务为收入主要来源，涵盖游轮旅游、旅游交通、港口服务、旅行社及景区运营等。

2023年，公司主动剥离部分汽车销售及物流相关业务，旨在聚焦主业。2024年，受业务剥离影响，营业收入同比下降，但盈利能力大幅提升，毛利率及归母净利率显著改善。2025年，公司实现营业收入7.57亿元，同比增长2.10%；旅游综合服务收入6.40亿元，同比增长12.33%，毛利率达29.13%。公司资产负债率较低，资产结构稳健，资金充裕，为游轮业务扩张提供支撑。

行业概况：全球邮轮高增，长江游轮格局优越

全球邮轮行业强劲增长，2025年全球远洋邮轮乘客达37.2百万人次，同比增长7.5%，预计至2029年有望达到42.1百万人次。亚洲市场增速亮眼，同比增长15%。我国国际邮轮旅客运输量2025年达130多万人次，同比增长25.7%，政策支持力度加大，市场消费规模有望进一步增长。

长江三峡游轮是国内内河游轮产业核心赛道。2025年，长江三峡游轮累计完成客运量120.10万人，平均载客率76.08%。渝宜线为主力线路，客运量占比67.66%。供给端，豪华型游轮竞争格局相对优越，人均价格4000元以上船型供给较少；“退三进一”政策控制供给过度扩张，驱动行业高质量发展。需求端，银发人群是消费主力，60岁以上占比超50%，豪华型游轮需求景气度维持高位，经济型游船需求相对疲软。

公司战略：布局豪华省际游轮，释放成长潜力

公司布局豪华型省际游轮赛道，计划投资10.63亿元建设4艘休闲度假型游轮。首艘“长江行·揽月号”于2026年4月首航，配备全智能客房及鸿蒙空间智能系统，具备硬件、服务、游览体验等差异化优势。第二艘“长江行·极光号”预计2026年7月首航。公司确立“中国内河游轮旅游领航者”战略目标，通过自建省际游轮及外延拓展，跻身头部方阵。

测算显示，中性预期下，单游轮年载客率84%时，可实现年收入约1.26亿元，净利润约0.39亿元。游轮模型成本相对刚性，载客率提升将显著拉动净利率。公司凭借服务及硬件优势，有望获得更高载客率，推动收入及利润提升。预计2026-2028年，旅游综合服务收入将保持高速增长，毛利率随省际游轮投入运营而提升。

盈利预测与投资评级

预计公司2026-2028年归母净利润分别为1.57/2.22/2.85亿元，增速分别为+145.3%/+41.3%/+28.6%。对应PE为24.8/17.5/13.6。首次覆盖给予“买入”评级。公司手握优质“两坝一峡”旅游资源，拥有稀缺豪华游轮资源，中长期成长空间广阔。