2026年中报前瞻：纺服行业三大主线与价值拐点捕捉

2026年中期回顾：品牌韧性优于制造，市场风格切换

2026年上半年，纺织服装板块整体表现弱于大盘。A股纺服指数上涨7.1%，显著低于沪深300的28.6%；港股纺服指数下跌41.7%，弱于恒生指数。结构性分化明显，品牌服饰累计上涨20.41%，而纺织制造累计下跌6.71%。7月以来，市场风格切换，资金从前期热门板块流入低估值、基本面确定性强的消费板块，纺服标的股价普涨。零售数据显示，1-5月服装社零累计同比+7.2%，每月均为正增长，韧性优于整体社零。电商方面，运动户外表现领先，家纺增速放缓。制造端，美国服装库存去化接近尾声，进入谨慎补库阶段；中国及越南出口受关税和地缘扰动放缓，但原材料价格5月以来出现回调，成本压力有望缓解。

主线一：高端服饰消费韧性强，景气度高

高端消费自2025下半年以来全面复苏。恒隆内地商场租户销售额从24Q3的-18%回升至25Q4的+18%，华润万象生活2025年零售额同比+23.7%，重奢同店增速升至+15.3%。奢侈品集团大中华区业绩复苏加速，大中华区从拖累项变为核心增长引擎。运动户外服饰呈现“越贵越买”格局，26H1运动户外服装均价上涨19.5%，主要由高价品牌份额提升驱动，头部品牌“量价齐升”。重点推荐安踏体育（高端品牌增速领先、多品牌矩阵驱动）、比音勒芬（经营拐点至、利润弹性大）、三夫户外（品牌化转型兑现、盈利能力释放）及江南布衣（设计驱动、高股息）。

主线二：睡眠经济驱动家纺消费升级，龙头兼具成长性与高股息

2024年以来，家纺行业增长逻辑发生变革，以亚朵深睡枕为起点，大单品成为品牌核心增长引擎。亚朵凭借深睡枕迅速提升市场份额，26H1床品份额提升至10.1%。传统龙头如罗莱、水星、富安娜积极跟进，推出深睡枕、床笠等大单品，验证大单品逻辑奏效，头部品牌均价持续向上。家纺龙头业绩稳健、现金流充裕，罗莱生活、富安娜2025年分红率分别达99%和95%，股息率约5%-8%，兼具成长性与高股息防御属性。重点推荐罗莱生活、富安娜，建议关注水星家纺。

主线三：关税与原材料价格趋稳，优选制造龙头

全球品牌客户终端需求整体稳健，北美多数品牌正增长，大中华区受益春节多数双位数增长。关税端呈现企稳信号，部分品牌已收到关税返还；原材料年初上涨后近期回调趋稳。制造台企Q2较Q1普遍改善，随关税成本向下传导，企业预期四季度至明年初订单逐渐回稳。优选份额与效率向上的制造龙头，重点推荐华利集团（运动鞋制造龙头、新客户放量）、申洲国际（针织一体化龙头、成本传导能力强）、伟星股份（辅料龙头、效率领先）及开润股份（箱包与服装代工双轮驱动）。