九丰能源：海陆气源协同与多业务布局重塑成长曲线

项目兑现重塑成长曲线，多品种综合能源服务平台雏形渐清

公司起步于LPG业务，成长于LNG赛道，当前正处于项目密集兑现的成长期。凭借优质核心资产深耕华南市场，业务边界向天然气内陆气源、航天特气及同位素等方向延伸。依靠前瞻的资产布局能力，公司实现了高资产周转下的高ROE水平。2025年归母净利润14.8亿元，2019年至2025年复合增速达26.2%。估值主线正从商品价格周期切换为项目兑现周期，成长逻辑由能源分销升级为主业稳毛差、项目给增量、新业务抬估值的综合能源服务平台。

LNG业务：海陆气源协同发力，内陆资源打开二次成长

LNG业务是公司清洁能源主业的核心，形成了以中游核心资产链条为中轴、资源端与客户端共同扩张的“哑铃型”业务模式。上游通过海气长协、现货采购和陆气自产形成资源池，中游依托接收站、储罐、槽车和船舶组织物流，下游服务工商业、交通燃料、气电等终端客户。2025年LNG业务毛利润占公司毛利润的62%，毛差长期稳定在450-600元/吨区间。

过去，公司依托东莞接收站和海气资源构建稳定顺价能力。东莞立沙岛综合能源基地是华南地区正式投产的唯一民营接收站，具备时间、区位和利用率优势，单位投资成本低于广东可比接收站。资源端已形成海气与陆气协同体系，海气长约匹配华南工业园区及大客户，陆气端依托森泰能源匹配LNG重卡等交通燃料客户。当下，公司收购森泰能源后补齐70万吨内陆LNG液化产能，构建“海气+陆气”双资源池。2026年4月投资焦炉尾气制LNG项目，年产能9.11万吨，加速扩张内陆LNG产能。

未来，新疆煤制气项目补充长期权益气源，资源成本优势逐步兑现。公司持有新疆庆华年产40亿方煤制气项目50%权益，对应权益产能约145万吨/年。新疆煤炭资源禀赋优越，坑口煤价长期低于山西等地。随着西气东输四线和三线中段投运，煤制气外输通道改善，且装备国产化带来投资强度下降。测算显示，新疆煤制气外输至华北、华东、华南具有显著成本优势，满产后预计可为公司贡献较大净利润，成为未来利润弹性的核心。

LPG业务：民用气稳毛差，码头扩容打开化工增量

LPG业务是公司现金流基本盘之一，长期深耕华南市场，居民用气占比高，客户粘性强，支撑LPG吨毛差多年稳定在250-300元。过去东莞码头周转能力对销量形成约束，公司LPG销售量长期维持在160-200万吨。2025年5月收购华凯码头后，公司LPG接收站周转能力提升至约250万吨/年，销量首次突破200万吨。

公司将在稳固华南居民用气基本盘的同时，进一步拓展山东等异地化工原料气市场。我国LPG化工需求占比持续提升，PDH产能快速扩张是重要驱动。华凯码头、惠州仓储基地落地后，公司整体接卸、仓储和库存调配能力大幅提升，提升了服务异地大化工客户的稳定性和风险承接能力。能源物流方面，公司依托自有船舶等高壁垒稀缺资产，持续优化运力开展服务，自主控制多艘船舶运力，全部投运后年周转能力突破500万吨，为第三方提供物流周转服务并收取服务费。

航天特气及同位素业务：高壁垒产品矩阵成型

氦气方面，公司通过收购森泰能源掌握BOG提氦技术，2025年氦气产能从50万方提升至150万方/年。氦气价格弹性来自全球供应链脆弱性，地缘冲突导致氦气价格大幅上涨，国内BOG提氦成本边际变化较小，价格上涨有望带来较大利润弹性。航天特气方面，公司率先卡位海南商业航天发射场，2025年一期项目投产，成功配套多次火箭发射。2026年集中中标海南商发2026-2028年招采项目，高纯液态甲烷为唯一供应商。海南商发理论火箭年发射量超200发，公司正向酒泉、海阳等基地复制，享受商业航天高频发射带来的特气需求增长。

同位素方面，2026年4月公司投资同位素项目，面向医疗、OLED、光纤、半导体等高端领域，巩固特种原材料优势。从氦气、航天特气进一步延伸至氘系同位素，本质上是公司围绕“高壁垒、强战略属性”的资源型品种扩充产品矩阵，有助于增强在关键客户体系中的综合服务能力。