联讯仪器：AI光模块测试卖铲人，国产高端测试仪器稀缺龙头

国内高端测试仪器平台龙头，双轮驱动格局成型

联讯仪器作为国内高端测试仪器设备龙头企业，依托高速信号处理、微弱信号处理及超精密运动控制三大核心技术平台，构建了覆盖光通信、光芯片、功率器件及半导体集成电路的完整测试产品体系。公司率先实现1.6T光模块全套核心测试仪器国产化，成为全球第二家具备相关能力的厂商，并深度绑定中际旭创、新易盛、Lumentum、Coherent、Broadcom等海内外头部客户。受益于AI算力驱动下高速光模块需求爆发及国产替代进程加速，公司收入进入快速增长阶段，2022-2024年营收复合增速显著，2024年实现扭亏为盈，盈利能力持续提升。随着半导体测试设备收入占比不断提升、第二成长曲线逐步成型，以及规模效应释放带动费用率下降，公司业绩进入加速兑现期。

光模块行业高速发展，测试仪表迭代速度更快

AI大模型带动全球云厂商资本开支大幅扩张，数通成为光模块核心增长市场。光模块迭代周期由3-4年压缩至2年，行业向800G/1.6T/3.2T高速率、硅光/CPO集成化方向演进。随着数据量、数据传输速率、传输距离和传输效率等要求不断提升，光模块技术持续迭代升级，测试项目愈加丰富、测试范围要求更广、测试精度要求更高、测试集成度提升。测试仪表的迭代速度需快于产业需求的迭代，先有测试设备，才能验证产品性能。公司在光模块领域提供通信测试仪器、光电子器件测试设备和电性能测试仪器，是业内极少数覆盖光通信全产业链核心测试环节的企业。2024年公司占中国光通信测试仪器市场9.9%的市场份额，位列第三；占中国光电子器件测试设备市场5.2%的份额，位列国内第一。

半导体测试设备行业蓬勃发展，公司市占率领先

半导体测试设备覆盖芯片全制造流程，是把控芯片产出良率的核心装备。半导体测试设备市场呈现明显周期波动特征，2022至2024年行业景气度完成一轮触底修复，人工智能、高性能计算（HPC）需求爆发，带动测试设备市场增速同步回升。公司半导体测试设备布局完善，聚焦光电子、功率器件、集成电路三大测试赛道，形成光电子器件测试设备、功率器件测试设备、电性能测试设备三大产品矩阵。2024年公司半导体测试设备在多个核心细分领域市占率位居国产厂商前列，光电子器件测试设备国内市占率5.2%，位列国内市场第一；碳化硅功率器件测试设备领域国内市占率21.7%，排名国内第一。

技术积累深厚，客户资源优质

公司自2017年成立以来，专注于电子测量仪器和半导体测试设备的研发、制造、销售及服务，迅速形成技术积累和产品矩阵。公司起步以光模块测试为核心，持续推动采样示波器、时钟恢复单元和误码分析仪等核心仪器迭代升级，产品性能已覆盖100G至1.6T光模块测试需求。依托在光通信领域积累的客户资源和技术优势，公司进一步向上游光芯片测试环节延伸，陆续推出CoC光芯片老化测试系统、光芯片KGD分选测试系统及硅光晶圆测试系统，实现光通信全产业链核心测试环节覆盖。在此基础上，公司持续挖掘平台技术的复用价值，向半导体集成电路及功率器件测试领域拓展，开发出精密源表、WAT测试机、晶圆级可靠性测试系统、晶圆级老化系统及功率芯片KGD分选测试系统等产品。

业绩持续突破，规模效应显现

下游需求高景气驱动，公司收入保持高速增长。前期研发投入影响盈利，规模效应显现后实现扭亏为盈。电子测量仪器与半导体测试设备双轮驱动，业务持续优化。产品结构优化叠加技术溢价释放，公司毛利率维持较高水平。公司期间费用率稳中有降，财务管理效率持续提升。公司IPO募集资金将用于下一代光通信测试设备、车规芯片测试设备、存储测试设备等，将进一步强化公司在高速光通信及半导体测试领域的研发与产业化能力，持续推进核心产品迭代与产能升级。