2026年中期宏观经济及资产配置展望

新旧动能转换加速，AI驱动出口与工业增长

在全球人工智能投资兴盛的背景下，国内新旧动能转换正在提速。高技术工业增加值增速显著高于整体工业增加值，高技术制造业PMI也持续优于整体制造业水平，显示出科技产业对宏观经济的强劲拉动作用。集成电路出口金额累计同比大幅增长，对整体出口增速的贡献率显著提升，成为出口增长的最大贡献项之一。同时，国内与AI相关的资本开支快速扩张，电子设备制造投资增速明显高于整体制造业，反映出科技投资对私人投资的有力支撑。

内需结构分化，消费与投资表现各异

国内经济呈现供需与内外需的分化特征。工业增加值增速保持较高水平，而固定资产投资及社会消费品零售总额增速相对温和。以旧换新品类受高基数影响，对实物商品零售增速形成一定压力，但服务零售额增速明显高于商品零售，显示出消费结构的优化。固定资产投资方面，一季度在财政政策靠前发力下回升，但二季度出现回落，主要受专项债发行节奏放缓及高基数影响。下半年随着财政进度提速和基数压力缓解，基建增速有望回升。

价格水平修复不均，通胀温和回升

受地缘政治冲突影响，原油价格中枢维持高位，推动PPI同比转正，结束了长期负增长局面。价格修复主要集中在原油、煤炭、有色等上游原材料行业，导致工业企业利润分布不均，上游利润率明显回升，而中下游行业利润承压。CPI方面，猪价下行对通胀形成拖累，但核心服务价格保持稳定，整体通胀水平温和。实际利率随价格回升有所下行，货币政策保持稳健，流动性合理充裕。

海外经济韧性犹存，美联储政策面临新框架

美国经济在科技投资支撑下保持韧性，私人投资对GDP拉动作用显著，但内部存在科技与传统投资的K型分化。美伊冲突对美国经济冲击有限，美联储预测GDP增速小幅下调。劳动力市场供需同步回落，失业率维持平衡门槛不高。美联储新任主席提出“截尾均值通胀”等新框架，旨在剔除一次性价格冲击，保持政策定力。年内美联储加息或降息的紧迫性均不强，政策重心转向新框架的研究与落地。

资产配置策略：聚焦科技主线，均衡配置

权益市场方面，AI叙事仍是全球股市主线，科技相关指数表现较好，建议聚焦具备业绩验证能力的高景气板块。同时，关注价格回升推动的顺周期板块景气度改善，以及低估值板块的修复弹性。债市方面，国内资金面及政府债发行节奏仍是主要定价因素，预计维持震荡走势。外汇方面，人民币受益于基本面及高顺差影响，有望稳步升值。黄金价格受实际利率及美联储政策预期影响短期承压，但央行购金需求及避险情绪提供支撑。