康龙化成：一体化CXO平台深化，小分子CDMO商业化能力验证

一体化CXO平台持续深化，构建全流程服务生态

康龙化成作为国内领先的全流程、多疗法、一体化CXO服务商，依托“全流程、一体化、国际化、多疗法”战略，在中国、英国、美国和新加坡布局了多个研发中心和生产基地。公司从早期的小分子药物发现服务起步，逐步拓展至多肽、寡核苷酸、ADC、大分子及细胞与基因治疗等新分子和新疗法领域。随着前端药物发现项目向后端CMC和商业化生产环节推进，公司一体化平台的客户黏性、项目延展和跨环节协同价值进一步体现，形成了以实验室服务为基本盘、小分子CDMO服务为核心增长引擎、临床研究服务为重要补充、大分子和CGT服务为前瞻布局的多元业务结构。

收入规模扩张与利润修复，订单加速验证增长延续性

2025年，公司实现营业收入同比增长，收入增速重回双位数；扣非归母净利润同比增长，反映主营业务盈利能力有所改善。进入2026年一季度，公司订单端增长进一步加快，新签订单同比增长超过30%，为后续收入增长提供较强支撑。从业务结构看，实验室服务稳居第一大业务板块，2025年实现收入同比增长，毛利率维持较高水平，为公司毛利贡献的核心基础。小分子CDMO服务作为核心增长引擎，2025年收入同比增长，项目结构持续向后期推进，包括工艺验证和商业化项目、III期项目等，商业化项目与国际监管验证陆续落地，后续产能爬坡和项目放量有望支撑该板块持续成长。

行业需求修复与平台化趋势共振，一体化平台价值凸显

2022-2023年全球CXO行业景气承压后，融资周期与高基数扰动逐步缓和，行业需求底部修复趋势渐明。MNC研发投入、中国创新药出海及新分子类型项目增长共同推动外包需求呈现结构性修复。随着客户供应商管理趋于精简、项目复杂度提升和全球合规要求强化，客户对CXO服务商的要求正从单一环节执行，转向跨阶段协同、质量体系、全球合规和项目交付确定性。一体化平台能够在相对统一的质量体系和项目管理框架下推进跨阶段服务，降低数据移交摩擦和重复验证成本，具备客户基础、一体化平台深度和全球交付能力的头部公司有望承接更多高质量项目。

实验室服务稳固基本盘，前端项目入口导流价值凸显

实验室服务作为公司收入与客户拓展基本盘，覆盖药物发现、实验室化学、生物科学、DMPK/ADME、药理药效、安全性评价及生物分析等多个环节。2025年，实验室服务实现收入同比增长，毛利率提升，毛利额占公司总毛利额比例较高。行业层面，实验室服务CRO的竞争重心正从单点服务报价、人员规模和交付效率，逐步转向多学科协同、全球质量体系的一体化项目承接能力。在供应商管理趋于精简、项目复杂度提升和全球合规要求强化的背景下，具备客户基础、平台深度和全球交付能力的头部公司有望承接更多高质量项目。公司实验室化学保持传统优势，生物科学与新分子类型打开增量空间，前端药物发现服务有望继续发挥客户入口与项目储备功能。

小分子CDMO迈入项目兑现阶段，后期和商业化项目接力成长

小分子CDMO服务承接前端项目向后端开发及生产阶段转化的需求，伴随客户项目向临床后期和商业化阶段推进，有望成为公司收入结构优化和增长动能释放的核心方向。行业层面，小分子CDMO的核心壁垒已由单纯产能与成本优势，逐步转向项目管线、质量体系、复杂工艺开发、全球监管合规及商业化交付能力的综合比拼。2025年，公司小分子CDMO服务收入同比增长，截至2025年末，公司小分子CDMO服务项目包括多个工艺验证和商业化项目、III期项目、I/II期项目和临床前项目，项目结构持续向后期推进。宁波和绍兴API生产车间通过FDA审计，首个供应美国市场的创新药API项目获批，并与礼来公司签订口服GLP-1制剂Orforglipron商业化生产协议，商业化项目与国际监管验证陆续落地，后续产能爬坡和项目放量有望支撑该板块持续成长。