2026年宏观经济：固定资产投资“倒N型”波动解析与展望

投资走势呈现“倒N型”特征，区域与行业分化明显

2025年下半年以来，中国固定资产投资呈现出罕见的“倒N型”波动走势。具体而言，2025年下半年投资增速大幅下滑，至年底触及低点；2026年一季度出现强势反弹，但自4月起再度显著回落，连续两个月同比增速大幅下行。这种波动在名义投资和实际投资中均有所体现。从区域结构看，东部地区投资波动节奏早于中西部，2026年3月东部投资率先回落，而中西部滞后于4月进入下行区间。从行业结构看，四大分项投资（地产、服务业、广义基建、制造业）走势同步，但部分行业表现分化，如装备制造、计算机通信等行业投资持续上行，而皮革制鞋、酒和饮料等必需消费领域投资则连续下滑。

到位资金波动是核心扰动因素，自筹资金影响主导

固定资产投资与到位资金走势高度一致，到位资金的“倒N型”波动是投资反复的主要原因。2025年下半年到位资金增速大幅下滑，2026年初反弹后4月再度回落。其中，自筹资金对到位资金的影响占主导地位。自筹资金的来源主要受两方面滞后传导影响：一是政府性基金支出，受专项债发行节奏影响，存在约两个月的时滞；二是企业盈利，受利润变化影响，存在约一年的时滞。2025年底化债“超发”及年初专项债向土储、化债倾斜，通过资金传导机制，滞后约束了2026年4月以来的投资表现。

项目前置与政策因素放大波动，下半年有望缓解

除资金面外，投资项目前置也加剧了上半年投资的波动幅度。一季度新开工项目计划总投资及新增施工规模走高，导致二季度项目开工明显减少，形成透支效应。此外，年初国有土地使用权收入回落，导致二季度土地购置费减少；3月国常会强调建立地方财政补贴负面清单管理机制，也对部分行业投资构成约束。展望下半年，随着6月专项债发行进度加快及“正确政绩观”学习教育结束，前期约束因素有望在8月后缓解。同时，前期企业盈利改善及“六张网”、政策性金融工具等政策加码，将为下半年投资提供支撑。