威高血净：血净包材双轮驱动，膜技术延伸新增长

深耕血液净化，市场份额领先

威高血净成立于2004年，围绕血液透析和腹膜透析两大战略方向，完成了包含透析器、透析机、血液管路、腹膜透析液在内的血液净化全产业链布局。目前公司产品销售覆盖全国31个省、直辖市和自治区，销往超过6000家医院及透析中心等医疗机构。根据弗若斯特沙利文数据，2023年公司在国内血液透析器领域的市场份额占比为32.5%，位列全行业第一；在国内血液透析管路领域的市场份额占比为31.8%，同样位列全行业第一。公司获授权独家销售的血液透析机在国内市场份额占比为24.6%，位列全行业第二，仅次于费森尤斯医疗。

拟收购威高普瑞，实现“血净+包材”两翼齐飞

公司拟发行股份购买威高普瑞100%股权。威高普瑞成立于2005年，聚焦预灌封给药系统及自动安全给药系统等医药包材的研发。作为较早突破行业壁垒的国产厂商，威高普瑞率先打破外资主导。根据中国医药包装协会数据，2022-2024年，威高普瑞预灌封产品国内市场份额均超过50%，在国内市场排名第一，在国际市场销量位列前五。

看好公司膜过滤技术平台

膜行业应用场景广泛，包括污水处理、海水淡化、食品医药、电子制造等行业。公司收购威高普瑞后，将依托在血液净化领域长期积累的生物医用膜核心技术，向生物制药滤器领域尝试延伸。“威高血净膜过滤技术+普瑞积累的药企渠道”，有望培育出新的增长曲线。生物制药滤器是生物药研发与生产过程中不可或缺的核心耗材，目前国内主要由外资主导，存在较大的国产化替代空间。

首次覆盖，给予“买入”评级

血液净化耗材集采已经落地，看好血液净化行业刚性需求的长期稳释放，以及威高普瑞受生物制药高景气度带动，业绩持续增长。两块核心资产强强联合，公司有望积极向新业务延伸。普瑞合并后，预计公司2026-2028年收入分别为62.19亿元、69.32亿元和77.39亿元，分别同比增长10%（合并普瑞后口径）、11%和12%。归母净利润分别12.02亿元、13.43亿元和15.03亿元，分别同比增长11%（合并普瑞后口径）、12%和12%。血液净化和包材两块业务合计估值363亿元，以普瑞并表后6.9亿股本计算，每股52.67元，当前价格较合理价值存在35%折价，首次覆盖，给予“买入”评级。