乐惠国际：装备制造稳健复苏，鲜啤第二曲线韧性成长

双轮驱动战略下的业务格局演变

乐惠国际长期深耕啤酒设备等细分领域的装备制造业务，并依托自身技术积累与产业链优势，自2020年起正式进军精酿鲜啤消费市场，确立了“装备制造+精酿啤酒”的双主业发展战略。从收入结构来看，装备制造板块依然是公司营收的核心支柱，2025年该板块收入占比超过90%，而鲜啤30公里板块作为第二增长曲线，收入占比虽仅为9%左右，但呈现出快速提升的趋势。这种“稳主业、拓新曲”的业务组合，旨在通过装备制造的稳健现金流支撑新业务的扩张，同时利用新业务的高成长性提升整体估值弹性。

在装备制造领域，公司经历了从单一设备供应商向“整厂交钥匙”综合解决方案提供商的转型。早期阶段，公司专注于啤酒酿造设备和无菌灌装设备的研发制造；随后通过海外并购与战略拓展，将海外业务提升至战略高度，有效平衡了国内市场的周期性风险。目前，公司已在酒类酿造、无菌灌装及其他生物过程设备三大领域形成完整的产品体系，成为全球少数能够提供酒类酿造整厂交钥匙服务的中国企业之一，客户涵盖喜力、珠江啤酒、燕京精酿等国内外头部酒企。

装备制造板块：全球市场扩容与本土龙头崛起

全球包装设备及食品饮料加工设备市场正处于稳健增长通道。数据显示，全球包装设备市场规模预计将从2024年的613亿美元增长至2029年的769亿美元，年均复合增长率约为4.6%。其中，食品和饮料行业是包装设备的主要应用领域。与此同时，全球啤酒加工设备市场规模预计将从2024年的185.2亿美元增至2034年的329.4亿美元，年均复合增长率约为5.9%。这一宏观背景为乐惠国际的装备业务提供了广阔的市场空间。

在竞争格局方面，全球酒类酿造设备市场呈现寡头竞争态势，主要参与者包括德国Krones、德国GEA以及国内的乐惠国际和中集安瑞科。乐惠国际凭借在啤酒设备领域的深厚积累，在国内市场占据领先地位，并与国际巨头形成差异化竞争。特别是在无菌灌装设备领域，虽然德国Krones、KHS等品牌占据主导地位，但乐惠国际等国内企业凭借性价比优势和服务响应速度，在中高端包装设备市场逐步具备较强的市场竞争力。

对比国际龙头Krones，乐惠国际在国际化拓展方面仍具备较大成长潜力。Krones近年来营收保持增长，但在盈利波动性上较大。乐惠国际则通过巩固国内优势市场，并逐步拓展海外整厂交钥匙项目，力求实现更加平衡和稳健的增长。未来，公司计划在巩固啤酒设备优势的基础上，加大培育烈酒设备等新业务，进一步丰富产品矩阵。

鲜啤30公里板块：蓝海市场中的本地化运营逻辑

中国精酿啤酒市场被视为典型的蓝海市场。尽管整体啤酒市场已进入成熟期，但精酿细分赛道保持高速增长。数据显示，中国精酿啤酒市场规模从2022年的428亿元增至2024年的680亿元，年均复合增长率高达26%。预计至2030年，市场规模将达到2000亿元。然而，中国精酿啤酒渗透率仅为2.8%左右，远低于美国的13.1%，显示出巨大的提升空间。

乐惠国际旗下的“鲜啤30公里”品牌，坚持“以城市酒厂为核心”的本地化运营商业逻辑。公司通过在主要城市建立规模鲜啤工厂，形成全国性的供应链体系，目前已建成上海、宁波、长沙、武汉四家工厂，设计产能合计3.3万吨/年。这种布局不仅缩短了配送半径，保证了产品的新鲜度，还通过独立子公司负责本地化经营，提高了运营效率。

在渠道策略上，公司采取了多元化的销售模式。战略大客户直营和经销渠道各占约四成，线上渠道和小酒馆合计占比接近两成。值得注意的是，公司针对直营小酒馆模式在消费环境变化下的承压情况，及时调整策略，从直营转向轻资产的加盟体系，并与麦德龙、全家便利店等连锁渠道深度合作，拓展了即饮和非即饮场景。2025年，鲜啤30公里业务实现收入1.44亿元，虽然仍处于亏损状态，但归母净利润同比减亏49%，并实现了经营性现金流扭亏为盈的阶段性目标，标志着该业务进入了复制和韧性成长阶段。

在产品创新方面，乐惠国际充分发挥装备制造的技术反哺优势。公司自主研发了专利风冷扎啤机，解决了传统设备打酒时间长、易起泡等行业痛点；同时开发了高阻隔PET材料技术，实现了大规模生产一次性扎啤桶，解决了鲜啤远距离销售和储存难题。这些技术创新不仅提升了产品体验，也拓宽了鲜啤的销售场景和半径。

展望未来，乐惠国际将继续推进“百城百厂”战略，计划在长春、昆明等地新建工厂，进一步加密全国产能布局。随着精酿啤酒渗透率的提升和产能释放，鲜啤30公里板块有望成为公司业绩增长的重要引擎。