恒誉环保：热裂解设备龙头，双轮驱动开启成长新局

热裂解装备技术龙头，构建装备+项目双轮驱动格局

恒誉环保作为国内工业连续化热裂解技术唯一实现规模化应用的龙头企业，主要从事废弃物热裂解技术装备研发、高端装备销售和产业项目建设与运营。公司依托自研连续化热裂解核心工艺，构建了多层次、宽领域的资源化装备产品体系，产品覆盖污油泥、废盐、焦油渣、医疗废弃物、金属矿、农林生物质等多元固废原料的资源化处置场景。2024年，公司工业连续化固废热解生产线营收占比显著，其中废轮胎生产线和废塑料生产线是主要构成部分。

公司发展历程可分为技术积累、股份制改造与海外拓展、科创板上市及资本化突破、以及“设备+项目”双轮驱动转型四个阶段。2024年，随着首个BOO项目投产及控股合晟环保切入废轮胎自营，公司正式开启“设备+项目”双轮驱动转型。2025年，公司海外营收占比达44.33%，业务同步拓展至废塑料、污油泥、危废、医废等多个资源化细分领域，推动全球化发展和多领域应用拓展。

技术型创始人领航，股权结构稳定

公司以创始人牛斌为核心搭建管理层团队，其深耕热裂解资源化产业数十年，兼具化工技术研发与实业创业经验。核心高管多拥有十余年以上在岗履历，团队覆盖化工工艺、财务管理、产业运营等多元专业领域。实控人牛斌通过筠龙投资及银晟投资合计间接持股近40%，并实现管理层与上市公司发展深度绑定。同时，山发绿色作为国资背景股东持股4.04%，为公司项目落地、产业拓展带来地方国资资源赋能。

营收及利润大幅改善，战略拐点显现

2020-2023年，公司业绩受单一设备订单落地节奏扰动而呈现波动性。2024年，公司控股合晟环保、多个BOO运营项目落地，标志设备+运营双轮模式正式成型，成为业绩走势关键转折点。受益于运营板块并表叠加在手订单增加，2025年公司营收大幅攀升，同比增速高达90.67%，归母净利润同步高增达91.91%。2026年第一季度，公司依旧延续高景气增长态势，营收增速和归母净利润增速均保持高位，双主业协同效应持续释放。

公司净利率水平较2022年大幅改善并保持稳定，成本管控能力有所提高。2025年毛利率阶段性承压主要系个别异常项目冲减收入导致，但2026年第一季度毛利率大幅回升，盈利水平大幅改善。同时，公司期间费用率自2021年抵达峰值呈回落趋势，至2025年销售、管理、研发费用率同步平稳下行，持续增厚盈利空间。

政策与需求双轮驱动，热裂解装备确定性成长

在绿色低碳转型的战略背景下，环保设备制造业正迎来全方位政策加持与市场需求共振的黄金发展期。工信部等部门明确具备国际优势的万亿级产业目标，将热裂解装备纳入鼓励推广目录，叠加设备更新、环保税改革、固体废物综合治理等政策相继落地，形成了从顶层设计到落地执行的完整政策支持体系。国内环保设备行业在政策驱动下规模有望扩张，2025年目标产值1.3万亿元，年复合增长率约为10.6%。

废弃物资源化产业需求系于废轮胎、废塑料等大宗固废供给，两类固废年产生规模稳步扩容，催生处置刚需。我国工业固废产生量逐年稳健上行，2020-2024年产生量从36.75亿吨增长至44.02亿吨。废轮胎作为重要工业固废品类，供给扩容与回收率提升利于带动环保处理设备需求释放。废塑料供给充足、回收瓶颈凸显，为热裂解等技术创造了广阔的应用场景。热裂解技术作为近年来有机废弃物处理领域的新兴高效方法，具备无害化、减量化、资源化三重优势，符合国家鼓励先进技术、淘汰落后产能的政策导向。

双轮+全球化拓展成长空间，技术专利护城河深厚

公司采取小项目先行试水、成熟资产并购落地的分步拓展策略，正式打通装备制造到终端处置全链条，推动“设备+运营”双轮驱动战略正式落地。2025年，裂解生产线收入稳健增长，运营项目及服务收入同比高涨，营收占比突破40%，标志着运营板块从前期投入阶段迈入规模化运营阶段。两大业务双向赋能，自有运营项目持续输出实景数据利于反向指导装备工艺迭代升级，自有落地项目为海内外客户提供成熟商业化样板，海外设备外销持续贡献业绩增量。

公司依托134项热裂解领域专利，成功攻克热裂解量产中最难的连续运转、环保与经济性平衡等行业痛点。在行业标准方面，公司作为多项国标及行标第一起草单位，技术实力斩获国家科技进步二等奖与专精特新“小巨人”等权威认证。新应用领域不断拓展，热裂解技术已实现多元化拓展，覆盖30余种有机废弃物资源化处理场景。公司订单储备维持高景气扩容态势，2025年新签高端装备合同金额同比增幅超80%至4.6亿元。恒誉环保在全球范围内的项目拓展战略已实现显著成效，产品已成功出口至德国、英国、韩国、丹麦、巴西、匈牙利等数十个国家和地区，形成全球化市场布局。