金龙鱼：全产业链平台成型，盈利修复与新业务拓展

综合农产品食品平台定位明确，双主业驱动稳健增长

金龙鱼作为国内领先的综合农产品食品平台，主营业务涵盖厨房食品、饲料原料及油脂科技产品。公司从传统包装油龙头逐步发展为覆盖油脂压榨、精炼灌装、米面加工、食品原辅料、大健康及中央厨房园区等环节的全产业链平台。2025年，公司实现营业收入2,451亿元，同比增长2.87%；归母净利润31.5亿元，同比增长26.01%；经营活动现金流净额154.45亿元，同比增长155.8%，显示收入企稳、盈利修复和现金流改善同步兑现。其中，厨房食品实现收入1,509.78亿元，同比增长3.95%，毛利率提升至7.32%；饲料原料及油脂科技实现收入923.98亿元，同比增长1.28%，毛利率提升至5%，双主业共同支撑公司利润修复。

全产业链与综合企业群模式构建核心壁垒

公司核心优势在于全产业链和综合企业群模式。截至2025年末，公司在全国拥有83个已投产生产基地，依托上下游工厂集聚、原料采购协同、物流仓储共享和多品类渠道网络，持续降低成本并提升供应链效率。这种模式将产业链上下游工厂集合于一个生产基地内，一间工厂的产成品可作为另一间工厂的原材料，从而降低整体物流和库存成本。对金龙鱼而言，直接材料成本占营业成本比重极高，任何物流效率、库存周转和副产品利用效率的改善，都会显著影响最终利润。公司通过位于战略要点的综合企业群模式不断降低成本，提升市场竞争力。

厨房食品业务向健康化与中央厨房场景延伸

厨房食品方面，公司正持续向低GI、功能化、大健康及中央厨房场景延伸。2025年，厨房食品实现营业收入1,509.78亿元，同比增长3.95%；销量为25,183千吨，同比提升4.75%；毛利率为7.32%，同比提升0.4个百分点。公司近年来持续将厨房食品业务向中央厨房场景延伸，依托现有生产基地建设综合性食品园区，在园区内既可自有加工中央厨房产品，也可引入产业链上下游相关企业，共享原料采购、实验研发、仓储物流、销售渠道及公共配套设施。从产品形态看，公司中央厨房业务已经形成初步落地，2025年推出的央厨产品包括鲜食产品和方便产品，销售场景覆盖便利店定制、电商及会员店渠道。这意味着公司厨房食品的产品边界已由油、米、面等基础品类，进一步扩展至即食主食和标准化餐食解决方案。

渠道网络持续扩张，全渠道触达能力增强

公司下游客户结构分为直销与经销两类。2025年全公司实现直销收入1,677.04亿元、占比68.42%，经销收入774.22亿元、占比31.58%。渠道网络的扩张力度在2025年仍然较强，公司经销商总数由2024年的9,440家增长至2025年的10,390家，同比增加950家、增长10.06%。其中南部区域增长最明显，由983家增至1,155家，同比增长17.50%。线上直销渠道覆盖京东、天猫、拼多多、盒马、抖音、山姆、淘宝、叮咚买菜、快手、小红书等平台，品类覆盖油、大米及制品、面粉及制品、调味品、杂粮、豆粉、央厨产品、鸡蛋等，显示公司已形成极强的全渠道触达能力。

盈利修复进入兑现阶段，现金流显著改善

2025年公司实现营业收入2,451.26亿元，同比增长2.87%；利润总额48.89亿元，同比增长33.71%；归母净利润31.53亿元，同比增长26.01%；加权平均ROE为3.32%，较2024年提升0.42个百分点。经营现金流是2025年最亮眼指标之一，2025年经营现金流净额为154.45亿元，较2024年的60.38亿元同比增长155.80%。从利润率角度看，公司毛利率已经连续改善，2025年进一步提升至6.43%。费用端相对稳定，2025年销售、管理、财务、研发费用率分别约为2.67%、1.50%、0.23%、0.12%，整体费用率仍处于较低水平。资产负债表呈现明显的大宗商品加工企业特征，公司资产负债率已从2023年末的59.76%下降至2025年末的55.86%，2026年一季度进一步下降至54.03%，杠杆水平有所优化。