2026年H1金属行业展望：科技金属结构性溢价重塑产业链

科技金属结构性溢价驱动估值重塑

2026年上半年，金属行业尤其是小金属板块展现出强劲的景气度。自2025年底发布年度展望以来，申万小金属板块行业指数累计显著上涨，行业市盈率同步提升，碳酸锂、钼及稀土氧化物等关键品种价格持续走高。这一表现主要得益于供需结构的持续优化以及定价端结构性溢价的攀升。从供给端看，行业上游处于弱供给周期，强刚性化特征显现并沿产业链垂直扩散；从需求端看，产业链升级、绿色能源转型、新质生产力发展及算力资本周期的来临，有效提振了金属品种的科技属性，推动需求曲线实际右移。此外，金属定价正受益于战略安全、政策管制、科技需求、货币金融以及ESG这五大结构性溢价的叠加效应。

上游供给端维持强刚性化特征

全球金属行业上游已进入弱供给周期，矿端有效供给增量延续刚性化特征。2025年全球金属矿业上游勘探投入在2024年下降的基础上进一步下滑，且绿地勘探项目数量占比降至历史低位，而在产矿区项目投入占比持续增长。这种结构性变化反映了全球矿业投资环境的复杂化导致资本风险偏好弱化，暗示后期有效矿业项目增长弹性不足。从全球主要矿山品种勘探投入变化来看，黄金及铜勘探预算增加，而锂及镍勘探预算明显回落，显示品种间供给弹性分化。中国十种有色金属年度累计产量供给增速也由2023年的高位降至2025年的较低水平，矿端供给相对冶炼端需求偏紧，供给刚性化状态已从矿端向冶炼端扩散。

流动性环境对金属估值产生溢出效应

全球流动性市场边际增量显现紧缩迹象，全球央行净降息比例有所下降，反映市场对于降息预期大幅降温。然而，全球主要央行资产负债表仍维持积极的扩张变化，美国银行体系净流动性处于缓慢抬升阶段。历史数据显示，在扩表周期内，小金属价格及公司估值往往获得显著溢价。尽管当前市场处于再通胀与再衰退的分化式定价，但央行资产负债表的扩张阶段对大宗商品价格和估值仍有明显的溢出效应，小金属在相关周期内的平均涨幅及估值水平均高于传统大宗品种，显示后期相关金属品种的价格仍有定价重心持续上移的空间。

稀土行业供需优化与战略价值重估

稀土行业在行业整合加速及《稀土管理条例》出台的背景下，供给已进入加速优化阶段。国家以行政立法形式明确稀土资源的国有属性，实行保护性开采，并将海外进口精矿纳入总量调控范围，实现全产业链刚性约束。稀土矿采及冶炼分离年额度增速显著放缓，高增速时期已结束。需求端受益于新能源汽车、电力电网投资、机器人及军工等行业的发展，稀土需求持续增长。同时，稀土产业的出口管制已成为重要的战略要素，外部出口管制叠加内部供给收缩，有望持续提升中国稀土行业的全球定价权，推动产业链价值重估。

新兴科技领域推动小金属需求结构性扩张

铷铯、锂、锑、镁、铟等小金属在新兴科技领域的应用正推动其需求进入结构性扩张新周期。铷铯盐作为钙钛矿电池的关键材料，随着钙钛矿电池在地面光伏及太空光伏领域渗透率的提升，需求有望爆发式增长。锂行业在资源民族主义抬头及矿山减产扰动下，供应维持刚性，而新能源汽车及电化学储能的发展驱动需求持续增长，供需结构有望持续改善。锑行业受矿端供应收缩及再生锑增速下滑影响，叠加光伏装机强劲增长及钠离子电池量产化落地，供需缺口或持续放大。镁合金行业受益于汽车轻量化及人形机器人量产放量，需求弹性加速释放。铟金属则因钙钛矿电池及高速率光模块的发展，供需结构由紧平衡向供应短缺转换。