博力威：东南亚及非洲电摩机遇下的业绩拐点

轻型车用锂电业务成为核心增长引擎

公司主营业务涵盖轻型车用锂离子电池、储能电池及消费电子类电池。其中，轻型车用锂离子电池业务在2025年营收占比达到47.8%，成为公司核心业务板块。该业务下游应用广泛，包括欧洲e-bike、越野电摩、日常通勤电动两轮车及两轮车换电业务等。随着欧洲e-bike市场去库存周期结束，需求逐步回暖，同时国内电动自行车以旧换新政策及换电业务模式成熟带来增量，公司轻型动力业务实现显著改善，2025年营收同比大幅增长，扭转了此前因欧洲需求放缓及南非户储业务承压导致的下滑趋势。

东南亚市场：绑定龙头Vinfast，换电模式加速渗透

东南亚地区摩托车保有量巨大，且以燃油车为主，电动化转型空间广阔。越南市场电动化起步较早，政策推动力度强劲，河内市及胡志明市已出台强制性电动化政策，要求营运摩托车逐步实现100%电动化。Vinfast作为越南电摩龙头，2025年电摩销量激增，并计划于2026年大幅提升销量。Vinfast积极拓展B端换电业务，通过车电分离模式降低用户初始购买门槛，并计划大规模铺设换电站。公司已向Vinfast交付小批量电池用于市场验证，并计划于2026年内实现稳定出货。此外，公司印尼工厂已具备生产能力，越南工厂正在筹建，有望通过本土化生产进一步巩固市场地位。

非洲市场：换电模式主流化，受益于Spiro等头部企业放量

非洲摩托车大量用于B端营运车辆，如出租车、外卖及物流配送等，与换电商业模式高度契合。卢旺达、埃塞俄比亚等国推出不同程度的燃油摩托车禁令，推动电动化进程。非洲地区可再生能源丰富，电价相对较低，使得电动摩托车在使用成本上具备显著优势。换电模式在非洲已成为主流，头部企业如Spiro、Ampersand等通过密集铺设换电站抢占市场。公司深度绑定非洲换电龙头Spiro，随着下游客户业务持续放量，公司在非洲电摩市场有望迎来可观增长空间。

消费电子与储能业务协同发力

在消费电子领域，公司积极切入智能机器人赛道，与多家知名机器人企业建立合作关系，并向具身智能机器人领域延伸，预计2026年与智元等客户合作的具身智能机器人电池有望实现量产。储能业务方面，随着便携式储能客户出货增加及行业复苏，公司储能电池业务在2025年重回增长通道。公司通过定增募资，计划新增3GWh全极耳大圆柱电芯产线，进一步提升电芯自供率，增强核心竞争力。

财务表现：扭亏为盈，业绩拐点确立

2025年，公司实现营收大幅改善并扭亏为盈，主要得益于轻型车用锂离子电池业务的增长、欧洲e-bike去库完成及储能业务修复。2026年第一季度，公司营收及归母净利润继续保持高增长，业绩拐点确立。随着东南亚及非洲电摩市场的快速释放，以及公司产能扩张和成本优化，预计未来几年公司盈利能力将持续提升。