2026年中国宏观中期展望：K型分化与新旧经济收敛之辩

K型分化加剧：全球经济新常态

美伊冲突背景下，全球经济韧性呈现出明显的结构性分化特征。拥有AI技术优势（如日韩）、资源禀赋（如巴西）或两者兼备（如中美）的经济体表现出较强韧性，而缺乏这两类要素的经济体（如德国、越南、印度）表现相对平淡。这种K型分化不仅体现在国家层面，也体现在产业层面，制造业普遍优于非制造业。

在K型经济格局下，全球行为模式转向“抢资源”与“抢设备”。小金属表现优于基本金属，中日韩等国的设备出口价格指数大幅飙升，而传统经济价格则相对疲弱。可贸易部门（制造业）的扩张导致全球通胀易上难下，全球流动性正经历从极度宽松向中性偏紧的拐点。发达国家央行加息次数已超过降息次数，新兴市场预计也将跟进以抗通胀和稳汇率。

宏观叙事发生转向，从去年的“非美好于美国”转变为今年的“中美（及美国产业链）好于其他”。美元走强背景下，人民币相对美元表现更强，反映出能源对外依赖度越低、汇率越坚挺的逻辑。人民币升值可能触发结汇正反馈，为国内市场提供流动性增量。

K型上一脚：科技制造延续高景气

中国新旧经济分化加剧，成为全球K型分化的缩影。2025年，新质生产力拉动的经济链条总量已超越传统地产基建链条，经济转型初见成效。高油价对产业链的冲击强化了中间品和资本品出口份额提升的逻辑，预计中国在电力机械设备、光伏、化工等领域的出口表现良好。

美伊冲突导致其他亚太地区制造业成本中枢抬升，中国出口份额进一步提升。油价上涨对中国出口的影响总体为正，特别是在化工品、光伏和电力机械设备领域。东盟成为电力设备和光伏出口的关键拉动力量，而日韩对中国出口的拉动量极低。逆全球化背景下，中国作为“工厂的工厂”，电力和机械设备出口受益。

K型下一脚：传统经济持续修复面临挑战

传统经济延续温和复苏态势，但面临多重挑战。财政脉冲接近尾声，在新一轮增量政策出台前，经济预期上修概率不大。固投数据与实物工作量出现背离，农民工失业率走高，二季度经济动能较一季度小幅走弱。

房地产“小阳春”背后是低总价房源支撑，居民加杠杆意愿依然薄弱，信贷变化需密切关注。油价上涨对石油炼化、生活燃气、化工、交运四个行业造成最大成本压力。上游采矿业受益，上游材料制造业顺价能力强，中游设备次之，下游消费品顺价能力较弱。

何时收敛：通胀-工资螺旋的必要条件

K型经济收敛需看到“工资-通胀”螺旋的形成。尽管新经济GDP规模超过旧经济，但新经济就业吸纳能力较低，就业缺口仍待弥补。通胀数据需关注PPI与CPI剪刀差（反映物价传导）以及CPI中服务价格与商品价格之比（反映人力要素成本）。

历史上“机器换人”的影响具有结构性，短期内无需过度担忧。技术进步集中在劳动密集型行业，被淘汰的工人可能进入低技能服务业，福利变差。关键在于技术进步需催生新需求，如自动化降低耐用品价格，互联网和移动互联网扩大需求。若缺乏新赛道，被裁工人再就业薪酬可能下降。