2026年第24周宏观经济观察：半导体出口飙升与内需分化

宏观景气指数与资产配置逻辑

华创宏观中国周度经济活动指数（WEI）近期呈现回落态势，反映出当前宏观经济运行的复杂性与结构性分化。从资产配置视角来看，股票相对于债券仍具备较高的配置性价比。历史数据显示，股债夏普比率差与债股收益差走势趋同，但近期出现分化现象。当前股债夏普比率差处于历史相对高位，凸显出股票资产的吸引力；然而，债股收益差处于历史低位，表明债券相对股票依然偏贵。这一背离现象提示投资者，在当前市场环境下，权益资产的风险调整后收益优势更为显著。

出口动能强劲：半导体需求持续爆发

出口数据成为近期宏观观察中的亮点，尤其是半导体领域的出口需求表现出极强的爆发力。韩国作为全球半导体产业链的重要一环，其6月前10天的出口同比数据大幅飙升，其中半导体出口同比增速更是创下新高，显示出全球半导体周期上行周期的强劲动力。与此同时，韩国从中国进口的同比增速也显著提升，这侧面印证了中国在半导体上游材料及零部件供应端的稳固地位，以及全球半导体产业链对中国供应链的高度依赖。

尽管中国整体港口集装箱吞吐量同比增速边际回落，但上海出口集装箱综合运价指数的环比回升，以及20大港口离港船舶载重吨的边际改善，表明中国出口贸易结构正在发生积极变化。特别是针对东盟主要国家的港口停靠船舶数同比大幅回升，暗示中国出口市场多元化战略初见成效，对东盟的出口替代效应正在增强，部分抵消了直接对美出口流量的回落。

内需结构分化：服务消费偏弱与地产企稳

与国内出口的强劲形成对比，内需表现呈现出明显的结构性分化。服务消费方面，出行数据整体偏弱。地铁客运人数同比增速虽为正，但幅度有限；国内航班执行数及端午假期机票预订量均低于去年同期水平，反映出居民服务性消费意愿尚未完全恢复至疫前常态。

耐用品消费方面，乘用车零售同比降幅再度扩大，显示汽车消费市场仍面临较大压力。然而，房地产市场出现边际企稳迹象。24城商品房住宅成交面积同比由负转正，土地溢价率连续数月回升，从3月的3.2%升至6月的17%，表明房企拿地意愿增强，土地市场情绪回暖，这可能为后续房地产销售的企稳提供支撑。

生产与物价：上游原材料价格波动

生产端，多数行业开工率环比小幅回升，但分化明显。唐山高炉、焦化、全钢胎开工率好于去年同期，而江浙织机、半钢胎、PVC和PTA则明显弱于去年。基建方面，水泥发运率基本持平，但石油沥青装置开工率持续下滑，制约基建实物工作量的快速释放。

物价方面，大宗商品价格普跌。油价、金价、铜价齐跌，反映全球需求预期修正及美元走强压力。与此同时，存储芯片价格持续上涨，与半导体出口高增相呼应，印证了半导体行业的高景气度。农产品中，鸡蛋价格因供给偏紧继续逆势上涨，而猪肉、水果价格小幅下跌。此外，监管层对“内卷式”竞争的整治力度加大，涉及电商平台及快递行业，部分行业如钛白粉出现集体涨价，但企业利润受成本端挤压仍面临挑战。

资金与政策：利率上行与财政发力

资金面方面，资金利率向上调整，DR007及R007均出现环比上行，债券收益率随之抬升，反映市场流动性边际收敛。政策层面，财政部明确表示“十五五”时期中央财政将保持较大力度支持城市更新，并实施税收支持政策。新增专项债发行计划显示，各地正加速推进项目落地，特别是用于化债的特殊再融资债发行规模较大，旨在缓解地方债务压力，为经济高质量发展腾挪空间。