广合科技：算力升级驱动服务器PCB量价齐升

深耕服务器PCB领域，产品结构持续优化

广合科技专注于印制电路板（PCB）的研发、生产与销售，产品广泛应用于服务器、消费电子、工业控制、安防电子、通信及汽车电子等领域。其中，服务器用PCB产品的收入占比约八成，是公司的核心业务板块，主要应用于高性能计算服务器、AI运算服务器、存储服务器及交换机等数据中心核心设备。公司通过长期研发投入，高端产品占比不断提升，伴随费用结构优化，盈利能力实现有效改善。在现金流方面，经营活动现金流高速增长，投资活动现金流有所提升，伴随产能扩张，公司业绩有望进一步增长。

AI需求高景气延续，服务器PCB前景广阔

全球算力服务器需求持续扩张，带动服务器PCB市场规模快速提升。AI服务器集成度、柜内互联速率持续提升，驱动PCB层数、材料等级及工艺复杂度全面升级，服务器内PCB价值量显著增长。与此同时，AI Agent兴起使CPU在任务调度、资源管理及工具调用中的重要性增强，CPU在服务器内的用量将持续提升。随着PCIe 6.0等高速通信协议导入，CPU对信号传输速率及数据传输损耗提出更高要求，CPU PCB价值量将逐步提升。在算力服务器出货量快速增长背景下，服务器PCB正迎来量价齐升机遇。

深度绑定全球头部客户，研发及扩产双轮驱动成长

在客户方面，公司与全球领先的服务器品牌建立了长久稳固的合作，服务范围覆盖全球前10大服务器制造商中的8家，有望充分受益CPU行业发展浪潮。在研发方面，公司研发体系积累深厚，紧跟客户产品迭代步伐，通过持续加码研发投入，公司在AI服务器、高速传输等高端领域实现关键工艺突破。在产能方面，公司国内基地持续提效扩产，泰国基地一期顺利投产并盈利，形成“国内+海外”双轮驱动格局，成长势头强劲。

盈利预测与投资建议

我们预计2026~2028年公司归母净利润分别为19.85/33.71/47.11亿元，EPS分别为4.20/7.14/9.97元/股。参考可比公司，我们认为适合给予公司26年50倍PE，合理价值为210.03元/股，给予“买入”评级。