渝农商行：负债护城河稳固，资产扩张开启ROE新周期

战略升级驱动资产负债表优化

渝农商行作为全国农商行龙头，拥有1727个网点，其中82%分布于重庆县域，形成了牢固的渠道护城河。受益于这一网络优势，公司县域存款占比长期稳定在70%以上，构建了丰富的低成本负债基础。然而，历史上县域贷款占比仅约50%，资产投放更多依赖主城区及金融投资，导致负债端优势未能完全转化为资产端收益。2025年新一届管理层启动新三年战略规划，提出以“数字驱动、产业链动、场景圈动”为三大动能，推动资产规模与利润增速进入加速上行新周期。预计2027年资产规模有望突破2万亿，资产负债表的优化再配置成为基本面上行的核心逻辑。

对公贷款加速扩表，零售结构调整出清

在资产端，公司贷款扩张动能已转向对公。受益于重庆地区重大战略落地及制造业升级红利，对公贷款2025年以来明显放量，2026年一季度较期初实现高增长。公司持续压降低收益率的同业资产和票据贴现，同时对公一般贷款保持高增长，通过优化资产结构稳定收益率。与此同时，以互联网贷款为主的零售贷款压降与结构调整影响已基本出清，消费贷款转向自营产品高增长，个人经营贷虽规模收缩但资产质量筑底，为整体贷款结构的健康化奠定基础。

息差企稳回升，低成本负债优势凸显

在银行业息差企稳的新周期中，渝农商行的低成本负债成为支撑盈利能力优于同业的核心优势。受益于县域区位优势，公司存款定价成本相对较低，尤其是个人定期存款成本率明显低于可比同业。尽管对公贷款收益率因降息周期和区域化债影响有所下行，但已调整至较低水平，下行空间有限。随着定期存款付息率跟随行业深度调整，负债成本持续改善，预计净息差将企稳回升，拉动利息净收入加速增长。

资产质量拐点确立，信用成本回落反哺利润

公司资产质量拐点已清晰确立。历史上集中于传统制造业的大额风险包袱，特别是原民营股东相关风险，已于2023年全面出清。目前不良净生成率收敛至1%以内，带动信用成本大幅回落，信用减值计提力度下降反哺利润增速。虽然零售资产质量受宏观环境扰动仍有压力，但公司已收紧个人经营贷风控约束，对全盘影响可控。未来若不良净生成率保持低位，且非贷款信用减值计提充分，总体信用成本仍有进一步下行空间，拨备覆盖率预计维持在350%左右的高位。

估值修复与长期投资价值

随着资产规模提速、息差企稳及信用成本改善，渝农商行业绩增速有望进入上行周期，支撑ROE企稳回升。作为银行股中稀缺的基本面上行趋势清晰的标的，当前A/H股估值处于低位，股息率具备吸引力，长期重点推荐逻辑在于ROE企稳回升有望带动PB估值进一步抬升。