鲁西化工：品类为王，周期向好

公司定位与一体化优势

鲁西化工从传统化肥业务起家，目前已转型为国内领先的综合性化工平台型企业。公司主营业务涵盖化工新材料、基础化工及化肥产品，产品线丰富，包括聚碳酸酯、己内酰胺、尼龙6、有机硅、多元醇等百余类产品。公司构建了煤化工、盐化工、氟硅化工和化工新材料等多条完整的循环产业链，园区内装置上下游关联度高，通过管网密闭输送实现物料平衡和循环利用。这种一体化、集约化的生产模式在成本控制、节能降耗及产品结构弹性调节方面具有显著优势。

有机硅：供给端压力缓解，行业迎来涨价窗口

有机硅下游需求分散，涵盖电子电器、建筑、纺织等多个领域，过去十年表观消费量保持稳健增长。行业集中度较高，CR5持续提升。经过前几年的产能扩张，2025年至2026年行业新增产能极少，供给端压力大幅缓解。在需求稳健增长的背景下，有机硅行业有望迎来供需格局改善带来的涨价窗口期，公司作为行业龙头有望受益。

聚碳酸酯（PC）：供需拐点显现，景气度回升

受汽车轻量化及新兴产业拉动，中国PC表观消费量保持较高增速。近年来，国内PC产能增速放缓，2026年基本无新增产能，行业产能利用率处于高位，供给趋紧。自2025年下半年以来，行业新增产能消化完毕，负荷走高，价差出现走阔趋势。此外，行业内企业通过成立合资公司整合销售资源，在“反内卷”背景下，PC行业景气度有望迎来拐点，产品价格及价差有望进一步修复。

己内酰胺-尼龙：自律协同减产，供给压力减轻

己内酰胺需求高度集中于尼龙6切片，主要应用于纺服领域。过去几年行业产能大幅扩张，导致价格及价差下行。2025年10月以来，受政策引导及行业自律影响，多家企业阶段性减产，开工率显著下降，供给侧压力大大减轻。2026年行业基本无新增产能，未来两年新增产能有限且投产时间较晚。在需求保持增长、供给收缩的背景下，己内酰胺价格及价差有望持续修复，行业逐步复苏。

多元醇：成本抬升推动价格反弹，供需格局改善

公司多元醇业务主要包括正丁醇和辛醇。过去三年丁辛醇产能快速增长导致价格大幅下跌。2025年底以来，受部分装置停产及油价上涨推动成本抬升影响，产品价格从底部反弹。2026年丁辛醇拟投建产能有限，未来一年半供给侧压力减轻。虽然短期因原料价格高企导致利润承压，但随着供需格局自然改善及地缘政治因素消退，行业景气有望走出底部。

投资建议

复盘历史周期，当化工行业景气上行时，鲁西化工凭借多产品线优势，业绩弹性十足。目前公司主要化工产品景气处于历史中枢偏低位置，经过需求端消化，开工率处于较高水平，多产品有望迎来景气反转。预计公司未来几年归属净利润将保持增长态势，首次覆盖给予“买入”评级。