2026年5月港银中期策略：多维共振驱动价值回升

核心驱动因素：宏观环境与政策共振

2026年上半年，香港银行板块展现出独立于大盘的行情，其核心驱动力来自汇率、利率及地产市场的多重向好因素。在汇率方面，人民币持续超预期走强，美元兑人民币汇率震荡回落，这一升值动能主要源于人民币资产吸引力的提升而非美元被动走弱。资金回流使得香港作为离岸金融枢纽直接受益，外汇基金境外资产规模稳步走高，跨境资金通过香港渠道流入的趋势保持强劲。同时，香港政策层面持续加码离岸人民币生态建设，通过扩大人民币业务资金安排（RBF）总额度及降低融资成本，进一步巩固了其在全球离岸人民币业务中的枢纽地位，为跨境资金与财富管理需求的集聚提供了基础。

在利率预期方面，海外货币政策预期出现转向。随着美联储新任主席上任及通胀数据变化，市场预期加息可能性上升，降息节奏暂缓。在联系汇率制下，香港Hibor各期限利率随之易上难下，1M Hibor维持高位震荡。利率上行有助于巩固香港银行业息差企稳的趋势，信贷及重定价资产收益率同步走高，为利息收入修复提供支撑。此外，香港本地经济与通胀回暖也带动10年期国债收益率小幅上行，进一步印证了利率环境的改善。

基本面修复：信贷扩张与财富管理提速

从基本面来看，香港银行业资产负债规模呈现双修复态势，扩张动能加强。信贷方面，随着26Q1香港GDP高增引导信贷需求回暖，客户贷款总额同比增速明显提升，本地企业融资与零售信贷需求随经济复苏逐步释放。尽管贷款需求复苏，但债券类资产配置占比持续提升，反映行业在贷款完全复苏前的资产结构优化。负债端，客户存款同比增速虽有所放缓，但预计年内继续保持大个位数增长，同业借款主动需求增强，整体资产负债表规模稳步扩张。

息差方面，Hibor利率易上难下的趋势驱动整体息差企稳回升。资产端，贷款定价跟随美联储利率管理周期变动，最优惠贷款利率稳中微升；负债端，高息定存影响基本结束，付息负债成本率稳定在较低水平，零售存款粘性较强，有利于维持较低核心负债成本。汇丰、渣打、中银香港等主要银行26Q1净息差均较2025全年回升，显示息差底部已现，有望在2026年维持企稳态势。

中间业务方面，香港财富管理市场复苏加快，外资大行显著受益。受益于跨境资金流入及居民财富配置需求释放，认可单位信托及互惠基金资产净值维持高位。汇丰与渣打先后明确将以香港为核心的亚洲市场列为财富业务发展重心，资源持续倾斜。26Q1汇丰财富管理净新增资金大幅攀升，财富管理收入同比增长；渣打集团财富管理业务亦保持强劲扩张，相关收入同比大幅增长。财富业务向好具备持续性，有望成为全年非息收入的重要增长引擎。

风险缓释：资产质量改善与地产风险出清

年初以来，香港银行业整体资产质量呈现企稳改善态势。行业整体不良率较年初高点回落，特定分类贷款占比下降，内地相关贷款不良率亦降至低位。信用卡贷款逾期率进入回落通道，随着本地消费复苏及就业市场稳定，居民偿债能力修复，零售资产质量边际改善。

地产风险缓释是资产质量改善的关键支撑。住宅市场量价齐升，负资产住宅按揭未偿还宗数及占比持续回落，按揭贷款拖欠比率企稳下降，有效缓释了银行按揭抵押品风险。商业物业市场虽整体仍处弱复苏阶段，但核心板块已出现边际缓解，政府控制新增商业用地供给的政策有助于支撑价格。外资大行如渣打和汇丰主动压降商业地产敞口，额外拨备计提同步减少，拨备压力明显缓解，对利润形成正向贡献。中东业务方面，香港银行业敞口有限且风险可控，主要银行已计提审慎拨备，整体风险未对基本面构成重大冲击。

投资建议：重视价值重估与高股息配置

基于“股息+业绩增长”策略，建议适度加大对盈利弹性更强的外资行配置力度。当前外资对港股金融板块整体增配，南向资金亦持续流入港股银行股，凸显其高股息、低估值的防御属性。汇丰、渣打、中银香港等主要银行分红率保持较高水平，考虑回购下综合股东回报可观。当前香港本地银行平均PB估值具备配置性价比，建议把握香港银行价值重估机会，重点关注基本面稳定、财富管理优势明显的汇丰控股、渣打集团，以及兼具本地龙头优势和盈利韧性的中银香港。