世纪华通深度：双擎并进，全球争锋

世纪华通：业务持续拓展，实现成功转型

世纪华通经历数次转型，已成为覆盖多领域的数字科技龙头，为近年增势最强的游戏厂商之一。公司以汽车零配件业务起步，2014年开始向互联网游戏产业升级转型，陆续通过对点点互动、盛趣游戏（原盛大游戏）等的并购实现游戏赛道的全方位布局。目前世纪华通涵盖互联网游戏、汽车零部件制造、人工智能云数据三大主营业务，以及脑科学研究、人工智能和投资等多个领域。

治理结构改善，与腾讯形成良好协同

公司自2021年起无实际控制人，董事长王佶以第一大股东身份主导战略与转型，管理层与董事会成员多数具备游戏产业背景。腾讯是世纪华通的重要产业股东，持股约10%，并在董事会层面有提名与参与，从股权到治理形成稳定关系。腾讯除了通过持股与世纪华通展开资本层面的合作外，腾讯与世纪华通在业务协同上亦展开诸多合作：业务上双方自2019年起签署业务合作协议并在游戏研发发行、IP与渠道、云与算力等建立全方位协同。

财务分析：并购驱动前期扩张，爆款方法论带动加速增长

回顾转型以来世纪华通的业绩，公司经历了从并购驱动扩张、转型与减值承压到出海爆款带动再加速的三个阶段。并购扩张期（2015—2019）：公司先后收购点点互动与盛趣游戏，业务重心由汽车业务转向游戏业务，研运一体与全球发行能力显著增强，收入与利润在并表后快速上台阶；游戏成为绝对主导，海外布局打开增量空间。承压调整期（2020—2022）：受行业环境、产品周期与海转型投入等因素影响，收入增速放缓、费用短期抬升；叠加资产/商誉集中减值等因素，公司利润端明显承压，进入转型叠加包袱出清的过渡期。再加速期（2023—至今）：《Whiteout Survival》等出海SLG爆款及新作接力驱动高速增长，产品投放等投入带动费用率提升，与此同时海外占比显著提升，手游成为核心引擎；随着产品步入稳定运营期，费用率有望结构优化、利润弹性释放。

点点互动：出海及国内双轮驱动，SLG及休闲齐驱并进

点点互动：出海及国内双轮驱动，SLG及休闲齐驱并进。多个爆款验证方法论，核心赛道竞争优势显著。SLG与休闲游戏为出海高景气赛道，中国厂商突出重围，已建立深厚优势。点点互动作为世纪华通的全资子公司，从社交游戏起步，后确立“自研+发行”双轮驱动策略，经历从休闲游戏和发行代理向自研的转型后，实现国内+海外、SLG及休闲等全方位布局，近年在核心的SLG和休闲有多款产品全球爆火，连续爆款能力处于行业领先梯队，我们认为点点互动自身在SLG等核心赛道上具备多重优势，包括：1）Funplus时期积累的品类研运经验、2）成熟的买量发行能力以及与Applovin的深度合作、3）高研运效率下领先的产品储备测试规模和产品“赛马”机制、以及4）可复制的品类方法论等等。

盛趣游戏：传奇IP“大一统”持续释放红利，经典IP有望重焕生机

盛趣游戏定位于行业领先的网络游戏开发商、运营商和发行商，全面推进“精品化”、“全球化”、“新文化”三大战略。经典传奇IP确权落地后，依托《传奇》《龙之谷》等头部IP，完成版权统一后盛趣已由“自研/联运”升级为“IP运营+授权+生态协同”的平台化模式，提供高确定性现金流与稳健增长。除“传奇”外，盛趣游戏后续在“经典IP+多端互通/怀旧化”与“新赛道探索”方向上有望拓展成长性，丰富的储备管线提供中期增量。

盈利预测与投资建议

公司核心赛道竞争优势稳固，新赛道拓展能力持续验证，有望打开长期成长空间：公司核心游戏业务表现稳健，看好高成长确定性。公司《Whiteout Survival》《Kingshot》等长线SLG游戏流水稳健且利润率有望在后续继续提升，休闲游戏《Tasty Travels》《Truck Star》持续起量，新成长曲线逐步形成。盛趣游戏《大航海时代：起源》等新游叠加传奇IP授权收益助力盛趣游戏重返增长。我们预测公司2026-2027年归母净利润分别为88.9亿/107.0亿元，对应PE为11.8倍/9.8倍，首次覆盖，给予“买入”评级。