2026年A股中期策略：AI及新兴制造引领广谱复苏

盈利复苏的广谱性特征初现

2026年一季度，A股盈利周期进入技术性回升通道，单季度表现优于市场预期。PPI修复与AI产业趋势成为主要推动力。当前A股分子端面临的核心问题是能源和大宗价格上涨对企业盈利的影响，以及AI及先进制造盈利修复趋势的延续性。展望下半年，通胀适度修复有助于企业盈利回升，A股当前处于库存及产能周期共振向上的初期，竞争格局改善在一定程度上对冲了原料成本上行。科技板块单独或无法拉动A股整体盈利趋势性修复，更多作为盈利弹性催化剂，盈利复苏趋势的延续需要看到更广义的板块修复，一季报已初现端倪。制造业内部分化明显，传统制造业投资回报率欠佳此前制约企业扩产，新兴制造业随出海开拓第二增长曲线，前者伴随广义制造业迈过底部拐点或将逐步改善，后者趋势延续，2026年企业出口仍将具备韧性。

下半年增量资金仍有演绎空间

2024年10月以来，本轮拔估值幅度已接近2019至2021年，叠加经济复苏下10年期国债存在上行压力，整体估值进一步抬升的空间预计不大。测算显示中证800预测PE估值位于2016年以来均值上方1.7倍标准差，相对新兴市场、发达市场分别处于历史均值上方2.6倍、1.2倍标准差，或已基本定价A股更高的盈利增长弹性。资金面上，居民存款搬家进入中期，2026年约60万亿一年以上定存到期、较2025年多增且上半年节奏前置；年金权益仓位中枢回升至20%附近、固收+基金A股仓位仅相当于2020年中水平，绝对收益类资金仍有补仓空间；外资回流方向逐步确立，但强度或受美债维持高位、中美利差深度倒挂的压制。

风格再均衡进行时

从大小盘看，沪深300非金融相对全A非金融的PE估值已处2010年以来最低位区间，折价较为充分，融资余额与私募证券备案规模仍为小盘提供资金惯性，因此年内小盘风格或仍相对领先；与此同时，剩余流动性回落、人民币升值带动外资回流、长线资金与公募考核新规共同指向市值风格的再均衡正在发生。从久期看，成长相对价值的偏离已接近2015年高位，风格切换第一阶段的催化剂已有迹象，包括公募对科技板块的加仓进入分歧阶段，以及美债利率上行带来的贴现率压力；但完全切换需要业绩剪刀差反转与产业逻辑消退同时出现，当前两者均不具备，判断仍为再均衡而非切换。

2026年下半年五大投资主线

2026年下半年五大投资主线：一是电力周期，石油美元体系向人民币电力体系变迁，关注电力链与电气化投资机会；二是技术周期，AI产业趋势加速与泡沫化程度上升并存，上游设备材料与基础设施、国产芯片、下游物理AI及部分应用仍有预期差；三是气候周期，中等偏强厄尔尼诺情景下化肥农产品、能源电力、水利基建、有色、家电五大产业链或受益；四是盈利周期，关注一季报供需双向改善品种；五是通胀周期，PPI同比转正与PPI-CPI剪刀差走阔下关注化工、煤炭、电力设备、普钢、小金属与能源金属等。