Cloudflare：一体化云平台受益于AI流量变革

全球性连接性云服务提供商

Cloudflare, Inc.成立于2009年7月，于2019年9月在纽约证券交易所上市，股票代码为NET。公司通过覆盖全球330余个城市、容量达477 Tbps的统一云原生网络平台，为各类规模的企业提供安全防护、性能加速和网络连接服务。截至2025年12月31日，公司拥有约33.2万名付费客户，业务覆盖超过190个国家和地区。FY2025公司实现营收21.68亿美元，同比增长30%，GAAP净亏损1.02亿美元。

公司将自身业务结构定位为一体化全球云平台，下设四大业务板块：SASE平台、应用服务、开发者解决方案和消费者解决方案。公司设立一个运营部门，由CEO、总裁和CFO共同商讨决定公司运营战略，不根据业务线分设子运营部门。公司的一体化全球云平台架构最底层是公司建立的全球网络，帮助公司为客户高效提供产品和服务。截至2025年12月31日，公司的网络已经扩展到超过125个国家中超过330个城市，连接全球超过13000个网络。

在运营过程中，公司通过代码设置等操作，既能保证付费等级最高的客户的体验，同时还能有效利用空闲的容量提供免费服务，进而帮助公司扩大服务规模、吸引ISP合作伙伴并最终降低机房托管和带宽成本。公司一体化全球云平台架构的顶部包括两大业务板块：SASE平台和应用服务。SASE平台具体包括零信任及办公安全服务和网络服务两部分，主要针对公司网络安全问题。应用服务负责提供应用安全服务和提高应用表现。

公司业务架构的中间部分对应开发者平台，主要是通过提供无服务平台，帮助开发者减少在基础设施和运营方面的时间和精力，进而提高客户生产力。公司还提供消费者解决方案，帮助个人有更好更安全的互联网体验。

互联网流量结构发生结构性改变

互联网流量结构发生结构性改变。根据Imperva 2025 Bad Bot Report，2024年自动化流量首次超过人类活动，占全部互联网流量的51%。根据HUMAN Security 2026 AI Traffic & Cyberthreat Benchmark Report，2025年自动化流量同比增长23.51%，约为人类流量增速(3.10%)的8倍。AI驱动流量2025年增长187%；AI Agent流量同比增长7,851%。Cloudflare相关数据显示，AI "user action"类抓取在2025年增长超过15倍；截至2025年3月AI crawler每天在其网络产生超过500亿次请求。

OpenClaw（Moltbot）的出现进一步扩大了AI对互联网流量的影响。OpenClaw是开源AI代理助手，由奥地利开发者Peter Steinberger创建，并于2026年年初被广泛讨论。OpenClaw可24小时运行，并借助Tool等完成操作浏览器、发送消息等动作。根据IDC 2025年10月发布的数据，到2027年AI Agent有望每天执行2170亿次动作，每天消耗3.7Tera Tokens。伴随着OpenClaw的发布，从1月份到3月份，全球tokens消耗量提高了将近200%。我们认为，根据Moltbot的功能，这些Tokens中有一部分会转化为各种网站的访问请求和爬虫等，进而提高了自动化互联网流量的规模。

AI发展有望刺激新的产品服务需求。根据Akamai 2026 SOTI报告，L7 DDoS攻击两年内上升104%，这些攻击主要是AI驱动的攻击脚本和低门槛的僵尸网络推动的。同时，在2025年有全球web基础设施平台开始向CDN厂商购买AI爬虫控制和机器人控制服务以应对AI爬虫和恶意bot大规模涌入，进而应对源服务器成本上升的问题。因此，我们认为，AI发展带来的变化有望刺激新的CDN相关产品服务需求。

由于AI Agent的工作流程特点，Agent对低延迟、靠近用户的边缘计算设施需求有望增加。工具调用Agent在每个任务中需要多次调用LLM进行规划、推理、修正，并应对失败后的重启，这些都会增加端到端延迟，最终可能影响用户体验。因此，我们认为，Agent的工作流程天然需要更低延迟，而更靠近用户的边缘节点需求有望提升。

前沿AI实验室的爬虫量：回流量比例显著高于传统科技巨头，互联网商业模式或发生变化。根据Cloudflare数据，2015年Google的网站每有2次抓取就会带来1位真实访客；到2024下半年，该比例变成每6次抓取带来1位真实访客。相比之下，部分AI Lab对应的爬虫量和回流量比例普遍高出传统科技巨头至少一个数量级。我们认为，这或影响到互联网原先的商业模式。

市场规模与竞争优势

受益于行业变化，NET TAM在26年有望达1960亿美元。根据Cloudflare基于Gartner测算得出的数据，Cloudflare对应的TAM在2025年大约为1810亿美元，到2026年有望达到1960亿美元，到2028年有望达到2310亿美元，2025年-2028年期间对应的CAGR大约为8.5%。此外，公司认为部分增量领域的潜力尚未被纳入TAM测算中：AI、IoT、5G Cellular、Database和Network Services。

公司单一软件栈架构+Serverless网络设计有望带来飞轮效应。Cloudflare网络有两个重要特征：一是单一软件栈架构，公司全部产品均用商品化硬件和同一套自研软件；二是Serverless网络设计，让Cloudflare网络中每一台机器都能运行Cloudflare全部产品，并通过协调软件将分布在全球的服务器整合为统一网络。单一软件栈架构和Serverless网络设计为Cloudflare带来两大差异化优势：网络飞轮效应和产品飞轮效应。

首先是统一网络带来的网络飞轮效应：由于调度软件和代码执行优先级的存在，公司既能保证付费等级最高的用户体验，空闲容量又可以为免费层提供服务，形成一定流量规模，从而提高公司自身对全球互联网服务提供商（ISP）的吸引力，进而促成共生关系并降低公司co-location（联合部署）与带宽成本。而更低的成本意味着公司能够给付费客户更好的服务、为更多的免费用户提供服务以及扩展自己的网络覆盖范围，最终形成一个正向循环。

其次，当前架构设计有利于发挥产品飞轮效应。公司通过为部分用户提供免费服务，积累了一定的用户规模。由于产品使用体验流畅，免费用户能够在新产品发布后第一时间体验并帮助公司发现问题，从而提升整体产品服务质量。最终，更好的产品会吸引更多的用户，进而形成正向循环。我们认为，公司的网络飞轮效应和产品飞轮效应有助于拓展公司的网络覆盖范围。截至2025年12月31日，Cloudflare布局覆盖超过125个国家中超过330座城市，直连网络数约13000个。截至2025年3月3日，公司覆盖的已部署GPU并可用于AI推理的城市数为190座，占总覆盖城市约57%，公司的网络布局能够保证在50ms的延迟下覆盖95%的全球互联网用户。

公司业务后续有望受益于AI驱动的互联网流量增加和新行业需求。AI的发展有望从三方面对公司业务发展产生积极影响。第一，AI使用量的上升有望利好公司多项业务。公司的业务架构使其在agentic交互的两端都能捕获价值。首先，若AI应用建在Workers上时，每当AI应用执行任务时，公司能够从中受益，且公司还能从AI/智能体互联网业务中获利。其次，AI使用量的上升直接拉动互联网流量规模的提升，导致更多B端客户增加了对应用服务等业务板块的需求。此外，AI的使用还会驱动B端客户更多地采用零信任服务，以保障数据安全。

第二，公司开发者业务相较于部分同业竞争对手有一定性价比优势，有望从后续AI发展中受益。Cloudflare Workers采用V8 Isolates架构（即第四代serverless），相比hyperscaler普遍使用的容器/虚拟机方案，实现0ms冷启动、可真正scale to zero，且在价格性能上较其他云平台高约10倍。公司Workers服务的性价比优势，有望在后续竞争AI相关市场份额时转换为竞争优势，并直接受益于AI的发展。

第三，Cloudflare在内容相关市场上的中立第三方地位有助于开拓更多新业务。目前，Cloudflare同时连接全球80%主流AI公司与大量内容创作者，因为中立第三方地位具备独特商业模式定义权——公司既不是AI公司（不自营基础模型）、也不是内容公司。这与同样推出content marketplaces的Microsoft / Amazon形成差异化。公司目前已经推出AI爬虫管控产品，后续有望拓展到从Agent间的交易结算。我们认为，受益于市场上中立第三方地位，公司在相关市场或更容易开展AI爬虫控制等新业务。