医药行业2022年投资策略：顺势而为，待时而动

构建符合国情国策的医疗供给体系

老龄化是医疗消费的“人口结构红利”

中国65岁以上老年人占比从2006年的7.7%上升至2020 年的13.5%，预计2035年超过20%； 由于65岁以上老年人的就诊率是5~45岁中青少年的3-5 倍，老龄人口数量增长从结构上推动医疗消费总量的持 续增长； 老龄人口和退休人员重合，是医疗需求的主力人群，也 是医保基金消耗的主力人群。

向边际市场要增量

加强基础设施，医疗新基建扩容

2021.2月，中央全面深化改革委员会第十八次会议指出：推动公立医院高质量发展，加快优质 医疗资源扩容和区域均衡布局，为更好提供优质高效医疗卫生服务、防范化解重大疫情和突发 公共卫生风险、建设健康中国提供有力支撑。

河南省《三级医疗机构设置规划（2020年—2025年）》明确到2025年省三级医疗机构将规划 新增162所达到265所； 西安市《卫生健康事业重点项目建设三年行动方案（2020—2022年）》，实施13个医院项目 建设行动，规划新增床位数16000余张，几乎是现有床位总数的1.5倍； 南京市2020年投资60亿新建东南大学附属中大医院新院区； 深圳市2021年政府工作报告中提出“十四五”期间要新增病床位2万张（2020年中为5.65万 张），三甲医院达30家（2020年中为18家）。

医院市场：用药结构变化加快，更贴近真实的（医保）临床需求

近年来集采后有少数通用名品种借助新进市场获得跨越式增长；而医保国家谈判年复一年推进，大多数品种放量获益的同时，同适应症纳入更多新品种，不断改变竞争格局； 单品爆款保持难度越来越大：2017-2021年平均每两年时间内前十都有40%以上的变化率； 不只看靶点新不新，更应看看竞争格局和商业化能力——Biosimilar“还未结果就已花谢“的说法还言犹在耳，21Q2贝伐首仿安可达已跻身前十大院内用药； 拥有本土最大非专利药的扬子江和齐鲁并未上市，或许是二级市场认知中缺失的一块拼图。部分大品种如PD-1并未进入医院畅销榜，侧面说明了院外市场近年来的崛起。（报告来源：未来智库）

新一轮政策驱动医疗机构成本控制+精准治疗，推动检验外包率

2022-2024年，DRG/DIP支付方式改革陆续在全国推广，医疗机构有动力进行成本控制和提高效率，具备成本和效率优势的ICL龙头有望受益外包率提升。 随着精准医疗的发展，特检日益获得更多指南及专家共识的推荐用于各种疾病诊疗，推动ICL特检市场快速发展。 新冠检验可能演变为常规检测项目之一，仍会跟随疫情波动但基数效应逐步减弱。

迈向全球市场——中国输出优势的变化

CDMO是当前国际竞争力提升最明显的赛道

大部分CDMO公司参与的是全球创新药产业链，表现为收入70%以上来自海外； CDMO是高端人才密集型+资本密集型行业，恰是过去几年中国企业提升最明显的两项要素；传统小分子、大分子CDMO渗透率/市占率仍在提升中。如药明康德小分子CDMO分子数占全球在研分子比例也仅14%，但增速比全球行业增速快1倍； 龙头公司项目储备丰富，客户结构合理；项目漏斗逐渐走向后期，后期项目单个收入体量可达早期项目的10-20倍，因此商业化订单有望带来非线性增长，同时抗风险能力更强。

投资分析

消费属性的“政策免疫溢价”已基本抹去

消费属性公司，一方面由于医疗消费升级增长预期稳定，另一方面因个人自费为主不受医保政策影响，在过去大部分时间保持着稳定且有“确定性溢价”的估值 2018年国家医保局集采后的头两年，消费属性医药股相对医保支付体系中的其他公司被市场赋予了更高的“政策免疫溢价” 2021年7月市场对政策预期不确定性开始加大，广东省对生长激素的招采预期、宁波市对牙种植体实施集采、医疗服务价格调整……等加剧政策不确定预期。

报告节选：

（本文仅供参考，不代表我们的任何投资建议。如需使用相关信息，请参阅报告原文。）