机械设备行业研究与2021年下半年投资策略：执牛耳者，何惧风波

一、机械行业画像：机械行业现状、机遇与挑战

1.1 机械行业特点：大而杂，二八分化明显

上市公司数量多，行业内市值二八分化明显。

① 数量多：2019年仅348家，自2019年科创板开市后，机械板块公司加速上市，截止2021年3月31号，机械板块上市 公司已达427家，占A股比例接近10%，每10家上市公司就有1家机械公司；

② 市值分化：截止2021年3月31号，机械板块总市值35917亿元，占A股市值比例4.24%，按市值排名，前20家公司市 值合计15034亿元，占比达42%，前35家公司市值占比达51.44%，已超半壁江山，但数量占比仅8%。总结一下，即 机械板块市值集中度高，二八分化明显，头部10%的公司市值占比超一半。427家机械行业市值中位数为：37亿。

③ 机构低配：2019、2020、2021年Q1机械板块机构持仓占比分别是2.65%、3.61%、3.64%，持仓比例呈上升趋势，但 是与机械行业市值占A股整体市值比例对比，2019-2021年Q1分别是3.58%、4.15%、4.24%，机械板块持仓低于其在 A股市值所占比例，整体仍处于低配水平。

行业画像

成长能力：收入较稳定，净利润波动大

我们按照中信行业分类，选取了机械板块A股成分股数量共计421只（剔除6只B股）作为样本，来统计机械板块整体的营 收和净利润表现。

营业收入：2020年，机械板块收入14729.48亿元，同比增长12.2%；2021年Q1，收入3719.92亿元，同比增长52.9%； 2010-2020年收入复合增速10.7%

归母净利润：2020年，归母净利润940.22亿元，同比增长45.0%；2021年Q1，归母净利润292.74亿元，同比增长174.3%。 2010-2020年归母净利润的复合增速7.74%

2010-2020年，机械行业仅有2012年收入端出现负增长，其他年份均为正增长，收入规模持续增长，而 从净利润角度来看，过去十年出现过5次负增长，盈利波动较大。

现金流量：2016年以来，现金流持续好转

将2010-2020年归母净利润与经营性净现金流进行对比，我们发现2016年以前，行业整体经营性净现金流均低于归母 净利润，2016年之后，现金流情况明显好转，持续超越净利润水平。2020年，机械行业经营性净现金流为1207.35亿元， 同期归母净利润为940.22亿元。2021年Q1，经营性净现金流为负，主要由于机械设备行业一季度需要备货备库存，导致现 金流出较多。

二、工程机械：具备中长期配置价值，出口有望超预期

2.1 无惧疫情，收入、利润端表现亮眼

疫情后超补偿效应使得工程机械市场“淡季不淡，旺季更旺”。收入利润方面，2020年，工程机械板块实现收入3259.24 亿元，同比增长31.6%；归母净利润342.75亿元，同比增长42.8%。自2020年4月份国内疫情受控后，工程机械板块整体呈现淡 季不淡、旺季更旺的局面。2021Q1，行业高景气度延续，收入1053.89亿元，同比增长89.7% ，归母净利润121.83亿元，同比 增长145.6%，从增速角度看，高增速是由于2020年Q1基数低；从规模角度看，单季度收入破千亿元，收入、归母净利润均创 历史新高。

2.2 分市场-海外收入占比被动下降，未来随需求复苏，海外收入增长将成亮点

国内工程机械行业复苏，海外收入占比被动下降。 2016至2020年，海外收入占比持续下降，但从海外收入角度看，收入 规模整体看呈稳定增长状态。2020年，工程机械板块国内、海外分别实现收入2876.99、382.25亿元，同比增速分别为37.8% 、-1.7%，占比分别为88.3%、11.7%。海外收入与2019年同期相比略有下滑，主要因为海外疫情影响市场需求。

龙头企业持续布局、拓展海外市场，随着海外疫情得到控制，出口进入收获期。以三一为例，在海外新兴、发达市场， 全方位布局本土化研发、生产、销售，海外疫情期间，市场份额仍能逆势提升，一方面是国产龙头品牌把握疫情窗口期机遇 ，另一方面，国产工程机械产品全球竞争力不断提升。2020年，三一已经实现发展中市场市占率第一，2021年，有望在欧美 市场实现突破。

三、制造业投资：精选盈利与估值匹配的个股

3.1 收入端高速增长，21年Q1制造业投资加速上行

2020年通用自动化行业高速增长，制造业投资处于高景气度周期。2020年7家通用自动化公司收入合计228亿元，同比增 长44.78%，自2019年行业触底以来，保持强劲复苏趋势。20年收入端高增长系①宏观经济进入上行周期，制造业资本开支复 苏；②以半导体、光伏、锂电、3C等新市场带来了先进制造的需求；③疫情催生制造业回流，本土设备供应商充分受益；④ 供应链安全驱动进口替代。

2021年Q1制造业投资加速上行。2021Q1合计营收65.30亿元，同比增长130.17%，两年复合增速51.71%，呈现加速上行趋 势。制造业投资加速上行系欧美经济体复苏，带动出口高增长，同时大部分企业就地过年，Q1产能利用率饱满带动收入端高 速增长。

3.2 宏观：全球经济共振，国内工业企业利润加速上行

PMI向上，国内经济继续修复。4月 PMI 为51.1%，较上个月回落0.8个百分点，但中游制造业仍然处于高景气区间。

工业企业利润加速上行，企业端盈利持续改善。工业企业利润持续增长，2021年 3 月，全国规模以上工业企业利润增速 同比增长92.3%，连续两年增长9.83%，低基数叠加“就地过年”推动利润较快增长。

四 、光伏设备：拥抱变革，适者为王

4.1 疫情影响下，2020年我国光伏产业仍表现亮眼

2020年疫情影响下，我国光伏产业表现依旧亮眼。①新增装机量达48.2GW，尤其在2020Q4，在光伏供应链价格上涨的情 况下单季的新增光伏装机容量仍达到了29.4GW，接近2019年全年水平。②光伏产品出口整体平稳，2020全年我国光伏产品的 出口总额约为197.5亿美元，yoy-5%。其中，硅片出口额17.7亿美元，出口量约为27GW；电池片出口额约为9.9亿美元，出口 量约为9GW；光伏组件出口额达169.9亿美元，出口量约为78.8GW，yoy+18%。③产业化技术创新活跃，硅片方面：182mm和 210mm大尺寸硅片正逐步进入市场。电池片方面：PERC、PERC+、TOPCON、HJT、IBC等多种技术路线并举，实验室及产业化光 电转换效率均有明显提升。光伏组件方面：尺寸为166mm、72片型的PERC单晶硅光伏组件的主流功率超过了450W，“500W+”、 “600W+”为代表的高功率光伏组件加速导入市场。④光伏发电成本持续下降，2020年光伏组件每W价格的全年平均值约为 1.57元，较2019年下降了10.3%；光伏发电系统每W价格的全年平均值约为3.99元，较2019年下降了12.3%。

4.2 下游高景气度下，光伏设备企业普遍进入快速增长期

2020全年及2021Q1，光伏设备板块收入及利润均实现高速增长，与整个光伏制造高景气形成共振。2020年全年，光伏设 备板块共实现销售收入269.39亿元，yoy+43.79%，实现归母净利润39.04亿元，yoy+46.38%。2021Q1，光伏设备板块实现销售 收入73.70亿元（连城数控Q1数据缺失），yoy+92.70%，实现归母净利润11.96亿元，yoy+178.14%。

五、检测设备：行业整合提速，龙头走向精耕细作

5.1 20年收入端稳健增长，21年Q1加速上行

2020年检测行业仍维持较高增速，逐季走出疫情阴霾。2020年样本企业收入合计83.83亿元，同比增长15.97%，增速较 2019年略放缓，系20年Q1受疫情影响产能利用率较低，20年Q2疫情缓解后，行业进入复苏通道。样本企业增速较2016-2018年 放缓系样本企业资本开支增速下行，同时样本企业所处部分细分领域竞争加剧。

2021年Q1收入端加速上行。21年Q1样本企业营收合计17.37亿元，同比增长77.77%，两年复合增速19.96%。同比高增长系 21年Q1宏观经济高景气，制造业检测需求上行，同时样本企业就地过年拉升Q1产能利用率。

5.2 净利润稳步向上，净现比保持较高水平

净利润增速快于营收，Q1受季节性因素影响显著。2020年利润总额12.08亿元，同比增长23.36%，2016-2020年利润总额 复合增速32.74%，快于收入端复合增长24.77%，样本企业整体盈利能力持续提升。2021Q1利润总额合计-0.29亿元，同比减亏 84.01%，利润为负系Q1为检测行业淡季，而成本项-折旧与人力成本支出固定造成。

净利润率持续提升，净现比保持较高水平。样本企业2017-2020年整体毛利率在46.79%-48.21%之间，净利率从10.47%修 复到14.58%，提升4.11个PCT，表明样本企业进入管理改善通道，费用率持续下行。样本企业2016-2020年净现比在1.39~1.94 之间，经营质量较高。

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