A股2025年报及26年一季报显示的行业周期位置与供需格局有何变化？

根据A股2025年年报及2026年一季报的深度分析，当前A股市场在盈利修复、供需格局及行业周期定位上呈现出以下核心特征：

1. 整体盈利修复，ROE边际改善

A股2026年一季度净利润同比增速由负转正，非金融石油石化盈利明显修复。全A 2026Q1单季度净利润增速为8.0%，较2025年四季度的-14.9%显著改善；非金融石油石化上市公司单季度净利润同比转正至13.3%。盈利回暖主要受宏观政策前置发力、新能源和科技盈利高增、周期品价格上行及出口超预期等因素驱动。往后看，随着通胀温和修复、反内卷政策推进及TMT、新能源产业链需求维持高景气，全A盈利有望延续修复态势。

从ROE拆解来看，非金融石油石化上市公司ROE增量主要由净利润率和资产周转率增长贡献。ROE回升主要由有色、电子、化工、电力设备等“涨价链”及电子、军工、计算机等行业驱动；而农牧、家电、食饮、汽车等消费板块以及地产、钢铁、建筑等地产链是主要拖累。其中，有色金属行业ROE连续五个季度上行，达17.7%，居一级行业之首；房地产行业ROE连续九个季度下行至-10.3%，为一级行业最低。

2. 需求分化与库存周期：主动补库开启

需求端呈现明显分化。高景气领域主要集中在TMT、资源品和部分中高端制造业，如能源金属、工业金属、小金属、半导体、电池、通信设备、消费电子、计算机设备等。大部分行业处于中等景气阶段，如调味品、饮料乳品、酒店餐饮、电网设备、自动化设备、工程机械、风电设备、化学原料、化学纤维等。低景气行业主要集中在产能过剩或需求疲软方向，如养殖业、白酒、光伏设备、家居用品、基础建设等。

供给端方面，工业企业与非金融上市公司均进入主动补库阶段。截至2026年一季度，非金融上市公司存货降幅进一步收窄至-0.1%，收入同比增幅扩大至5.1%，企业补库趋势进一步明确。主动补库的领域主要集中在TMT和部分中高端制造业，如通用设备、光伏设备、自动化设备、工程机械、半导体、软件开发等。地产链多数仍处于去库阶段。

3. 产能周期：新一轮扩张开启

非金融上市企业开启新一轮产能扩张周期。2026年一季度，A股非金融上市公司在建工程同比增速触底回升，资本开支增速在2025年以来降幅逐季收窄，一季度同比转正至3.2%。资本开支增速大约领先在建工程增速一年左右，目前二者均处于拐点上行趋势。行业层面，多数行业经历了过去三年左右的产能去化，目前资本开支增速普遍转正或降幅收窄，仅公用事业资本开支增速仍保持降幅扩大态势。信息技术、中游制造业和资源品是产能扩张的主要驱动。

4. 行业周期阶段定位与推荐

基于供给端（库存、资本开支、资产周转率）和需求端（合同负债、净利润、毛利率）六项指标，将行业划分为六个周期阶段：

1. 萌芽期：供给端降至低位，需求端边际复苏。以消费/医药居多，如美容护理、酒店餐饮、医疗器械、化学制药、光学光电子、煤炭、装修建材等。

2. 上行期：供给端回升，库存回补，需求端高增。以部分制造业和资源品为主，如自动化设备、电池、电网设备、能源金属、化学纤维、消费电子、计算机设备等。

3. 繁荣期：供需两旺，供给扩张高位，需求加速上行。主要是部分TMT和资源品，如半导体、通信设备、小金属、工业金属、化学原料、风电设备、航空机场等。其中，光通信与芯片产业链因AI算力需求爆发，处于典型繁荣期。

4. 拐点下行期：供给扩张高位回落，需求下行初期。以外需景气内需偏弱行业为主，如家用电器、汽车零部件、纺织服饰、通用设备、专用设备、工程机械等。

5. 下行期：供给明显收缩，需求加速下行。主要是公用事业和部分需求持续低迷的中下游行业，如钢铁、家居用品、乘用车、电力、燃气、养殖业、航空装备、通信服务等。

6. 出清期：供给出清尾声，需求尚未企稳。主要集中在地产链，如房地产、水泥、白酒、光伏设备。

5. 三梯队推荐策略

基于财务指标和供需格局，提出三梯队推荐：

1. 景气高增领域：化学纤维、半导体、贵金属、风电设备、地面兵装、航海装备、消费电子、计算机设备等。

2. 供需格局改善领域：装修建材、化学制药、造纸、自动化设备、电池、化学原料等。

3. 现金流稳健方向：调味品、航空机场、航运港口、工业金属、煤炭、贵金属等。