北方华创主要产品、研发投入、优势与收入分析

公司成立于 2001 年，由七星电子（包含 6 家国有工厂）与北方微电子重组而 成，并于 2017 年更名为北方华创科技集团。

就营收规模和产品组合而言，目 前北方华创是中国最大的半导体设备制造商，也是唯一跻身全球前十的中国半 导体设备企业。此外，公司于 2025 年 6 月完成了对芯源微控股权的收购。公司专注于关键制造工艺（曝光/光刻除外）的前道设备，主要产品品类覆盖 刻蚀、薄膜沉积、清洗、炉管、涂胶显影（芯源微）等。同时，公司还为先进 封装、化合物半导体、光伏、显示等多种应用领域提供设备及元器件。

鉴于北方华创的独特地位，过去几年在美国出口限制的背景下，公司持续开展 高强度研发投入，以实现在先进制程半导体生产设备方面的技术突破。同时， 得益于政府资金支持项目的量产，公司得以将约 50%的研发支出进行了资本化 处理。尽管近期因重心转向满足市场化需求，资本化比例未再提升，但公司的 投入总额及研发人员数量始终保持增长。

得益于宽广的产品覆盖范围和较大的装机量规模（和国内同业相比），我们认 为北方华创的主要优势包括但不限于以下几项。

先进领域的先发优势。正如上文所强调的，我们认为先进逻辑产能增长带 来的机会可能成为国内 WFE 厂商的有利催化剂。得益于和国内龙头代工厂 客户的密切合作及其全面的产品供应，我们认为北方华创可能是追求先进 技术的其他逻辑客户最青睐的供应商。

受益于国企支持的成熟制程项目。虽然成熟制程供应过剩的担忧不断增大 ，但仍有几个国企或其子公司支持的项目正在进行之中，例如燕东微和京 东方投资的 12 英寸项目，而且我们预计北方华创将受益于享受优惠政策的 最低国产化率要求以及技术迁移（比如从 90 纳米到 40/28 纳米）。

DRAM 和 NAND 客户均做出显著收入贡献。北方华创是国内 DRAM 客户 的主要供应商，原因是其在沉积和 ICP 刻蚀方面处于龙头地位，现在随着 CCP 设备起量，公司也开始获得 NAND 客户发出的订单。

捆绑销售有助于新产品的推出和推广。我们预测北方华创将利用其在关键 刻蚀和沉积设备方面的龙头地位来支持清洗、离子注入等其他品类的推广 （比如给不成熟设备打折）。

得益于在半导体和光伏/新能源设备领域的领先地位，北方华创 2020-2024 年销 售额年复合增长率达 49%。我们预计其 2025/26/27 年收入增速分别为 32%/27%/29%（鉴于公司在国内市场份额占据主导地位、潜在市场/产品线持 续扩大以及芯源微合并等因素），从而预计 2025-27 年销售额年复合增长率为 29%。在这其中，我们预计由于国内市场光伏需求低迷以及终端应用多元化， 非半导体设备业务前景不甚乐观。

我们预计北方华创将维持良好的毛利率水平，而且，由于低利润率的非半导体 设备贡献（相对）收窄，更为有利的产品结构（高端设备贡献增加）或将支撑 其上行趋势。展望未来，尽管面临芯源微的稀释效应，我们预计得益于新产品 生产效率改善及关键零部件国产化率持续提高，公司合并毛利率将逐步扩大（ 从 2024 年的 42.9%扩大至 2027 年的 44.6%）。

虽然扩大产品线及优化产品性能所需的高额研发支出将是短期内的负担，但公 司规模不断增长或将提供缓冲，从长远来看具备增长潜力。 总体而言，我们预计 2025/26/27 年净利润将分别增长 33%/40%/48%，年复合 增长率为 40%。芯源微的少数股东损益可能对利润产生负面影响，但我们认为 程度应将有限。