Robinhood营收构成与驱动因素有哪些？

从总金额看，22Q1-25Q2 的各季度，公司加密资产交易量均远低于同时期的 Coinbase。

1.营收构成：公司加密资产交易收入占比较小，尚非主营业务

以“零佣金股票交易”知名，公司近年来发力加密资产交易与钱包业务，但此业务种类 较少，此收入暂未成为其主营业务收入。 Coinbase 的加密业务较为多样，包括交易服务、钱包、代币质押、托管、订阅等，业务 范围比 Robinhood 更广。2020 年以来，与 Coinbase 和 Gemini Space Station 类似，以 香港为总部的 OSL 集团的营收也以加密资产交易为主。

另外，我们注意到，Bullish 平台上交易量占比较大的是比特币和以太坊这两大主流币种， 2022-2024年三年内，比特币占比均超过50%。这与以其他币为主要交易币种的Coinbase 不同。

2. 营收驱动因素拆解

用户数：坐拥千万月活，1.8 倍于 Coinbase；受行情影响大

2020-2024 年的各季度中，Robinhood 的月活跃用户数均远高于 Coinbase 和 Gemini。例如，24Q4，公司月活为 1490 万个，而 Coinbase 为 840 万个、Gemini 为 51 万个，公司的是 Coinbase 的 1.8 倍、是 Gemini 的 29 倍。这主要是因为 Robinhood 是 一个涵盖股票、期权、加密资产等多种业务的多元化交易平台，其统计的月活跃用户数 包含了股票交易用户、期权交易用户、加密资产交易用户等多种用户类型，另外，Coinbase 只统计了交易用户。 Robinhood 在月活跃用户数上的优势或将有助于其发展加密资产业务。Robinhood 通 过零佣金交易、零碎交易等功能，以及简洁明了、充满游戏化元素的操作界面，吸引了 大量客户。虽然这些客户目前并不一定都会参与加密资产交易，但是 Robinhood 有望能 发挥其“近水楼台先得月”的获客优势，将这些用户发展为未来 Robinhood 加密资产业 务的潜在客户。

具体看增速，各交易所月活增速与加密资产市场行情在走势上大体一致，也就是受后者 影响很大。24Q4，公司月活环比增长表现亮眼。

ARPU：较为稳定，24Q2 突破 50 美元大关

在 20Q2-24Q4 的各季度中，Coinbase 平均每个活跃用户贡献的加密资产交易收入均远 高于公司。但公司单个月活贡献的收入在 24Q2 之后突破了 50 美元大关。

从增速看，单个月活贡献的收入层面，公司波动较小；相比之下，Coinbase 和 Gemini 波 动较大。

交易量：25Q2 为 283 亿美元，为 Coinbase 的 12%；受行情影响大，波动较 大

从总金额看，22Q1-25Q2 的各季度，公司加密资产交易量均远低于同时期的 Coinbase。 例如，25Q2，公司加密资产交易量为 283 亿美元，而 Coinbase 为 2370 亿美元，公司是 后者的 12%。

从增速看，无论是加密资产交易收入，还是加密资产交易量的环比增速，公司与 Coinbase 的走势均大致相同，且两种增长率的季度波动幅度都比较大。但公司的波动幅度都比 Coinbase 更大，这反映了 Robinhood 的加密资产交易业务更具有弹性。 从增速看，加密资产市场整体的波动情况对交易所交易量影响重大，Robinhood 交易量 波动是“放大版的 Coinbase”。Robinhood 与 Coinbase 的交易量环比增速 25Q2 较 25Q1 大幅收窄。

交易费率：不断提升，24Q4 站上 0.5%

交易费率层面，近年来，Coinbase 交易费率不断下降，23Q2~25Q2 稳定在 0.3%~0.4% 之间，相比之下，Robinhood 和 OSL 2022 年以来提价趋势明显，其中，Robinhood 24Q4 以来加密资产交易费率站上 0.5%，OSL 2024 年的交易费率约为 0.3%。这一差异，或 许与散户交易费率较高，而公司客户以散户为主有关。

公司核心用户主要集中在千禧一代和 Z 世代，这一类人群是加密资产最活跃的参与者。 而 25Q2，Coinbase 机构投资者占总交易量的 82%。为了更好地服务机构投资者， Coinbase 还推出了 Coinbase Prime，该平台是专为机构投资者设计的，能为机构投资者 提供加密资产交易、托管和融资服务。

值得一提的是，股票交易费率远低于加密资产交易费率，公司股票交易费率从未超过加 密资产交易费率的十分之一。以 25Q2 为例，Robinhood 的股票交易费率为 0.013%，而 加密资产交易费率为 0.57%，前者是后者的 2.3%。

其他：公司可交易的加密资产种类远少于 Coinbase

截至 2024 年 12 月 31 日，公司一共支持 22 种加密资产的交易；相比之下，根据 Coinbase 2021 年 3 月的招股书，彼时 Coinbase 已经可以支持 90 多种加密资产的交易或托管了， 而根据 Coinbase 官网的数据，截止 2025 年 9 月 23 日，Coinbase 一共可以支持 327 种 加密资产的交易。公司的上币策略或许更侧重于“少而精”，SKU 较少。