原煤供应、需求与库存分析

2025 年 9 月，我国实现生铁产量 6605 万吨，同比-2.40%，增速较上月下滑3.4pct。

1、供应：9 月原煤生产同比-1.8%，在降雨影响逐步消退下降幅较 8 月有所收窄；9 月进口同比-3.3%，降幅收窄 3pct

9 月原煤生产同比-1.80%，降幅较 8 月收窄 1.4pct。2025 年9 月，规上工业原煤产量 4.1 亿吨，同比下降 1.8%，降幅相较 8 月收窄1.4pct，主要系降雨影响逐步消退所致。2025 年 9 月，规上工业原煤日均产量为1372 万吨，月度环比增加 112.0 万吨/天，同比减少 9.8 万吨/天。1-9 月，规上工业原煤产量35.70亿吨，累计同比+2.00%，累计同比增速相较 1-8 月降低0.8pct。

样本大型煤企 9 月煤炭生产分化。我们以中国神华、陕西煤业、中煤能源、潞安环能、广汇能源为样本。2025 年 9 月，中国神华煤炭产量为2760万吨，同比+0.7%；陕西煤业煤炭产量为 1456 万吨，同比+5.3%；中煤能源煤炭产量为1159 万吨，同比-2.6%；潞安环能原煤产量为525 万吨，同比+6.1%。整体看，样本公司煤炭产量同比分化。

9 月煤炭进口同比-3.30%，降幅较 8 月收缩 3pct。2025 年9 月，我国进口煤炭4600 万吨，同比减少 3.30%，降幅较 2025 年8 月收缩3pct，9月中下旬北方港口结构性缺货之下内贸煤价反弹，部分进口煤性价比略有修复，但整体进口依然具备约束力，9 月进口仍低于去年同期。2025 年1-9 月煤炭进口3.5亿吨，同比-11.10%。

按照 2025 年 9 月国内产量同比增速-1.80%以及进口量同比增速-3.30%来计算，2025 年 9 月国内煤炭供应同比增速为-2.0%（供应增速测算未考虑热值变化），降幅较 8 月收窄 1.6pct。

2、需求：受水电发电上升影响，9月火电发电量同比下降，不过非电接替其步入旺季，焦炭9月产量同比+8%，且增速较8 月扩大4pct

2.1、火电：受水电发电上升影响，9 月规上工业火电同比-5.4%，同比增速较8 月放缓7.1pct

规上工业电力生产平稳增长。9 月份，规上工业发电量8262 亿千瓦时，同比增长 1.5%；日均发电 275.4 亿千瓦时。1-9 月份，规上工业发电量72557亿千瓦时，同比增长 1.6%。分品种看，9 月份，规上工业火电、风电由增转降，水电由降转增，核电增速放缓，太阳能发电增速加快。其中，规上工业火电同比下降5.4%，8 月份为增长 1.7%；规上工业水电增长31.9%，8 月份为下降10.1%；规上工业核电增长 1.6%，增速比 8 月份放缓 4.3 个百分点；规上工业风电下降7.6%，8 月份为增长 20.2%；规上工业太阳能发电增长21.1%，增速比8月份加快 5.2 个百分点。1-9 月，规上工业火电累计同比下降1.20%，降幅比1-8月扩大 0.40 个百分点；规上工业水电累计同比下降1.10%，降幅比1-8月收窄4.40个百分点；规上工业核电累计同比增长 9.20%，增速比1-8 月放缓0.90个百分点；规上工业风电累计同比增长 10.10%，增速比1-8 月放缓1.50个百分点；规上工业太阳能发电累计同比增长 24.20%，增速比1-8 月加快0.80个百分点。

2.2、钢铁：焦炭、生铁产量表现分化，9月生铁产量同比-2.4%，增速较 8 月下降3.4pct；焦炭产量同比+8%，且增速较 8 月提升4pct

2025 年 9 月，我国实现生铁产量 6605 万吨，同比-2.40%，增速较上月下滑3.4pct；焦炭产量 4256 万吨，同比+8.00%，同比增速较上月提升4.1pct。2025年1-9月，我国实现生铁累计产量 64586 万吨，同比-1.10%；焦炭产量37716万吨，同比+3.50%。

从下游来看，1-9 月相较 1-8 月，钢材出口同比增速下降但仍处高位，基建、制造业投资均略有放缓，地产依然低迷。2025年1-9月基建投资完成额同比+3.34%，增速较 1-8 月放缓 2.08pct，房地产开发投资完成额1-9 月同比-13.90%，降幅较 1-8 月扩大 1.0pct，房屋新开工面积 1-9 月同比-18.90%，降幅较1-8月收窄0.6pct。此外，2025 年 1-9 月，制造业投资同比+4.00%，增速较1-8 月放缓1.1pct，钢材出口 1-9 月同比+9.20%，增速较 1-8 月放缓0.8pct。

2.3、建材及化工：9 月水泥产量同比-8.6%，同比降幅较 8 月扩大 2.4pct，化工耗煤同比+9.4%，同比增速较8 月收窄 5.7pct

2025 年 9 月，全国水泥产量 1.5 亿吨，同比-8.60%，同比降幅相较8月扩大2.4pct；2025 年 9 月化工行业合计耗煤（甲醇、合成氨、PVC、纯碱、乙二醇）2759.15万吨，同比+9.41%，同比增速较 8 月放缓 5.73pct。

按照煤炭工业协会数据，若按照 2024 年电力、钢铁、化工、建材在煤炭下游需求中占比分别为 62%、15%、8%、8%计算，我们估算2025 年9月四大行业带动煤炭消费同比-2.0%，增速较 8 月下降 4.4pct。

3、库存：9 月动力煤上游库存轻微去化，下游库存有所提升

3.1、动力煤库存：生产企业库存去化，北方港口库存仍低于去年同期

2025 年 9 月末，动力煤生产企业库存较月初（下同）降低13.3 万吨至414.10万吨，主要系降雨对于运输的影响消退；北方港口动力煤库存提升56.40万吨至2,269.80万吨，同比减少138.1万吨；沿海八省电厂库存提升5.3万吨至3,408.30万吨；内陆十七省电厂库存提升 657.4 万吨至9,167.50 万吨。

3.2、炼焦煤库存：焦煤生产企业库存处于相对低位

2025 年 9 月底较月初，炼焦煤生产企业库存环比下降29.20 万吨至170.12万吨，处于相对低位；焦化厂炼焦煤库存提升 8.51 万吨至258.65 万吨；钢厂炼焦煤库存下降 9.35 万吨至 522.37 万吨。