企业永续债一、二级市场表现如何？

9 月产业、城投永续债收益率全面上行，主要是中长端回调明显且信用利差同步走阔，短端相对 稳定。

1. 一级市场：融资成本环比抬升，实现小额净融入

9 月永续债发行环比小幅缩量，同期到期规模则也小幅下降，最终实现小额净融入。9 月发行企 业永续债 135 只，合计融资 1414 亿元，相较上月缩减约 5%；同时偿还规模降至 1207 亿元，环 比下降 12%，最终实现净融入 207 亿元。 评级方面，9 月 AAA 高等级主体发行规模占比降至 85%，发行成本方面，AAA 和 AA+发行利率 分别为 2.34%和 2.57%，环比分别上行 10bp 和 8bp，AA 级供给量很小。9 月新债票息同样几乎 全面低于 3%，5+N 私募公司债 “25 乌铁 Y1”最高 3.08%；低成本发债主体依然主要为电力、 建筑等行业央国企，融资成本最低低至 1.95%，下限环比大幅提升 12bp。

行业方面，9 月发行量位居前三的行业为城投、公用事业、建筑装饰。城投永续共有 15 省新发， 合计融资 388.3 亿元，发行总量环比提升 19%，山东融资规模最大达 58 亿元，浙江以 52.4 亿元 位居第二，四川、江苏、湖北、广东也在 30 亿元以上，其余省份均不超过 30 亿元；截至 9 月末 江苏城投存续规模达 1764亿元，稳居首位；山东以 1300亿元位居第二，四川、浙江分别以 1099 亿元和 762 亿元次之；公用事业行业融资 369 亿元，环比缩减 14%幅度偏大，融资量主要靠国电 投、华能、华电等央企支撑，北京、广西、宁波等地方国企也发行活跃；建筑装饰行业融资 276亿元，环比缩减 8%，中交系发行活跃且成本偏低，地方国企参与较少；其余行业融资规模均在 100 亿元以内。

从企业永续债的次级属性来看，9 月新发的 135 只企业永续债中属次级债的有 78 只、规模 843 亿 元，只数、规模占比分别降至 58%、60%。分企业性质来看，9 月央企新发的 44 只永续债中有 42 只为次级永续债；地方国企新发次级、非次级分别为 33 只和 55 只，次级占比升至 38%。

2. 二级市场：中长端回调明显，换手率下滑

9 月产业、城投永续债收益率全面上行，主要是中长端回调明显且信用利差同步走阔，短端相对 稳定。9 月债市继续承受“股债跷跷板”压力，同时还面临赎回费调整等不利因素，情绪偏弱并 延续上行趋势，短端因资金面宽松持续而回调幅度很小、整体可控，中长端则估值显著上行，高 等级中长期限回调幅度达 10~21bp，AA 级 5Y 产业永续收益率最多上行 21bp。无风险利率同样 熊平但幅度很小，5Y 仅上行约 3bp，最终各等级 5Y 信用利差走阔幅度最大，AA 级 5Y 产业永续 债利差最多走阔 17bp，1Y 短端利差以被动压缩为主，3Y 多数走阔但波动幅度不大。

品种利差方面，9月城投永续品种利差整体相对稳定，产业债波动更大。城投方面，9月城投永续 品种利差基本在±1bp 内波动，AA+级 5Y 品种利差最多收窄 3bp，永续债并未出现明显超跌；产 业方面，品种利差波动性明显更大，波动幅度可达±4bp，主因 5Y 走阔幅度较大，而 1Y 以收窄 为主。

分行业看，9 月行业产业永续信用利差多数走阔 3~5bp，仅电子略有收窄。多数行业利差走阔幅 度较为一致、分化不大，钢铁、采掘走阔 6~7bp 幅度稍大。

城投永续债方面，各省份城投永续信用利差走阔幅度整体偏大，且分化加剧。城投走阔 5bp 以上 的省份数量不少，新疆、重庆、海南均走阔 10bp 以上，如浙江、广东等优质区域走阔也达 7bp， 抛压偏大。

9 月企业永续债成交规模环比上升，换手率略微下行，但仍处于年内高位。9 月企业永续债全月 共成交 4339 亿元，环比上升 8%，剔除交易天数差异修正后的换手率为 11.81%，环比下降 0.32pct，但仍处于年内高位。分行业看，城投、公用事业和建筑装饰成交额位居前三，流动性增 强，成交额分别环比上升 9%、11%、18%。从主体层面看，国家电投、山东高速和延长石油成 交额排名前三。

9 月未新增企业永续债未被赎回事件。截至目前，未被赎回的企业永续债基本均发行于 2018 年以 前，且发行人多已发生实质性违约，如海航集团、美兰机场等，多为产业主体，涉及的城投平台 仅有吉林交投。