原油行业供需两端情况如何？

布伦特油价中枢预计60-65 美元/桶。

1.供给端：OPEC+宣布自 10 月份起延续增产

2024 年 12 月第 38 届 OPEC+召开部长级会议，决定将200 万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至 2026 年底；将 220 万桶/日自愿减产计划延长至2025年 3 月底。但 OPEC+在 5 月、6 月、7 月分别增产 41.1 万桶/日，8 月、9月分别增产 54.8 万桶/日，将 220 万桶/日自愿减产完全退出。9 月7 日OPEC+部长级会议决定，10 月起增产 13.7 万桶/日，旨在逐步解除2023 年4 月达成的166万桶/日自愿减产协议，10 月 5 日，OPEC+公告称将在 11 月进一步增产13.7 万桶/日。2022 年以来，OPEC+合计宣布三次减产，包括一次联合减产和两次自愿减产：（1）2022 年 10 月第 33 届 OPEC+部长级会议，OPEC+宣布从2022 年11 月起联合减产200 万桶/日。（2）2023 年 4 月第 48 届 JMMC 会议，OPEC+宣布从2023 年5月起自愿减产 166 万桶/天。（3）2023 年 11 月第 36 届OPEC+部长级会议，OPEC+宣布从 2024 年 1 月起再次自愿减产 220 万桶/天。

2024 年 12 月第 38 届 OPEC+召开部长级会议决定将200 万桶/日集体减产、166万桶/日自愿减产目标延长至 2026 年底。将 220 万桶/日自愿减产计划延长2025年3 月底，随后这部分 220 万桶/日的自愿减产将和阿联酋增加的30 万桶/日产量将从 2025 年 4 月至 2026 年 9 月底，18 个月时间内逐步恢复。2023 年 11 月达成的 220 万桶/日自愿减产已经完全退出：但4 月3 日OPEC+意外宣布实施超预期的石油增产计划，5 月增产幅度扩充至约原计划3 倍的41.1万桶/日；5 月 3 日宣布 6 月延续 41.1 万桶/日的增产措施，5 月28 日宣布7 月延续增产 41.1 万桶/日，7 月 5 日宣布 8 月加速增产 54.8 万桶/日，8 月3 日宣布9月延续增产 54.8 万桶/日。因此截止 2025 年 9 月，2023 年11 月达成的220万桶/日自愿减产已经完全退出大幅提前。 2023 年 4 月达成的 166 万桶/日自愿减产正在退出：9 月7 日OPEC+部长级会议决定，10 月起增产 13.7 万桶/日，旨在逐步解除 2023 年4 月达成的166 万桶/日减产协议，部分成员国更新补偿减产计划，削减 2025 年减产规模但强化2026年减产约束。10 月 5 日，OPEC+公告称将在 11 月进一步增产13.7 万桶/日。

OPEC+主要成员国财政平衡油价较高，对油价托底意愿强烈。根据2025 年4月IMF数据，2025、2026 年中东地区主要 OPEC+成员国的财政平衡油价大多高于70美元/桶，并且较 2024 年 10 月预测数据进一步提高。 沙特阿拉伯、伊朗、伊拉克、科威特、哈萨克斯坦、阿尔及利亚的石油液体合计产量占全球的 25%左右，2025 年 4 月 IMF 预测其 2025 年财政平衡油价分别为92.3、163.0、78.6、80.2、121.2、156.6 美元/桶，较 2024 年10 月IMF 预测数据分别+1.4、+38.9、-13.8、-1.6、+5.3、+37.6 美元/桶。

根据 IEA 最新发布的月度报告统计，2025 年 8 月 OPEC+产量为4324 万桶/天，已经减产 405 万桶/天，沙特、俄罗斯产量分别为 968、928 万桶/天。

在页岩油资本开支方面，根据达拉斯联储 2025 年第一季度对页岩油企业的调查问卷结果来看，美国页岩油盆地现有油井运营成本处于26-45 美元/桶，平均价格为41 美元/桶，较 2024 年第一季度的 39 美元/桶增加2 美元/桶。其中大型公司（原油产量达到或超过 10000 桶/天）油井运营费用为 31 美元/桶，小型企业（日产量低于 10000 桶/天）则为 44 美元/桶。 美国页岩油盆地新打井-完井成本处于 61-70 美元/桶区间，从统计来看，企业实现盈利性钻探的平均成本为 65 美元/桶，较 2024 年第一季度的64 美元/桶增加1美元/桶，如二叠纪盆地的盈亏平衡油价为 65 美元/桶，较2024 年第一季度持平。其中大型公司盈亏平衡油价为 61 美元/桶，较 2024 年第一季度增加3 美元/桶，而小型公司盈亏平衡油价为 66 美元/桶，较 2024 年第一季度降低1 美元/桶。美国页岩油企业钻探成本上升的主要原因为政治法规所致，根据《通胀削减法案》，针对油气开采环节的甲烷排放从 2024 年起收费 900 美元/吨，2025 年提高至1200美元/吨。在特朗普任期中，或将在多方面降低原油开采成本，但我们认为美国页岩油厂商的生产经营决策，或为被动接受油价的结果，而非主动干预油价的因素，因此低油价下资本开支意愿较低，不具备大幅增产的条件。

2.需求端：国际主要能源机构预计原油需求维持增长

据 OPEC、IEA、EIA 最新 9 月月报显示，2025 年原油需求分别为105.14、103.76、103.81 百万桶/天，分别较 2024 年增加 130、74、90 万桶/天，其中OPEC 维持2025年需求增长预期不变，IEA 与 EIA 分别小幅上调 2025 年需求6 万桶/日、9万桶/日。2026 年原油需求分别为 106.52、104.46、105.09 百万桶/天，分别较2025年增加 138、70、118 万桶/天，OPEC 维持 2026 年需求增长预期不变，IEA与EIA分别上调 2026 年需求 6 万桶/日、18 万桶/日。

近期，全球外部环境急剧变化，考虑到 OPEC+较高的财政平衡油价成本，以及美国页岩油较高的新井成本，预计 2025 年布伦特油价中枢在60-65 美元/桶，2025年 WTI 油价中枢在 55-60 美元/桶。