安利股份发展历程、主营产品与业绩增长空间如何？

安利股份是生态聚氨酯合成革领先企业。

1. 深耕行业 30 余年，公司发展稳步前行

安徽安利材料科技股份有限公司成立于 1994 年，地处安徽省合肥经济技术开 发区桃花工业园，主要生产经营生态功能性聚氨酯合成革和聚氨酯复合材料，于 2011 年 5 月在深交所公开上市。经历 30 余年行业深耕，公司已成长为国内生态聚 氨酯合成革领先企业，多年蝉联“中国轻工业塑料行业（人造革合成革）十强企业”且 综合排序第一名，是国家工信部认定的“全国制造业单项冠军企业”。当前，公司拥有 干法与湿法生产线共计 44 条，具有年产聚氨酯复合材料 1 亿米、年产聚氨酯树脂 7 万吨的生产经营能力。

公司产品系列位于产业链中游，上游为石油、棉花等大宗原料，下游应用领域 广泛。公司主营产品生态聚氨酯(PU)合成革是以无纺布等纤维织物、TPU 薄膜等为 基材，以 PU 树脂涂覆表层，以湿法、干法等工艺制成的一种多功能、高性能、环保 型复合材料。主要原材料聚氨酯树脂与基材来自于石化及棉花等相关衍生品和副产 品，上游为大宗商品，国内产业配套完善，价格透明度高。由于生态功能性聚氨酯合 成革具有质感优良、功能出众、生态环保等特点，广泛应用于功能鞋材、沙发家居、 电子产品、汽车内饰、体育装备、工程装饰、医疗健康等领域。

2.客户优势逐步兑现，新产品、新产能打开公司 业绩成长空间

优质客户营收扩大，鞋材与车用产品利润进入兑现期

公司积极推行大客户战略，带动产品结构优化，增厚公司盈利。近年来以市场 为导向、以客户为中心，构建梯队式的中高端客户群体，现公司客户已覆盖耐克、阿 迪达斯、彪马、亚瑟士、安踏、李宁、爱室丽、芝华仕、丰田、比亚迪、苹果等多国 内外知名品牌。大客户战略下，中高端大客户订单稳定、产品附加值高、合作周期 长，能为企业提供持续、稳定的现金流，优化产品结构，提升整体盈利水平。

客户壁垒为重要价值护城河。以耐克为例，1999 年，安利股份董事长姚和平便 期望与耐克合作，但因其认证门槛高、体系严，且其供应链长期被欧美日韩企业垄 断，中资企业难以切入，初期屡屡受挫。直到 2014 年，安利股份从竞争相对缓和的 耐克装备类（占耐克营收约 8%）入手，凭借产品高性能、生态环保等特点，实现初 步合作，成为其体育装备材料供应商；2021年3月通过耐克全球鞋用材料认证审核， 成为其唯一中资鞋用 PU 材料供应商；2024 年 2 月安利越南成为耐克全球鞋用材料 供应商；2025 年 1 月，从基础供应商升级为战略合作伙伴。大客户战略是对企业 的资金、技术、管理能力是长期考验，具备极高门槛。由于聚氨酯合成革和复合材料 的品质会直接影响下游产品质量，下游客户随意更换供应商存在隐形成本高、风险 不可控因素，因此通常通过认证的供应商，被列入合格供应商名录后，一般不会轻 易更换，客户粘性较高。客户信任和合作粘性为企业重要价值护城河，无法被竞争 对手短期复制。

持续研发投入，新产品放量可期

坚持创新驱动，持续研发投入。公司拥有员工约 3300 人，其中硕士、博士约 90 人，技术研发人员 480 余人，大专以上学历占员工总数 40%以上，具有目前全球同 行业先进的产品技术研发中心，被认定为“国家重点高新技术企业”，“国家技术创新 示范企业”，“国家认定企业技术中心”，荣获“中国专利优秀奖”和“全国民营企业发明 专利 500 强”。长期以来，公司坚持将研发投入占比保持在年营业收入的 4%以上， 高于行业平均水平。

高性能、多功能、生态绿色环保为开发方向，多款新产品蓄势待发。以水性、无 溶剂、回收再生、生物基等为代表的绿色工艺技术已经成为人造革合成革行业发展 趋势。耐克、阿迪达斯、彪马、H＆M、ZARA、宜家、安踏等国内外知名运动休闲、 沙发家居品牌企业，以及特斯拉、比亚迪、理想、蔚来、小鹏等国内外新能源车企， 在其部分终端产品上，积极开发推广和应用新型生态功能性聚氨酯复合材料，要求 产品低 DMF、低 VOC，不含重金属、偶氮、甲醛等禁用有害物质，推动水性、无溶剂、生物基、回收再生等工艺技术快速发展，成为行业的新动能。安利股份 10 余年 来积极研发推广应用水性、无溶剂、生物基、回收再生等新产品，针对鞋材、沙发家 具、电子产品、汽车内饰等市场领域前瞻布局，先发优势显著。

水性、无溶剂产品占比提升，产品结构进一步优化。由于普通溶剂型聚氨酯合 成革在制备过程中需要加入大量有害的 DMF 溶剂，而且溶剂难以完全回收；水性聚 氨酯合成革将经过亲水改性的聚氨酯乳化分散于水中，以水取代有机溶剂作为分散 介质可避免大量有害有机溶剂的引入；无溶剂聚氨酯合成革基于反应成型技术在不 使用任何有机溶剂的前提下，将两种或两种以上的液态聚氨酯单体或其预聚物，按 照一定的比例混合后快速反应，聚合物分子量急剧增加且同时贴合在纤维基布上形 成黏合层或弹性层。水性、无溶剂聚氨酯合成革均具有环境友好，低 VOC 排放特点， 符合未来“绿色化工”的发展需求。据公司公告，当前水性、无溶剂产能占比约 25%， 正积极推进生产线更新改造，调整优化产能结构，扩大产能，未来两三年，安利股份 本部连同安利越南计划将水性、无溶剂产能占比提升至 40%左右，进一步优化产品 结构。 TPU 材料性能优异，鞋材及电子产品均有应用，契合公司客户结构。TPU 具有 高模量、高强度、高伸长和高弹性、优良的耐油、耐低温、耐老化性能，在鞋材中受 到耐克、亚瑟士、安踏、特步等国内外运动休闲品牌客户青睐，被逐步推广应用于高 端运动休闲鞋中。在电子产品领域因其出色柔韧性和耐磨性能，TPU 薄膜被用于制 造电子产品外壳、屏幕保护膜、键盘膜、耳机线外皮等产品，有效保护设备免受刮擦 和磨损，提高产品寿命。

机器人产业方兴未艾，TPU 为电子皮肤领域的热门衬底材料。机器人电子皮肤 构造由封装层（Encapsulation）、传感器阵列层（Sensor array）和衬底层（Substrate） 构成。其衬底材料决定电子皮肤柔韧性和机械性能，需要具备绝缘性、柔软轻质，以 实现美观和复杂的机械变形。TPU 材料具备较高的韧性和较强的抗机械损伤能力， 在外力冲击和长期使用中更耐用，在经历超过 1000 次拉伸循环后，仍能保持材料特 性，展现出在高频使用环境下的卓越稳定性和耐久性，TPU 已经逐渐成为电子皮肤 领域的热门衬底材料。

TPU 项目推进，有望打开新成长曲线。据公司公告，针对功能鞋材、电子产品， 公司已有项目完成并量产。考虑到公司优质的客户结构，伴随产品开发和市场开拓， 有望成为公司未来重要的增长点之一。

安利越南产能投产，打开业绩增长空间

顺应产业转移，规避关税风险，积极布局海外产能。2017 年，公司在越南平阳 省新加坡工业园合资设立安利（越南）公司，目前共持有越南公司的 70.53%的股份。 海外产能布局有助于顺应全球下游市场产业转移趋势，利用越南区位和发展优势。 以 PU 革重要下游鞋产业为例，近年来越南鞋产量呈现大幅增长，由 2010 年 1.92 亿双增长至 2024 年 3.44 亿双，公司重要客户耐克、阿迪达斯、彪马、亚瑟士等均 在越南设有工厂/代工企业。越南布局 PU 合成革人造革产能，有助于适应国际品牌 产能转移的趋势，利于深化与下游国际品牌企业合作，提升市场份额。此外，在国际 贸易格局及关税存在高度不确定性的格局下，越南工厂有利于充分发挥越南在 WTO、 东盟及 CPTPP 等成员国优势，积极化解国际贸易冲突带来的关税风险，增强企业 应变能力和国际竞争能力。

越南产能投产，客户认证积极推进中。2019 年 3 月，安利越南 1200 万米生 态功能性聚氨酯合成革项目开始建设，2022 年末，安利越南两条干法生产线调试投 产；2025 年 8 月，安利越南剩余两条干法生产线已完成设备安装调试及试生产，正 式投产。与此同时，安利越南已通过耐克鞋用材料、美国乐至宝、德国阿迪达斯审核 进入供应商名录。我们认为，安利越南四条干法生产线全部建成投产与客户认证持 续推进，将进一步提升公司产销水平，打开业绩增长空间。