宏达股份未来看点在哪？

蜀道集团成为控股股东后，未来看点有三：

1.蜀道集团进入，公司开启发展新阶段

历尽波折后，公司控股股东最终变更为蜀道投资集团。2023 年，在债务及诉讼压力 双重压迫下，公司原控股股东宏达实业、关联方宏达集团被申请破产重组，正式启动破 产重整进程；2024 年 3 月，管理人公开招募战略投资人；2024 年 5 月 24 日，蜀道投 资集团最终被确认为宏达集团、宏达实业的重整投资人。根据公司发布的权益变动书所 披露的信息显示，蜀道集团出资 22.9 亿元，承接了宏达实业持有的宏达股份 5.36 亿股 股票，持股比例为 26.39%，成为公司的控股股东，公司实控人变更为四川省国资委。 2025 年 7 月 8 日，公司再次以 4.68 元/股向蜀道集团发行股票，数量为 6.096 亿股。本 次定增项目完成后，蜀道集团将直接及间接持有上市公司 12.46 亿股，占公司总股本的 47.17%。

蜀道集团进入后，公司分别于 2024 年 9 月、2025 年 1 月召开临时股东大会，完成 对于公司董事会的改组。公司现任董事会共有六位董事，其中三人为 2024 年 9 月后进 入，均带有蜀道集团背景。现任宏达股份董事长——乔胜俊先生，历任四川路桥桥梁工 程公司副总经理；叙古高速公路开发有限责任公司、川黔高速公路有限责任公司副总经 理、总经理；蜀道投资集团土地事务与矿产资源部部长，具备丰富的经营管理经验。

蜀道集团是四川省属规模最大的国有企业，综合实力雄厚。控股股东——蜀道集团是由原四川交投集团和四川铁投集团整合而来，于 2021 年新设合并成立。目前，四川 省国资委通过四川发展持有其 90%的股权，剩余 10%由四川省财政厅持有。集团是四川 省属规模最大的国有企业，主营业务涵盖交运、能源及矿产资源开发、产融结合等多个 领域。其中公路铁路投资建设运营是目前蜀道集团的核心主业，集团已累计投资建设运 营高速公路超 11400 公里，约占全省总量的 75%；铁路超 6700 公里，约占全省总量的 71%。蜀道集团资金储备充足，2024 年集团资产规模突破 1.5 万亿元，居全国省属交通 企业第二位，营收规模 2571.03 亿元，净利润 59.06 亿元，综合实力位列全国省级交通 企业第一梯队。

2.集团助力，历史包袱彻底甩脱

云南金鼎锌业曾为公司业务核心，2017 年关于该矿山的诉讼纠纷成为公司发展历 程中的重大转折点。2003 年，公司和宏达集团与云南方股东签署《增资协议书》，通过 增资扩股的方式获得了云南金鼎锌业的控股权，实际掌控了当时亚洲最大、全球第四大 铅锌矿——云南兰坪铅锌矿，矿山铅锌金属储量超过千万吨，被誉为“亚洲铅锌矿皇冠 上的明珠”；2003 年-2016 年间，金鼎锌业持续扮演公司盈利贡献的核心角色；2017 年 1 月 12 日，云南方四大股东联合向云南省高院起诉公司，要求收回兰坪铅锌矿股权，公 司需返还 2003-2012 年所获利润；2019 年 1 月 3 日，最高法做出终审判决，裁决公司 持有金鼎锌业 60%股权无效，公司需返还 2003-2012 年间所获利润，扣除已经支付的增 资款 4.96 亿元后，需支付 10.74 亿元。至此公司失去核心造血来源，并背上沉重的债务 负担，直接导致公司原控股股东出局。

金鼎锌业合同纠纷使得公司背负沉重债务负担，短期现金流紧张。依据最高法判决 结果，公司在 2019 年-2024 年间持续通过现金及资产抵债的方式向金鼎锌业返还利润。 截止至 2024 年末，公司仍尚需返还金鼎锌业利润本金 4.23 亿元、延迟履行金 2.23 亿 元，且存在银行借款 6.81 亿元，资产负债率连续 5 年维持在 80%以上。货币资金规模从 2016 年峰值 18.68 亿元，2024 年末下行至 3.28 亿元，流动资产由 41.13 亿元下行 至 11.08 亿元。

流动性危机严重干扰公司经营战略执行，依靠自身盈利解决债务问题难以实现。上 游矿山资源流失后，磷化工业务重新成为公司盈利的核心来源。但公司所产出的磷酸盐 及复合肥产品带有显著的季节性销售特点，行业特点决定淡季终端客户采购、进货意愿 不强，旺季产品却供不应求，因此业务季度盈利受产品价格波动影响显著，而公司缺乏 上游资源的业务瓶颈更是进一步放大了业绩波动水平。因此，为了平滑业绩波动，磷化 工企业通常需要常备磷矿石库存，同时在产品端淡季稳产备货、旺季满负荷生产满足市 场供给。但受流动资金短缺影响，公司无法加大原料及产品库存，以应对市场季节性变 化影响，这进一步恶化了公司的盈利环境，间接形成了业绩不佳——偿债能力下滑的恶 性循环。

蜀道集团的进入为公司的解难纾困带来新的机遇。2024 年 9 月，公司第十届董事 会第七次会议审议通过了公司向特定对象发行股票相关议案，公司控股股东蜀道集团以 4.68 元/股的价格，全额认购本次发行新股，发行数量 6.096 亿股，认购金额合计 28.53 亿元，定增完成后，蜀道集团持有公司股份将由原本的 31.31%提升至 47.17%。2025 年 6 月 27 日，主承销商将扣除主承销商费用后的募集资金余款划转至公司本次向特定对象 发行开立的募集资金专项存储账户；7 月 8 日本次发行新股全部在中国证券登记结算有 限责任公司上海分公司办理完毕股份登记手续。 对于蜀道集团来说，持股比例的提升使得集团接近成为上市公司的绝对控股股东， 有助于进一步增强控制权的稳定性。 对于宏达股份来说，定增资金的注入，首先彻底解决了长期困扰公司经营的诉讼债 务问题。2025 年 3 月 3 日、3 月 21 日、3 月 25 日，公司分三次向指定账户支付金鼎锌 业利润返还款本金及延迟履行金合计 6.51 亿元；4 月 10 日，成都市青羊区人民法院出 具《结案通知书》，金鼎锌业合同纠纷后续不会再对公司损益产生重大不利影响； 其次，剩余资金的注入缓解了公司流动性危机，优化了资本结构，提高了抗风险能 力，为公司经营逐步正常化奠定了基础； 同时，集团全额认购定增股权向市场传递了对于公司的支持信号，稳定了投资者信 心，更加利于公司进行市值管理。

3. 集团矿业资源潜在整合，打开业务发展桎梏

蜀道集团同时涉足矿业开发领域，国内资源布局与公司业务重合度较高。2022 年 3 月 18 日，蜀道集团整合所属矿业、新材料相关企业重组设立了蜀道矿业集团股份有限 公司，所有资源涵盖金、铜、铅、锌、铁、磷、锂、钾等矿种，现有采矿权 14 宗、探矿 权 9 宗。矿权分布分为境外、境内两部分，其中境内矿权集中在非洲国家厄立特里亚， 矿种为金、铜，与公司业务重合度较低，未来参与整合的可能性较低。而境内矿权则集 中分布在四川省内，尤其乐山市、德阳市两座磷矿资源，在地域与资源类型上，与公司 业务相关性极高。

乐山市老河坝三号磷矿是蜀道矿业所属的中大型磷矿山，2022 年 1 月购入，2023 年完成探转采审批。矿山现保有磷矿储量 3000-4000 万吨，磷矿品位在 22%-23%之间， 受限于品位问题需要通过浮选工艺进行分选，矿山目前仍旧处在在建阶段，预期 2026- 2027 年间建成，采矿权面积 1.3229 平方公里，设计生产规模达到 100 万吨/年。

德阳清平磷矿同样为蜀道矿业所属的中大型磷矿山，2023 年 9 月购入，目前拥有燕 子岩和邓家火地两个磷矿采矿权及烂泥沟磷矿探矿权。根据2022年披露的数据的显示， 燕子岩和邓家火地合计保有资源量为 2433.6 万吨，平均品位在 27%-31%之间，开采规 模合计为 100 万吨/年，其中燕子岩磷矿 60 万吨/年、邓家火地磷矿 40 万吨/年。烂泥沟 矿段目前尚处于详查阶段，资源量约 2437.10 万吨，平均品位 15.35%相对较低。矿山 同时配有一座磷铵分厂，该厂于 2013 年 8 月投产，主产品为农业级磷酸一铵、磷酸及 硫酸，生产规模分别为 20 万吨/年、10 万吨/年、30 万吨/年。

蜀道集团成为公司控股股东后，所发公告即提及其间接控制的德阳清平磷矿同时从 事磷酸盐生产、销售业务，与公司在磷酸盐业务领域存在同业竞争。针对该问题，蜀道 集团承诺在权益变动完成后 5 年内解决该问题，同时强调“运用资产重组、业务调整、 委托管理等方式推进相关业务整合”。蜀道集团在 2024 年工作会中6同样提及资产证券 化将是集团业务发展方向的重点之一，强调“分类推进优质资产证券化，推动从‘管资 产’向‘管资本’转型”。 公司地处国内磷化工重点产业集群，行业竞争激烈，同竞争对手相比，公司业务劣 势主要在于缺乏上游磷矿资源支持，原料全部依赖外购，业务盈利同时受上下游挤压， 成本控制难度较大。蜀道集团所属磷矿资源，所在区域与业务经营模式和公司高度重合， 具备较高的整合前景，若能注入公司平台，公司磷化工业务将获得关键上游资源，有望 提高相关板块盈利水平，增强公司核心竞争力，同时打开市值远期想象空间。