中联重科核心优势、产业布局与销售模式分析

软硬件一体化，进军人形机器人。

1. 核心优势：政策支持、软硬件一体化、应用场景

公司是湖南省人形机器人链主，省委领导曾莅临指导，政策支持明确。湖南省2025 年十大技术攻关项目中“人—机—环境共融的仓储物流机器人研制项目”依托公司 进行研创；3月12日，湖南省国资委调研团队实地考察了中联重科人形机器人实验室， 详细了解公司人形机器人研发情况、技术难点、性能参数、智能化程度等情况。湖 南省国资委明确表示，将整合省内制造、机电等产业资源，支持中联重科在机器人 产业的先发优势转化为市场竞争力；9月24日，湖南省国资委出台《关于促进省属国资国企人形机器人产业发展的指导意见》，目标到2030年，实现年产万台的规模化 量产，整机性能达到国际先进水平，湖南将培育1家营收超30亿元、市值超300亿元 的机器人本体龙头企业。

公司进军人形机器人路线为软硬件一体化，构建了一套完整的技术体系，并已经有 初步成果投入应用场景，促使持续迭代。

硬件方面，根据公司25年半年报最新信息，公司已研制了5款人形机器人，其关键零 部件均是自主研发，包括行星关节模组、摆线关节模组、线性关节模组、关键控制 器等，实现核心技术完全自主可控。其中，双足版本机器人T2全身自由度30，单臂 负载5kg，最大关节扭矩396N.m，不弱于宇树最新款通用双足人形机器人H1-2（全 身自由度27，最大关节扭矩360N.m）。 软件方面，公司发布云谷具身智能大模型和工具链，前者为基于海量工业操作视频 数据训练成的端到端模型，原生具备丰富的工业认知，在复杂工业场景下表现出极 强的泛化与适应能力，与工具链结合，突破多模态数据处理、GPU算力调度、分布 式训练等关键技术，集成数据采集、模型训练、仿真评测、OTA部署四大核心模块， 覆盖具身智能算法开发的全流程需求。 应用场景方面，在具身智能大模型和工具链支持下，公司建设的拥有120个工位的人 形机器人训练场，正大规模采集沉淀真实数据，通过真实数据与海量工业操作视频 数据相结合，在平台上训练端到端具身智能模型，并在机加、上料等场景开展试点 应用，形成了一个从“数据采集—模型训练—应用迭代”的全流程闭环机制，初步 构建了数据飞轮，保障机器人的自进化和闭环迭代。作为装备制造企业，公司的工 厂不但可以为机器人提供真实训练数据，还可提供初期的应用场景和客户，构成了 公司进军机器人场景的独特优势（可类比整车厂）。

2.打造中联智慧产业城，人形机器人引入生产

1. 中联智慧产业城：最“小”的代价，建设最“先进”的产能

公司智慧产业城产能充足、先进。中联智慧产业城是全球规模最大、品种最全的工 程机械综合产业基地之一，整个产业城汇聚 300 条智能产线，600 多项产线专利技 术，通过全面的智能化、数字化、绿色化升级，形成以 4 大主机园区、4 大关键零 部件中心和 8 大国家级科研创新平台、1 个国际标准秘书处为核心的先进制造产业 集群，可每 6 分钟可下线一台挖掘机，每 7.5 分钟生产一台高空作业机械，每 18 分钟制造一辆汽车起重机，每 30 分钟打造一台臂架泵车。土方机械园是中联智慧 产业城的首开园区，是目前全球最大的土方机械制造园区，涵盖了下料、焊接、机 加、涂装、装配、调试 6 大全流程生产工序，是全球唯一实现全流程挖掘机智能制 造的生产基地。其中，智能产线达 61 条，包括 4 条无人化“黑灯产线”，运用了 361 台自动物流 AGV 和 244 台工业机器人。年产挖掘机 5 万台，年产值达 300 亿元。

公司产能先进的背后是机器设备占比的不断提高，但折旧较少。2017-2023 年，公 司机器设备占固定资产的比重不断上升，表明公司不断加大对机器设备的投入，意 味着产能的升级和先进性的提升。然而，尽管机器设备占比提高，但其折旧率始终 保持在较低水平。2020 年至 2023 年，中联重科的折旧摊销/营业成本比率分别为 0.73%、0.79%、1.20%和 1.59%，尽管略有升高，但 23 年同期水平仍显著低于 三一重工（2023 年 3.16%）和徐工机械（2023 年 3.31%）。

机器设备占比高与折旧占比低的矛盾源于政府补助，其助公司最“小”的代价，建 设最“先进”的产能。公司智慧产业城项目总投资额约 260 亿元，无疑将实质性 地扩大公司资产规模与机器设备比重，而机器设备的年折旧率较高，公司的折旧政 策与其他主要工程机械主机厂亦无显著差异，但公司智慧产业城相关项目得到较多 政府补助，其中和资产相关的政府补助确认为负债表中的递延收益，项目完工后冲 减在建工程而不转固（净额法）或转固后计入递延收益后续随着资产使用结转至其 他收益（总额法），可减少折旧或对冲折旧的影响。根据公司 24 年年报，公司本 年的智慧产业城项目递延收益在资产达到预定可使用状态时点进行的冲减达到 3.93 亿元，与之对应的是本年度该项目在建工程转固为 10.69 亿元，即直接冲减 在建工程部分的政府补助就减少了 27%（3.93/(3.93+10.69)）的固定资产原值，减 少了其折旧压力。公司该项目递延收益期末余额尚有 19.04 亿，考虑政府补贴的持 续流入，以及后续可通过总额法确认的其他收益，可冲减的固定资产原值和对冲的 折旧额将更大。此外，公司还有持续流入的计入当期损益的政府补助，24 年为 4000 万元，也对其利润产生积极影响。

2. 人形机器人引入生产：机器人“天团”造挖机

除工业机器人外，公司还引入了人形机器人生产。据央视报道及世界机器人大会信 息，公司目前已有人形机器人进入工厂作业，在物流、机加、装配、质检等环节开 展试点。在物流环节，它能分拣零部件、粘贴二维码、搬运，为装配环节上下料， 同时进行组装及零部件预装配；在机加环节，它能承担焊接位置调节等工作；在质 检环节，它可利用自身携带的视觉系统及专门的质检设备对零部件进行检测。截至 央视 9 月 17 日报道，已有 31 台轮式人形机器人和 2 台双足机器人投入生产。此 外，如前文所述，工厂内还建立了拥有近百个工位的训练场，并通过具身智能平台 实现所有机器人（包括工业机器人和人形机器人）的互联互通与自主进化，旨在推 动生产模式从当前的多品种、小批量敏捷制造，向未来单件个性化定制的自适应、 自决策新型智能工厂演进。

3.销售：直销为主，与本土化和数字化结合筑造难以效仿的护城河

中联重科的产品销售模式以“端到端”直销为主。直销模式即“端到端”的销售模 式，是指公司不通过中间渠道，直接将产品销售给终端客户；经销商销售模式是指 公司将产品销售给经销商，由经销商再销售给终端客户。根据巨潮公众号，公司目 前 90%的业务通过直销实现销售，仅需要覆盖下沉市场的农业机械和需要快速拓展 渠道的中小型土方机械以经销商销售为主。 直销模式是公司重要的护城河，“数字化”助力护城河加深拓宽。直销模式需要自 建销售团队并承担库存、账期压力，资金投入较大、渠道拓展较慢、对风控能力、 人员管理和组织架构能力要求高，叠加公司已经建立起成熟的直销体系，积累了丰 富的从客户需求洞察、服务响应到设备交付的全链条能力，大量 know-how 使得竞 对效仿难度大。此外，数字化加深拓宽了公司直销模式的护城河：公司从 2013 年开 始累计投入超 100 亿元搭建数字化底座，目前公司几乎所有的业务活动数据都上传 到中科云谷为公司打造的工业互联网平台，实现了从客户、商机、设备交付、设备 运行、服务监控等全链条的可视化管理，成为公司将直销体系拓展到全球的关键。

直销模式优势显著，与本土化结合，形成的“端到端、数字化、本土化”策略使公 司海外业务做到高增速+高毛利： “数字化”加持下的“端到端”直销模式构优势显著：（1）成本优势：规避了国内 10-15%、国外约 20%的渠道费用，直接提升了毛利率（前文已提到公司 2024 年海 外毛利率追平小松的中国市场以外市场的水准，超越国内竞对均值 5pct）；（2）运 营优势：带来了更快的市场反应、更优质的客户服务、更高附加值的客户、更分散 的下游账款风险和更足的长期增长后劲； 这一模式的优势在推广至全球市场时，通过深度“本土化”战略得到了进一步的放 大与巩固——公司的本土化是涵盖研发、制造、销售、服务的全链条嵌入。为了高 效执行这一战略，公司独创了“航空港模式”。根据新财富杂志，在该模式下，30 多个海外一级公司作为“航空港”，下设超过 430 个二三级网点，由本土招聘的“地 面部队”（本地化员工为主，截至 25 年上半年在 170 多个国家有 5000 多名本土化员工）负责一线市场的商机捕捉与客户开发，确保对市场的快速响应；同时，根据 正见品牌出海公众号和新财富杂志，各事业部的海外部门组成“飞行部队”，为全 球客户提供定制化的产品与解决方案。这种纵横交织的矩阵式服务网络，依托公司 在全球建立的 13 个境外生产基地和超过 220 个服务备件仓库，使得公司实现了涵 盖研发、制造、服务全链条的本土化，形成了“定制化改造+快速交付+全生命周期 服务”的强大能力，从而更有利于公司开发更高附加值的产品和客户，进一步提升 海外毛利率，并实现公司海外业务规模的持续高速增长。全球直销体系建设虽然前 期投入较大，但是带来的收益后置，全球直销网络成型之后海外收入持续增长的后 劲更强。