三友医疗主要产品、股权结构、研发投入与营收分析

骨科领域领军企业，创新驱动发展。

1.深耕骨科二十载，创新不断拓展边界

公司始终深耕骨科行业，通过收并购横向纵向打开市场空间。三友医疗成立于 2005 年，始终专注于骨科植入耗材的研发、 生产与销售，主要产品包括脊柱类植入耗材、创伤类植入耗材，是国内脊柱类植入耗材领域少数具备从临床需求出发进行原 始创新能力的企业之一。经过多年发展，公司在脊柱植入物耗材领域已建立起较高的品牌知名度，具有较为领先的市场地位。 而 2023 年以来公司主要产品面临高值耗材带量采购，公司以中标手术量为基础，凭借疗法创新优势、优质的产品和高效的 服务及良好的品牌口碑和行业影响力，通过进行学术培训等方式，加强产品和销售推广，不断巩固和提高终端市场占有率。 同时公司持续加强疗法创新，不断提升公司综合竞争力，并通过收购法国上市公司 Implanet，将疗法创新输出至海外广阔市 场。此外，2024 年公司全资收购水木天蓬，切入有源设备+耗材赛道，并为后续机器人的推出奠定基础。

公司股权集中，实控人即为核心管理人员，行业经验丰富。公司整体股权集中，截至 2025 年 9 月，启明创投（QM5）持有 公司 12.74%股份，为公司第一大股东；三位联合创始人徐农、Michael Mingyan Liu（刘明岩）、David Fan（范湘龙）分别 持有公司 11.78%、9.10%、4.90%的股份，合计持股 25.78%，三人共同作为公司的实际控制人和最终受益人。其中，Michael Mingyan Liu（刘明岩）先生作为公司研发团队的带头人，拥有法国国家工艺学院材料与工业结构专业博士学位，历任法国 美敦力公司研发部设计工程师、大项目经理、骨科国际研发部主任、骨科研发部资深总监、骨科首席科学家等职位；2014 年起任公司董事长、首席科学家。徐农先生为公司总经理，骨伤专业硕士学历、EMBA，有 10 年的医生从业经验，曾于捷 迈、上海毅达、美敦力等公司任职，产业经验丰富。David Fan （范湘龙）先生，计算机电子工程硕士学历、MBA，曾任 美敦力脊柱及生物材料部门国际市场部资深经理，目前担任公司副总经理兼董事会秘书。

公司持续进行疗法创新，不断加强研发投入。公司持续加强研发投入，集采压力下仍保持研发费用持续增长，不断优化和改 进产品性能，提升公司的研发实力和核心竞争力。同其他竞争对手相比，公司主要优势在于结合国内临床需求进行产品创新 的能力，具体包括两个方面：1）紧跟不断更新的临床需求而进行的疗法创新能力，2）产品的品质和性能持续升级迭代的能 力。基于扎实的研发投入，公司已建立起完整的产品研发体系，通过自主创新陆续推出Adena 脊柱内固定系统、ZINA 脊柱 微创内固定系统、HailsPEEK 椎间融合器系统等产品，在复杂脊柱畸形矫正和脊柱退变的微创临床治疗等方面获得突破，有 效提高了复杂脊柱畸形三维矫形效果，降低了手术风险和操作难度，得到了医生和病患的高度认可。

2. 产品布局丰富，经营业绩穿越集采阵痛期，有望迎来增长拐点

公司产品布局丰富，从脊柱类耗材逐步拓展至创伤类、超声骨动力系统、椎体成形等产品。公司核心脊柱类业务产品丰富， 涵盖退行性疾病、脊柱创伤、脊柱畸形等全椎段各类疾病全面解决方案，明星产品雅典娜、ZINA、卡地亚等产品受到医生广泛认可；创伤类产品涵盖髓内钉、接骨板等一系列产品，集采后抓住机遇快速发展；超声骨动力系统主要来自水木天蓬， 其在有源手术设备领域占据了重要地位，涉及骨科、脊柱外科、神经外科、整形外科等多个领域，适用于全身骨组织的切割、 磨削和钻孔操作；椎体成形类产品主要包括一次性使用椎体成形工具耗材和骨填充囊袋植入耗材，适用于骨质疏松压缩性骨 折、良恶性肿瘤等引起的椎体塌陷或缺损的微创疗法，其中公司专利创新产品骨填充囊袋，通过植入骨填充囊袋后灌注骨水 泥，直接撑开恢复椎体高度，在保证恢复椎体高度的同时，能够最大限度地防止骨水泥移除渗漏，降低对病人的脊髓损伤风 险，在临床上具有相对较强的技术替代优势。

公司营业收入受脊柱、创伤集采影响承压，有望逐步迎来发展拐点。公司 2022 年以前营业收入保持稳健增长趋势，2023 年核心脊柱业务面临全国集中带量采购压力，公司积极把握机遇，实现入院数量、经销商数量不断增加，以价换量，整体脊 柱业务收入同比仍下降 34.2%；2024 年脊柱集采全面落地，受价格下降影响公司脊柱业务收入仍有部分下滑，其余业务恢 复稳健增长趋势。展望 2025 年，集采带来的价格影响基本消除，行业恢复增长，公司有望恢复至正常增长通道中。 从收入构成来看，公司核心收入来源于脊柱业务，超声骨刀等有源器件业务占比逐步提升。公司深耕于骨科赛道，过往以脊 柱植入物耗材为主，集采后收入占比有所下降，超声骨刀等业务保持快速增长趋势、收入占比逐步提升。2024 年脊柱类植 入耗材收入 3.09 亿元，收入占比 68.1%；有源器件等收入 1.22 亿元，占比 26.9%；创伤植入耗材 0.19 亿元，占比 4.1%； 从 2025 年中报来看，脊柱业务得益于国内外业务同步发力，回到正向增长区间，有源器件等收入占比持续提升。

盈利能力受集采影响承压，有望随着收入恢复而回归正常区间。公司综合毛利率随着脊柱、创伤等耗材集采呈现逐步下行的 趋势，2025 年开始高基数价格因素基本消除，且随着规模扩大、公司毛利率有望稳中有升。毛利率下降但费用端投入相对 刚性，公司 2023-2024 年净利润有所下滑，2025H1 净利润快速增长，净利率有望逐步提升至正常区间。