嵘泰股份发展历程、治理层与经营状况如何？

转向系统铝压铸件领军，轻量化浪潮持续发展壮大。

1. 发展历程：汽车轻量化领军，产品品类持续拓展、布局机器人

深耕铝合金压铸二十余载，全球布局持续拓展。江苏嵘泰工业股份有限公司（嵘泰股 份）成立于 2000 年；2018 年，嵘泰有限变更为股份有限公司；2021 年 2 月在上交所上 市。公司总部位于扬州，在扬州、珠海、墨西哥莱昂三大基地有多家生 产工厂。主要产品包括汽车转向系统、新能源三电系统、传动系统、车身结构件、大型一 体化压铸、储能压铸件等。公司主要有三个发展阶段： 发展阶段一：转向壳体国产化领军，合作全球头部 Tie1。2011 年，公司与博世合作电 动助力转向系统国产化项目，系上汽大众、一汽大众汽车电子转向系统（EPS）首个国产 化项目。同时，公司与博世、采埃孚、蒂森克虏伯、威伯科、博格华纳、耐世特等全球知 名一级汽车零部件供应商建立了持续稳定的合作关系。 发展阶段二：顺应产业趋势布局新能源赛道。 2021 年，公司切入新能源电机零部件市 场；2022 年，公司采购 3 台力劲 9000T 压铸单元进军一体化压铸赛道。 发展阶段三：全面发力机器人业务。2025 年 4 月，公司与润孚动力共同出资设立江苏 润泰机器人科技有限公司（注册资本 6500 万元），分别持股 45%及 55%，布局机器人及汽 车底盘行星滚柱丝杠、滚柱丝杠的研产销业务；同年 9 月，公司出资 3306 万元、收购中山 市澳多电子科技有限公司 51%股权，完善机电一体化领域能力。

转向/传动/制动系统壳体等为公司传统业务，代表客户为博世、采埃孚、蒂森克虏 伯、耐世特等头部汽车零部件 Tie1。终端客户方面，主要包含上汽、一汽、大众、宝马、 奔驰等传统主机厂。新能源三电产品方面，公司提供混动变速箱壳体及端盖、纯电电机壳 及端盖和电控类零件，客户包含比亚迪、理想、长城汽车、沃尔沃、博世、博格华纳等； 实现客户结构完善优化。结构件和一体化压铸产品方面，公司提供后副车架、纵梁、减震 塔、底板等，客户包含世界知名头部新能源整车厂、奇瑞、大众等。

扬州工厂：二期逐步爬产，25 年布局新系能源新产线。①IPO 募资后建设动力总成及 新能源电机壳体产能（一期），满足传统客户需求，预期年利润 4000 万元以上，截至 24H1 产能利用率已较高。②22 年可转债募资后新设二期厂房，建设 110 万件新能源铝合金零部 件产能，需求侧新增比亚迪等本土新能源车企，该项目预计 24 年下半年陆续建设完成， 2025 年及之后规模效应逐步体现。③2025 年 3 月，公司发布定增募资、其中对新能源汽车 智能制造项目投资 8.8 亿元，预计建设期 2 年，4 年之后满产，达产后毛利率 22%；主要配 套混动变速箱、纯电电机、结构件等产品，客户丰富、为国内外头部车企或 Tie1，预期年 收入 14 亿元，年利润 1.5 亿元，满产后公司经营有望上台阶。 墨西哥莱昂工厂：第一期项目已经于 24 年上半年开始扭亏为盈，成本控制有望增厚利 润，目前产能利用率较高；二期预计 24 年年末建成完成，后续产能利用率提升有望实现效 益提升。墨西哥现有产能理想且满产状态下年收入 5 亿元以上，利润 1 亿元以上；公司披 露，2023/2024 年来莱昂嵘泰收入 3.7/4.1 亿元，净利润-0.48/-0.16 亿元。未来海外产能利用 率有望提升，相应净利润可提升空间大。 折旧分析：项目建设期末年可能产生一定转固压力。2022 年，压铸二厂拟投入 3.8 亿 元（设备/土建 2.7/1.1 亿元），建设期 18 个月；2.7 亿元建设墨西哥二期（设备/土建 1.6/0.9 亿元），建设期 24 个月。2023 年初：厂房及设备 23 年新增在建工程多，当期转固压力不 大，折旧主要来自原有固定资产。2024 年：厂房及大量设备转固，在建工程大幅减少。当 期固定资产增加较多，购置（2 亿）及在建工程转入（7 亿）均较多 珠海工厂：IPO 募资后对优势业务转向系统零部件做扩产，预期年收入/利润 1.8/0.4 亿 元，珠海嵘泰子公司 23/24 年实现收入 3.4/4.5 亿元，净利润 0.03/0.14 亿元，规模效应体现 明显。 公司 2016 年设立墨西哥子公司莱昂嵘泰（位于墨西哥瓜纳华托州莱昂市），2017 年获 得墨西哥 IMMEX 项目批准文件，2019 年以来逐步承接美国客户订单，2020 上半年国内直 接出口占美国销售比重已经下降至 34%。公司在墨西哥莱昂市科里纳斯工业园有两期产 能。其中 IPO 建设 181 万件铝合金产能，用于转向及传动系统，投资 2.2 亿元、预期实现 利润 6051 万元，客户为博世、TK，终端客户为大众、丰田、通用等。目前产能利用率已 经较高。2022 年度可转债扩充 86 万件产能，投资 2.7 亿元，预期可实现利润 4946 万元， 拓展商用车客户及产品品类（提供 RIVIAN 电机壳体精密压铸件等）。

2023/24 年莱昂嵘泰实现营收 3.7/4.1 亿元，利润-0.48/-0.16 亿元，公司国外收入分别为 7.0/9.5 亿元，毛利率 15.4%/27.7%。公司墨西哥产品主要配套转向及传动系统，适配燃油乘用车和新能源商用车等，下游客户基础扎实。欧洲方面，公司珠海嵘泰（转向零部件） 有一部分欧洲出口业务，发展态势和盈利性均较好；有望受益于欧洲 Tie1 外包化。

2.经营状况：营收稳步增长，规模效应逐步体现

2022 年，嵘泰股份以 1.9 亿元收购河北力准机械制造有限公司 53%股权，力准机械主 要从事高端定制化数控机床的研产销，其 2021/2022 年分别实现收入 1.14/0.79 亿元，实现 净利润 0.21/0.26 亿元。 收入增长稳健：2022-2024 收入端 CAGR 23.1%；2025H1 实现营收 13.4 亿元，公司积 极开拓市场、销售规模稳健增长。 利润受产销量、原材料价格影响较为明显：归母净利润自 2019 年达到 1.6 亿元的阶段 性峰值后，经历了两年的下行期。世界卫生安全事件影响产品产销量；同时原材料价格上 行明显；影响毛利率水平。2022 年，铝价回落，公司新能源产品大幅量产，叠加力准并 表，利润端弹性明显。2025H1 公司实现归母净利润 0.98 亿元，同比增长 13.3%，利润增长 稳健。

毛利率：公司盈利能力与原材料成本相关性较强。202/2025H1，公司毛利率为 24.0%/21.8%。未来，公司资本投入步入稳态，未来规模效应有望显现。 费用率：2021 年上市之后，公司费用控制表现好，整体费用率不超过 15%。管理及研 发费用占比高，销售费用实现占比压降。财务费用方面受汇兑损益影响明显。

2024 年，高营收占比业务汽车零部件及设备分别收入 19.1/1.6 亿元，均稳健增长。公 司通常客户单独支付模具价款，一般留置在生产现场。摩托车零部件业务占比方面，计划 将逐步降低。汽车零部件毛利率有望企稳回升；设备类毛利率较高，达 40%以上；此处设 备为河北力准子公司的数控机床及功能部件的产销。

2024 年，国外收入已达 9.5 亿元，同时增速快于国内，过去三年 CAGR 在 30%以 上。盈利性方面，海外毛利率水平波动较大，2024 年实现同比大幅提升至 27.7%。产能利 用率提升有望带动海外盈利向上。