家电分板块公司业绩表现如何？

白电龙头业绩稳健 兑现，黑电龙头利润弹性显现。

板块层面，收入端，25Q2白电板块营收增速稳健，国补效果减弱+关税影响下，增速环比Q1有所回落至+5.9%。利润端，国补拉动结构优化对 冲外销扰动，板块盈利能力去去年同期持平，25Q2归母净利润同比分别+5.7%。

公司层面，一线龙头充分受益于政策红利，凭借规模与供应链优势盈利稳健，其中美的、海尔表现较好，业绩兑现良好，格力受央空影响及 未跟进空调价格战等因素营收承压，二线白电受龙头降价影响，整体承压。

受会计准则调整影响毛利率、销售费用率结构有所调整，从毛销差指标看，白电企业盈利能力基本保持平稳，多数企业受空调价格竞争+关 税影响略有下降，海信家电毛销差提升预计主要系1）冰洗盈利改善，2）海外运营效率、结构提升下外销盈利改善。 费用率整体控制良好，销售费用率变化主要受会计准则变动影响，管理费率有所下降、研发费率基本稳健。 白电龙头企业强定价权+深度产业垂直整合能力+规模效应赋能下盈利稳中有升；二线企业受龙头价格策略及关税冲击影响偏大，盈利能力 有所下滑。

25H1海外部分市场需求走弱，但从25H1财报看，海尔在海外各个区域，尤其在新兴市场实现了非常亮眼的增长，我们认为主要得益于海外研产销 一体化建设带来的产品+渠道等综合竞争力的提升，前期的投入进入加速兑现周期，研产销一体化带来的品牌出海潜力值得重视。 据海尔25H1财报：海尔北美收入同比+2.0%，行业同比+0.5%，其中高端品牌实现两位数增长；海尔欧洲收入同比+24.1%，欧洲4国行业同比仅 +0.4%；海尔南亚收入同比+32.5%，印度增长超20%，同期印度行业同比仅+2.4%；海尔东南亚收入同比+18.3%，同期泰国、越南、印尼、马来行业 下滑。

板块层面，收入端，国补刺激下大尺寸、Mini LED等高端产品出货大幅提速，ASP提升带动黑电板块营收改善，25Q2营收同比+2.9%；利润端， 主要公司表现分化，品牌龙头在结构改善+面板价格平稳，利润增速亮眼，但代工端有所拖累，25Q2板块归母净利润同比-2.8%。公司层面，品牌龙头表现亮眼，海信视像作为国内黑电龙头，充分享受国补红利，25H1、25Q2营收+7.0%、+8.6%，利润+26.6%、+36.7%；TCL 电子受益于海外持续高增+费效提升，25年营收、利润分别+20.4%、+67.8%。

受益于国补带来的大尺寸、高端化进程加速及相对平稳的面板价格，25Q2黑电品牌龙头毛销差明显提升，其中海信视像作为国内黑电龙头受 益充分，25Q2毛销差同比+0.5pct、TCL 25H1毛销差同比+0.5pct，极米迎来经营拐点，结构优化+成本管控能力增强下，25Q1&25Q2毛利、毛 销差均大幅修复。  费用率端，黑电厂商费用投放总体维持平稳，TCL电子研发费用率下降主要系光伏业务大幅增长带来的结构性影响。 净利率端，海信视像盈利能力小幅提升，其中海信出货结构提升带动毛利改善；兆驰产能爬坡期盈利略有下滑；极米在毛利端改善下，净利 率同比明显修复；TCL在出货结构提升+费用效率提升下净利率同比+0.6pct。

国内：国补拉动下Mini LED出货占比已达1/3。据奥维云网，25Q2 Mini渗透率达到33%，同比翻倍以上增长，环比继续提升8pct。海信、TCL作为 龙头在本轮结构升级中充分受益，海信25H1 Mini销量份额提升8pct至34%，TCL 25H1 Mini出货占内销比重提升12.6pct至21.2%。海外：海信、TCL欧美Mini出货均有大幅增长。25H1海信北美、欧洲Mini出货占比分别提升2.1pct、1.6pct至5.9%、9.5%，TCL北美Mini出货占比 提升6pct，欧洲出货量同比接近翻倍。

中资品牌持续抢占高端电视份额，从25H1财报看韩系竞争力明显下滑。数据上看，据Counterpoint，25Q1三星+LG全球高端电视份额首次跌破 50%，降至44%，其中三星-11pct至28%，LG-7pct至16%；海信+TCL由27%大幅上升至39%，其中海信提升6pct至20%、TCL提升6pct至19%。 三星：25Q2 VD部门营收70亿韩元（约合358亿人民币），环比-10%、同比-7%；VD/DA（电视&家电）OPM仅为1.4%，环比-0.7pct、同比-1.7pct， 中资竞争下盈利持续下滑。  LG：25Q2 MS部门营收43.9亿韩元（约合225亿人民币），环比-11.2%、同比-13.5%；MS部门OPM为-4.4%，环比-4.5pct、同比-6.9pct，收入下滑+ 竞争加剧下LG电视部门盈利转负。 海信：25Q2预计电视营收中个位数增长，整体盈利能力提升0.7pct。TCL：25H1电视收入+9.4%，毛利率同比+0.5pct，25Q2电视出货延续增长，同 比+4.2%。

关税背景下的电视出口充分体现了我国黑电产业的竞争力：25H1虽有关税扰动，但实际出口数据表现好于预期，截至7月，从我国出口的电视总量 5849w台，同比仅-3%，考虑到22-24年电视出口已经连续增长了三年，关税+基数的影响下我国年初至今黑电出口表现可圈可点。此外，如墨西 哥、越南等地的中国工厂也承接了较多转移订单，我国电视全球YTD出货大概率保持增长，电视全产业链带来的竞争力非常突出。 海信：预计除北美出口受关税影响较大外，其他区域延续24年以来的较好增长，其中欧洲销量排名前三、东盟规模增长20%以上。 TCL：25H1海外出货增长8.7%，除北美地区受关税影响有所下滑外，其余区域（欧洲+新兴）均保持双位数以上增长。

板块层面，受地产下行的影响仍大，厨电板块依然承压较重，但盈利能力环比Q1有所提升，25Q1、25Q2厨电板块收入同比-7.0%、-9.1%， 归母净利润同比-37.1%、-34.9%。

毛利率端，厨电公司盈利相比Q1有所趋稳，除亿田、火星人外毛销差有所提升。费用端，受需求疲软、规模下滑、规模效应减弱等因素影响，费用投放效率明显降低，厨电企业费用率上升居多。 综合影响下，厨电公司净利率承压居多，其中厨电龙头老板、华帝，热水器龙头万和表现相对更好。

受以旧换新政策带动，厨电零售端有所回暖，25年上半年油烟机/炊具零售额同比+11.8%/10.1%。地产端压力仍然偏大，25年以来虽然销售数据同比有所回暖，但整体仍在负增长区间，25年1-6与住宅新开工/竣工/销售累计面积同比 -19.6%/-15.5%/-3.7%。

板块层面，小家电25Q2板块整体营收同比+11.0%，在国补品类扩容下需求有所回暖，利润同比-14.5%，盈利仍然承压。公司层面，25年上半年小电企业业绩表现分化，小熊、北鼎、科沃斯受益于国补品类扩容、产品结构优化及价格竞争缓解等因素，利润实现较好 增长，比依、富佳、德昌等出口链企业受关税的扰动较大，利润承压偏重。

毛利率端，25年随着补贴纳入更多小家电品类，需求出现小幅回暖，部分内销敞口较大公司盈利能力已有企稳迹象，外销敞口较大的公司 压力偏大。 费用率端，随着规模回升，小家电公司费用投放效率环比一季度有所提高，费用率波动减弱。 净利率端，受益于补贴品类扩容、需求回暖及竞争部分缓解，科沃斯、小熊、北鼎盈利能力明显修复。