A股业绩有何表现？

25H1 营收及净利同比转正，大盘中盘与成长占优。

25H1 营收及净利同比转正，盈利周期拐点清晰，企业步入温和复苏通道。25H1 全 A（非金融石油石化）盈 利首年转正，Q2 稍弱于 Q1。截至 8 月 30 日晚 24 时，A 股上市公司 2025 年中报已披露完毕。25H1 全 A（非金 融、石油石化）归母净利润同比较 24H1 大幅上升 9.02pct 至 2.43%，为多年同比为负情况下首次转正，其中 Q1 涨幅达 11.56%，Q2 涨幅稍弱于 Q1；全 A 25H1 归母净利同比亦首年转正，但受累于科创板及金融石油石化，涨 幅稍弱，上升 5.59pct 至 2.44%。其中，创业板起拉动作用，科创板由于高投入、兑现慢等板块特性仍对盈利 有所拖累。

25Q2 PPI 企稳、需求与消费信心提升，拉动全 A 营收同环比增长。25Q2 全 A（非金融石油石化）营收同比 增速自 2024Q2 以来首次转正，带动 25H1 营收同比上升 1.11pct 至 0.46%。从供给端看，价格与成本端压力缓 解，25Q2 PPI 低位企稳，工业品价格下行压力趋缓，带动上游原材料成本压力减轻以及中下游企业毛利率修复。从需求端看，CPI 低位运行但消费信心回升，必选消费及服务消费环比增长，支撑企业营收。财政支出加速， 通过基建、民生等领域支出进一步拉动内需。叠加“以旧换新”政策落地，消费电子、家电等耐用品需求回暖， 带动全 A 营收同环比增长显著。

市场资金从避险逐步转向攻守兼备，青睐稳健型与成长性资产。从结构上看，中盘大盘好于小盘，成长好 于价值，红利板块走弱。25H1 各宽基指数归母净利润同比增速排序为：中证 500（6.87%）>沪深 300（2.37%）> 上证 50（2.02%）>中证 1000（-3.04%）>国证 2000（-4.71%），在经济温和复苏背景下，龙头企业凭借供应链 议价权、成本控制及融资便利性，更易实现盈利扩张。风格指数上，小盘成长（7.91%）>大盘成长（5.27%）> 中盘价值（2.71%）>大盘价值（-1.05%）>中盘成长（-2.59%）>小盘价值（-4.28%），总体而言成长板块优于价 值板块，反映产业升级和政策红利驱动下的结构性机遇。在市场风险偏好进一步转向进攻的情况下，红利板块 同比继续走弱，走弱幅度民企（-6.84%）>国企（-2.13%）>央企（-1.19%）。

上游资源品红利收敛，中游制造业盈利韧性凸显。上游/中游/下游板块 25Q2 单季度归母净利润占比分别为 27.29%/32.56%/40.14%，环比 25Q1 分别为-1.74/+1.81/-0.08pct，中游利润占比提升，而上游利润占比创 23Q3 以来新低。上游来看,25Q2 以来，以煤炭、钢铁、基本金属为代表的国内定价商品价格普遍承压，同时铜、油 等国际定价商品价格虽仍有波动，但整体涨幅趋缓甚至回调。这使得上游资源企业的盈利能力从高位回落。叠 加“反内卷”政策见效，通过稳定价格限制上游价格的向上弹性，压缩利润空间。中游来看，上游原材料价格 回落，降低中游制造营业成本；部分高端制造业通过技术升级与效率提升进一步提升盈利水平，叠加“新三样” （电动载人汽车、锂电池、光伏产品）出口韧性支撑，中游利润占比修复至 24Q1 以来最高水平。

科技成长与消费韧性共筑盈利新引擎，地产能源深度出清凸显新旧动能加速切换。分板块看，信息/材料板 块 25H1 归母净利润同增 28.34%/25.20%，涨势强劲，主因科技板块受益于全球科技产业周期上行、国内关键技 术突破替代以及强有力的产业政策驱动，对整体利润增长贡献显著。此外，消费板块同增 11.27%，体现居民消 费信心边际改善，内需市场韧性较强。地产与能源板块行业深度出清持续拖累整体表现，同比-454.92%/-17.57%， 延续下跌趋势，且跌幅边际提升，进一步凸显经济新旧动能转换加速。

现金流与费用率改善，企业复苏韧性加强，但现金创造能力仍需进一步夯实。25Q2 全 A（非金融石油石化） 经营性现金流 14700 亿元，同比+42.68%，实现小幅改善，主要得益于营收端的温和复苏以及企业持续进行的“去 库存”和“降应收”等营运资本管理。然而，从绝对规模看，经营性现金流净额仍处于过去三年 Q2 偏低区间， 企业整体现金创造能力的恢复尚不稳固，有待进一步夯实。

企业投资意愿初现暖意，但需求复苏动能放缓，经济内生增长动力仍需巩固。25H1 全 A（非金融石油石化） 资本开支 18842.7 亿元，累计同比-2.02%，虽连续第五季度为负，但在 25Q1 同比为-4.71%基础上继续边际改善， 后续有望转正，表明企业信心边际修复，投资活动有所企稳，预示后续经济动能温和复苏前景。合同负债累计 同比+4.10%,在 25Q1 同比增速 11.84%的基础上出现边际回落，表明终端需求复苏的力度和可持续性仍不牢固， 企业新增订单动能减弱，可能制约未来资本开支反弹的强度和节奏。经济稳健复苏仍要求需求内生动力修复。

整体杠杆水平阶段新高，动因来自企业战略性扩表，需关注后续资金→营收转化效率。25Q2 全 A（非金融 石油石化）带息债务/股东权益比率为 75.27%，该比率近年维持小幅波动后，在 25 年缓慢提升，25Q1/Q2 环比 分别+1.42/+1.13pct，现已上探至 22Q1 以来新高。财务费用/营业总收入下降至 0.80%，创历史新低。结合两 项指标发现，历史性的低融资成本窗口提升企业主动加杠杆意愿，带息债务权益比攀升至阶段新高并非偿债压 力信号，而是为未来扩张蓄力的战略性扩表行为；财务费用率创历史新低，印证货币宽松政策有效传导至企业 端，但本轮加杠杆的可持续性最终取决于资金能否高效投向高回报领域并转化为实际营收增长。

ROE 底部企稳，销售净利率与权益乘数小幅回升，但总资产周转率有所下降。全 A（非金融石油石化）ROE （TTM）25Q2 为 6.44%，底部企稳。根据杜邦分析法进行拆解，销售净利率与权益乘数小幅回升，或源于上游原 材料成本压力缓解与内部降本增效，体现“反内卷”政策的初步成效。但总资产周转率有所下降，延续先前下 行趋势，对 ROE 形成拖累，表明企业将资产转化为收入的能力仍在变弱，ROE 的企稳基础并不牢固。

分析总资产周转率拖累原因，来自终端需求复苏偏弱，产能利用不充分。25Q2 工业产能利用率 74.00%，同 /环比-0.9/-0.06pct，均有所下降，且同比由正转负，凸显终端需求疲软压制生产端积极性，工业生产动能与 制造业投资复苏仍等待供需格局有待进一步优化。