英华特未来看点在哪？

性价比优势突出，引领国产替代。

1. 掌握核心技术，份额不断突破

公司掌握涡旋压缩机领域核心技术，外资竞对专利已过保护期。英华特是国内第一家 在制冷涡旋式压缩机领域打破外资垄断、实现批量生产并稳定供货的企业，掌握涡旋八项 核心技术。其技术难点主要体现在涡旋盘的型线设计与加工，国内企业掌握较少，公司已 有上千个产品型号，其中涡旋型号超过 50 个以上，处于领先地位。公司对于市场方向把握敏锐，如热泵领域，针对市面上涡旋压缩机产品只能满足热泵出水温度不超过 60 摄氏度的 情况，2013 年公司率先发布高温热水用压缩机；2015 年公司针对北方低温采暖市场需求， 开发出带喷气增焓功能的涡旋压缩机，有效地改善热泵的低温制热能力，并管控和降低压 缩机的排气温度，保障压缩机的安全运行。当时，仅有艾默生、丹佛斯等欧美少数几家品 牌有类似产品策略，大金、松下、日立等日系品牌直到 2018 年前后才跟进。 此外，涡旋压缩机行业在全球已有数十年的研发历史，其核心原理对应的专利技术均 已不在保护期内，因此老牌外资在专利壁垒方面领先优势较低，英华特具有研发的空间与 便利性。

公司产品具有显著性能、适用范围、售价等方面优势。能效水平方面，公司全封闭涡 旋式压缩机在热泵工况性能系数达到了 3.06，在制冷工况达到了 3.36，具有明显的节能效 应。功率相近的竞品热泵压缩机总制热系数为 3.9425。公司总制热系数 4.06，竞品的性能 系数低接近 3%。运行范围方面，公司较之市场同类产品范围更大。价格方面，根据公开交 易数据，公司热泵、商业空调、冷冻冷藏等领域产品均较规格相近的竞品具有价格优势， 公司采取“追随定价”的定价策略，产品定价一般在行业领先企业艾默生（谷轮）同性能 产品的价格基础上，根据制冷量、运用场景、产品特点下浮 10%-20%左右。

国产替代加速，英华特份额快速提升。在价格、产品性能等优势的基础上，国产品牌 综合竞争能力稳步提高，国产替代显著加速，英华特产品份额呈现稳步提升趋势。公司全 球市场份额由 2019 年的 1%提升至 2021 年的 1.4%，国内市场份额由 3.2%提升至 5.0%， 其中热泵领域由 2020 年的 17.0%提升至 2022 年的 18.8%稳居第二，冷冻冷藏由 13.9%提 升至 16.0%，仅次于艾默生，商用空调领域由 2018 年的 0.7%提升至 2022 年的 2.6%，新 增欧博空调等客户未来有望进一步提升份额。

2.多领域布局拓展成长曲线，大客户开拓贡献增量

商用空调领域：开拓国内大客户，外销新兴市场贡献增量。商用空调领域整机厂相对 较为集中，因此大客户的切入对公司业务放量及后续订单均有较大影响。2020 年公司积极 开拓欧博空调等客户，目前进入放量阶段；2021 年公司进入格力热泵供应链体系。我国商 用空调领域国产占比逐渐提升，且我国涡旋压缩机企业产品价格、本土化服务优势凸显， 整机厂对于国产供应链的需求随之提升。外销方面，公司发挥产品性价比优势，同知名经 销商合作，拓展拉美、俄罗斯、印度等市场。2021 年公司境外商用空调收入增长 619.06 万元，主要来自巴西经销商，2022 年同比增长 155.84%，增长主要来自俄罗斯和印度市场， 俄罗斯受政策及能源危机等影响向节能空调、热泵等设备需求转移，印度等新兴市场需求 增长快速。

新能源车领域：涡旋压缩机为制冷核心部件，随新能源车市场需求快速扩张。新能源 车由于没有发动机提供动力，因此需要使用电动压缩机而非机械式，涡旋式压缩机取消了 前端的驱动轮，增加了驱动电机和单独的控制模块，并使用制冷气体来压缩制冷剂。涡旋 式压缩机的核心部件包括两个相互啮合的涡盘，具有高效、低噪、节能、可靠等优点，因 此被广泛应用于新能源电动汽车中。新能源车用涡旋压缩机市场规模随着下游新能源车市 场的增长而快速扩张，根据智研咨询数据，我国汽车空调电动涡旋压缩机市场规模由 2017 年的 12.9 亿元快速提升至 2023 年的 142 亿元，需求量从 79.4 万台提升至 958.7 万台。整 体而言，我国汽车涡旋压缩机市场国产品牌实力已经较为突出，2023 年 TOP3 中弗迪、奥 特佳均为国产企业（第三名为日本三电），前十大占比较高，英华特也有明显突破。

电驱车用涡旋压缩机为公司增速领先业务，有望成为未来成长曲线。公司积极布局电 驱动车用涡旋应用市场，电驱动车用涡旋可用于驻车环境下制冷制热和新能源车热管理系 统，公司电驱动车用涡旋压缩机目前已涵盖 24V、48V、400V 以及 800V 平台，排量覆盖 17cc 至 45cc，可应用于商用车和乘用车，目前销售主要应用于商用车，具体运用场景包括 顶装式驻车空调。乘用车市场方面，公司亦在积极推进并探索开发潜在客户。公司电驱动 车用涡旋压缩机销售规模亦在快速提升，由 2022 年的 274 万元（占营收 0.6%）提升至 2024 年的 1497 万元（占营收 2.5%）。

热泵领域：细分市场机广泛、政策持续催化，公司热泵领域强产品力发挥优势。公司 热泵产品需求把握和产品设计能力较强，针对市面产品只能满足热泵机组出水温度不超过 60℃的情况，2013 年公司率先发布高温热水用压缩机，2014 年至 2015 年，公司向河南市 场销售 4000 多台烟叶烘干涡旋压缩机，实现规模化应用场景，奠定了在烘干领域的领先地 位。2015 年公司捕捉到北方低温采暖的市场需求，开发出带喷气增焓功能的涡旋压缩机， 大金等日系品牌直到 2018 年前后才跟进。2016 年国家大力推进“煤改电”项目，英华特 作为国内少数几家拥有完整热泵专用压缩机系列的生产商之一，市场被逐步打开。2018 年 后依托前期在“煤改电”市场的良好客户基础，公司在其他热泵细分领域的销售也取得了 良好的进展。同时，公司积极进行新产品研发，先后开发了 20~30HP 定频大冷量涡旋压缩 机、3~12HP 变频涡旋压缩机及电驱动车用涡旋等新产品。2020 年至 2022 年公司市场份 额稳居第二，由 16.97%上升至 18.80%。 行业上，热泵下游细分市场不断增加，农作物、食品烘干热泵等均在政策结构等影响 下催生需求。作为热泵采暖烘干等领域领先企业，公司能够提供更加符合细分需求的产品。 政策端，国家为支持节能环保通用设备，发布一系列“碳减排”方面政策，2017 年“煤改 电”、2022 年《能源碳达峰碳中和标准化提升行动计划》、2025 年《推动热泵行业高质 量发展行动方案》等均从产业层面进行了支持。

3.外销多区域扩张，份额不断提升

全球涡旋压缩机市场规模平稳，外资企业垄断优势明显。2018-2023 年全球涡旋压缩 机销量呈现平缓增长态势，由 2018 年的 1565.2 万台增长至 2023 年的 1653.6 万台，CAGR 为 1.10%。2023 年由于全球部分地区地缘政治冲突，产业链供应链重组风险加大，全球涡 旋压缩机总体市场规模同比下滑 1.4%。分区域来看，欧美地区受高通胀影响，市场需求下 降；亚洲地区市场企稳反弹；南美洲市场需求复苏，市场规模创近四年新高。根据产业在 线数据，2021 年英华特在全球的市占率为 1.4%，排名第八，前七名均为起步较早的外资 品牌，市占率合计达 93.7%，其中行业领先企业艾默生占据 53.0%的市场份额，垄断优势 明显。2019-2021 年，公司涡旋压缩机全球市场份额分别为 1.0%、1.2%和 1.4%，市场竞 争力稳步提升。

外销收入持续提升，欧洲地区营收增长迅速。2020-2022 年，公司境外销售取得的收 入分别由 0.54 亿元快速增长到 1.32 亿元，占总营收的比例从 18.18%提升到 29.59%，境 外销售金额和占比均不断增加。欧洲市场是公司境外销售的第一大区域，2022 年占公司外 销营收的 55.98%，2016 年公司成为 Embraco Slovakia s.r.o 的供应商，打开了欧洲市场 的突破口。欧洲是全球第三大的涡旋压缩机生产和销售市场，公司对该地区的收入增长趋 势与中国对该地区的出口逐年增长的市场格局相匹配。2021 年，欧洲经济整体有所回升， 受到能源和天然气价格增长影响以及“碳中和”政策刺激，在建筑供暖电气化趋势下，热泵产 品全面热销，带动欧洲涡旋压缩机市场规模创下近五年新高，达到 117 万台，同比增长 21.9%，中国对欧洲出口涡旋压缩机的增长率高达 47.7%。2022 年公司欧洲区域营收达 7414.77 万元，同比增长 156.9%。

巴西领先中资品牌，印度市场逐步开拓。巴西是南美最大的涡旋压缩机销售市场，2021 年占比 85.9%。由于巴西对空调整机的进口关税较高，LG、格力、大金等知名空调制造商 在当地设厂生产以享受免税优势，也有部分本土空调品牌参与竞争，品牌的差异化分布使 得外来的涡旋压缩机生产商可以获得较为充分的发展空间。2021 年公司占据巴西市场份额 的 5.7%，是突出的中资品牌，2022 年公司南美区域营收达 2182.22 万元，同比增长 21.63%。 由于北美地区本土品牌寡头垄断优势明显，加之进口关税政策影响，公司拓展北美市场计 划可能受阻。2020-2022 年公司在南亚市场实现的营收从 248.16 万元增长至 1214.77 万元， CAGR 达 121.25%，主要得益于公司积极开拓印度商用空调市场，发展了印度知名空调厂 商Voltas Limited和Blue Star作为公司的直销客户，在2022年贡献了 652.59万元的增长。 2023 年南美/亚洲涡旋压缩机市场规模分别同比增长 8.9%/5.1%，公司外销市场空间良好。