易鑫集团发展历史、股权结构、商业模式与财务分析

腾讯旗下的第三方汽车金融科技平台，业绩 进入高增长通道。

1.历史沿革：国内领先的第三方汽车金融科技平台

易鑫集团是国内领先的第三方汽车金融科技平台，资产管理规模达千亿元。公司前身是 2013 年成立的易车汽车融资事业部，于 2014 年 8 月成立首家国内法律实体“上海易鑫融资 租赁公司”。2015 年至 2017 年，公司分别获得 3.9、5.5、5.05 亿美元融资，主要投资人包 括腾讯、京东、易车、百度等。2017 年 11 月，公司在港交所上市，募集资金总额约为 67.6 亿港元。2020 年 11 月，公司控股股东易车完成私有化退市，腾讯通过收购易车股权成为公 司大股东。截至 2025 年 6 月末，公司累计汽车金融交易量突破 500 万台，资产管理规模达 千亿元。

2.股权结构：腾讯控股深度赋能，股权结构稳定

腾讯是公司控股股东，控制权和股权结构稳定。目前腾讯通过三家全资子公司合计间接 持有易鑫集团 53.88%的股份，为公司控股股东。腾讯作为互联网巨头公司，一方面可以依 托自身庞大的流量生态与用户基础，为易鑫集团精准导入海量潜在客户，拓宽获客渠道；另 一方面可以在技术和风控模型上为易鑫集团提供支持，深度赋能易鑫集团成长。

3. 商业模式：连接金融机构及消费者，量价两端齐升

公司业务分为交易平台业务和自营融资业务两大板块： 1）交易平台业务，连接金融机构和消费者，收入模式为撮合融资规模×服务费率。主 要包括：①贷款促成业务，公司促成合作金融机构向消费者发放汽车贷款，主要向合作的金 融机构收取服务费；②金融科技业务（SaaS 服务），公司为合作的金融机构输出风控等能力 以促成金融机构向消费者发放汽车贷款，主要向合作的金融机构收取服务费；③其他平台服 务，包括担保服务、汽车增值服务等，公司主要收取服务费。 2）自营融资业务，收入模式为自营融资规模×利息率。主要包括：①融资租赁服务， 主要自消费者获取利息收入；②其他自营服务，包括经营租赁服务、汽车销售服务等，主要 获取利息收入及汽车销售收入。 交易平台业务收入占比持续提升，2024 年已占八成。疫情后，2021 年起公司收入重回 增长通道，主要由交易平台业务驱动，交易平台业务收入自 2019 年的 17.6 亿元增长至 2024 年的 78.9 亿元，占比由 2019 年的 30%提升至 2024 年的 80%，2025H1 占比仍维持在 79% 的较高水平。

量：金融科技业务（SaaS 服务）促成交易额大幅扩张驱动公司业务规模增长。2025H1 公司汽车融资交易额达 327.0 亿元，同比增长 4.0%，增长主要由金融科技业务（SaaS 服务） 驱动，公司扩大融资合作伙伴网络，2025H1 SaaS 促成交易额金额达 153 亿元，同比增长 58.2%。截至 2025 年 6 月末，公司管理的汽车金融资产总额达 1121 亿元，同比增长 12.6%。 分业务融资规模占比来看，SaaS 服务促成融资金额占比呈现快速增长趋势，2025H1 已较 2022 年末提升 44 个百分点至 46.8%。

价：2023 年以来公司平台融资净服务费率持续上升，25H1 自营融资净利差提升。1） 2025H1 年平台融资净服务费率上升。2025H1 年公司平台融资净服务费率（即贷款促成业 务及金融科技收入扣除佣金后除以交易平台业务融资额）由 2023 年的 2.9%提升至 4.8%， 这或得益于二手车融资比例提高导致服务费利润率扩大。2）25H1 资金成本率下移，公司自 营融资业务净利差提升。2025H1 因为收益率相对较高的二手车融资比例增加，应收融资租 赁款净额的经调整平均收益率由 2024 年的 9.4%温和上涨至 9.6%；同时，得益于公司新借 款的利率降低，公司资金成本由 2024年的 4.5%降至 3.8%，因此公司自营融资净利差较 2024 年末增长 90bp 至 5.8%。

公司融资渠道丰富，资金来源稳定。公司合作资源丰富，截至 2025 年 6 月，已合作银 行及金融机构 100+，存续债券及资产证券化产品投资人达 60+，外资机构投资人 10+，包括 三井住友、摩根大通等。公司标准化产品持续受到欢迎，截至 2025 年 6 月，公司 ABS/ABN 等标准化产品累计发行 72 单，融资金额超 632 亿元；2025 年 6 月发行资产支持债券（ABS） 优先级票面利率低至 2.26%。同时，公司多元化融资渠道畅通，2025 年 1 月成功发行的非 公开定向债务融资工具（PPN）为上海易鑫首次突破 3 年期信用债券，上半年发行 2 单，票 面持续降低至 3.3%；2025 年 6 月境内首单双段式可循环额度可持续发展挂钩银团贷款，票 面价格约为 3.0%。

4.财务表现：业绩进入高增长通道，流动性保持韧性

公司营收和净利润在 2020 年疫情后迎来高速增长。2021 年以来，公司业绩重回增长通 道，2021-2024 年公司实现营业收入 34.9 亿元、52.0 亿元、66.9 亿元、98.9 亿元，同比增 长 5.1%、48.9%、28.5%、47.9%；2021 年开始扭亏为盈，2022-2024 年实现归母净利润 3.7 亿元、5.6 亿元、8.1 亿元，同比增速分别为 1180.7%、49.7%、45.9%；2022-2024 年 经调整净利润分别为 6.9 亿元、9.1 亿元、10.8 亿元，同比增速分别为 151.9%、32.2%、 18.5%。2025H1 公司业绩仍然延续增长趋势，实现营业收入 54.5 亿元，同比增长 22.0%； 实现归母净利润 5.5 亿元，同比增长 33.9%；实现经调整净利润 9.1 亿元，同比增长 33.0%； ROE 同比+0.77pp 至 3.4%。 公司发布股权激励计划，业绩目标最高为 5年内经调整净利润达 30亿港元，对应 CAGR 约为 20.5%。2025 年 3 月 25 日，公司发布股权激励计划，已向公司董事会主席、执行董事 兼首席执行官张序安先生、联席总裁高?先生等人授出股份期权和股份奖励。若公司 5 年内 经调整净利润达 30、25-30、20-25 亿港元，分别可获得全部、2/3、1/3 激励，我们测算未 来 5 年内 20-30 亿港元经调整净利润对应 2024 年 CAGR 为 11.1%~20.5%。

财务杠杆稳健适度，流动性保持韧性。截至 2025 年 6 月末，公司现金及等价物达到 56.8 亿元，是公司历史最高水平，反映了公司对各个合作方的流动性溢价增强，为公司运营发展 提供了良好保障。