扬农化工发展历程、产品矩阵、业务体系与业绩分析

原药龙头筑底修复，创制药有望打开成长空间。

1.从地方菊酯厂到国内农药龙头，拥有完整矩阵与丰富产能

江苏扬农化工股份有限公司是中国农药行业的龙头企业。公司历经二十余年的持续发展， 成功实现了从地方菊酯厂向国内领先综合性农药平台的转型。公司通过持续扩充产能与产 品结构优化，逐步降低对单一菊酯产品的依赖，现已构建起涵盖杀虫剂、除草剂与杀菌剂 等多元化品类的产品矩阵。在创制药布局方面，公司积极整合科研资源，围绕涵盖氟啶胺、 四氟苯咪唑、啶菌噁唑等创新化合物推进技术储备与产业化落地，目前公司正处于“北上 布局、创制药突破”的关键阶段。

公司构建完整农药产品矩阵，原药产能位居行业前列。公司已构建起覆盖全面的原药产品 体系，2025 年公司原药总产能规模已突破 10 万吨/年。目前公司在全国布局三大核心生 产基地，分别为优士化学（杭州青山镇）、优嘉植保（江苏如东县）与优创植保（辽宁葫 芦岛）。其中，优嘉基地通过多轮投资实现产能持续扩张，形成了涵盖联苯菊酯、功夫菊 酯、麦草畏、草甘膦、吡唑醚菌酯、氟啶胺等多个主力品类的产能体系，具备较强的规模 化与品类协同优势。与此同时，葫芦岛优创项目聚焦新型高壁垒原药品种的产业化落地， 包括氟唑菌酰羟胺、唑啉醇、双酰胺类等多个创制产品的生产准备工作，未来有望成为推 动公司新一轮业绩增长的重要引擎。

2.先正达控股，七个子公司构建完整业务链条

公司背靠央企，控股股东为先正达集团。在原药生产环节，公司具备中高端制造能力，是 集团全球产品本土化转化与落地的重要承载平台。在集团架构协同下，公司与聚焦渠道终 端的中化作物、以非专利产品和成本效率见长的安道麦形成错位发展、协同互补的战略格 局。展望未来，公司有望依托集团全球渠道与创新资源，实现创制药产业化与出口业务的 双轮驱动。

公司目前已构建由 7 家核心子公司组成的业务体系，涵盖原药制造、创制药开发、产业转 化及销售服务等完整链条。其中，江苏优士专注草甘膦原药生产，年产能达 3 万吨；江苏 优嘉作为核心原药制造平台，具备 2 万吨以上杀虫剂、2.6 万吨除草剂及 1.56 万吨杀菌剂 产能，2024 年整体 ROA 维持在 9%左右；辽宁优创聚焦创制药产业化，葫芦岛一期规划 年产能超过 1 万吨，未来将承担集团内高壁垒新品种的产业化落地；沈阳科创定位于研发 与产业化平台，推动集团创制药物的工程转化；中化作物与中化农化主要承担销售与服务职能，面向国内外市场开展分销渠道建设；农研公司则作为创制药研发中枢，已布局多款 拥有自主知识产权的品种，成为最具成长潜力的板块之一。整体来看，公司未来的增长动 能正加速由传统原药制造向创制药领域集中。

3. 公司盈利能力领先，25H1业绩回升

公司2015年至 2022年营业收入复合增速达26.13%，并在2025年上半年迎来业绩拐点。 具体来看，受环保监管趋严和安全事故整治等因素推动，公司在 2015 年至 2022 年间实 现高速增长，营业收入由 31.14 亿元提升至 158.11 亿元，归母净利润由 4.55 亿元增至 17.94 亿元，年复合增速分别达到 26.13%与 21.65%。但随着 2023 年至 2024 年农药行 业进入景气下行周期，公司营收与利润阶段性承压。当前，海外去库存进程已接近尾声， 带动公司在 2025 年 H1 实现业绩反转，营业收入达 62.34 亿元，归母净利润回升至 8.06 亿元，同比由负转正，显示出触底回升的趋势。

公司盈利能力整体维持在行业领先水平，毛利率与归母净利率长期保持稳定。受益于原材 料自供一体化，公司盈利能力较强，过去十年销售毛利率和归母净利率分别维持在 25%和 15%左右。2025 年上半年，公司毛利率与归母净利率分别为 23.64%和 12.93%。其中， 原药业务毛利率稳定在 30%左右，显著高于行业平均水平，凸显公司在产业链一体化与成 本管控方面的竞争优势。随着海外市场开启新一轮补库周期，公司盈利能力有望进一步回 升。

公司费用控制能力持续强化。公司 2024 年三费率合计降至 4.54%，较 2015 年的 8.74% 显著下行，其中管理费用率自 2015 年以来呈持续下降趋势，从近 10%的高位压降至当前 约 5%的水平。整体来看，公司盈利质量稳健，成本控制成效突出，为后续业绩反转及创 新药品类的盈利释放奠定了坚实基础。

公司利润结构由原药与制剂业务共同构成核心，贸易业务则提供底部支撑。2024 年，公 司原药业务实现营业收入 64.18 亿元，占总营收比重连续多年稳定在 60%以上，展现出较 强的稳定性与规模效应；制剂业务虽在收入端占比较低，但毛利率长期维持在 20%左右，已成为公司盈利能力的重要支撑来源。惟受产品采购节奏影响，收入规模年度间波动较大， 具备一定弹性；贸易板块毛利率相对偏低，但年均仍可贡献超过 1 亿元毛利，对整体业绩 形成稳定支撑。