联邦制药主业经营情况如何？

短期受抗生素需求下滑影响，胰岛素、动 保增长新曲线逐渐清晰。

1、抗生素中间体原料药：龙头地位、竞争格局稳定，短期 受需求减弱而承压

6-APA 是合成青霉素类抗生素的核心母核中间体，本身抗菌活性极弱，但通过化 学修饰（连接不同侧链）可衍生出多种临床常用的青霉素类药物。它是半合成青 霉素工业生产中不可或缺的关键原料。 联邦制药为青霉素中间体原料药行业的龙头，过去受益于中间体价格持续上涨， 公司业绩实现爆发式增长，2024 H2 开始抗感染需求逐步回落，公司业绩承压。 公司中间体产品主要以 6-APA，青霉素 G 钾工业盐为主，合计产能 20500 吨/ 年，近几年产能利用率达 100%。2025H1，公司 6-APA 收入 7.49 亿元（占中间 体收入的 78%），青霉素 G 钾工业盐收入 2.64 亿元（占中间体收入的 22%）。 公司原料药产品主要包括四个系列：半合成青霉素类、头孢类、β-内酰胺酶抑 制剂类、碳青霉烯和其他类。2025H1，公司半合成青霉素类收入 17 亿元（占原 料药收入的 67%）；头孢类收入 2.1 亿元（占原料药收入的 8%）；β-内酰胺酶 抑制剂类收入 5.95 亿元（占原料药收入的 24%）；碳青霉烯和其他类收入 1.35 亿元。

从行业竞争格局来看，我们认为联邦为青霉素中间体原料药的绝对龙头，优势明 显。根据川宁生物招股书，联邦 6-APA 产能占行业的 45%，2019 年国家颁布的 《产业结构调整指导目录》限制新企业进入该行业，6-APA 行业具有较高壁垒、 竞争格局稳固，随着需求平稳，公司业绩有望逐步企稳回升。 目前 6-APA 市场需求约为 30,000 吨/年，国内企业中产能较大的是联邦制药，产 能约为 2.4 万吨/年，威奇达产能约为 7,000 吨/年，公司产量约为 6,700 吨/年， 实际产量高于威奇达，为行业内的主要生产厂商。在青霉素 G 钾盐下游产品中， 约 50%被用作 6-APA 的原料，近 30%用于出口。当前全球青霉素工业盐的需 求量约为 60,000 吨/年至 70,000 吨/年。

2、传统制剂及胰岛素：集采影响出清，胰岛素海外增长趋 势亮眼

公司制剂业务从优势的抗生素中间体原料药品种开始，拓展至胰岛素、动保领域， 开拓增长新曲线，2024 年受之前集采品种续约降价影响抗生素销售有所下滑， 但公司具备较强的品牌效应，主力品种在业界具有“三仙”的美誉（阿莫仙、他唑仙、强力阿莫仙），院外渠道放量良好。

主要抗生素制剂仅有倍能安尚未集采，整体风险较小。倍能安（注射用亚胺培南 西司他丁钠）2024 年销售额 2.59 亿元，2025H1 销售额 1.35 亿元，整体体量较 小，并且最终未被纳入第十一批国采，我们认为公司集采影响已基本出清。

胰岛素二次续采，公司全线 A 组中标，三代胰岛素采购量大幅增加。2024 年胰 岛素专项接续采购中，全国报量超 2.4 亿支，中选价格较首轮平均下降 3.8%， 采购周期：2024 年 5 月至 2027 年 12 月 31 日，联邦制药全线产品以 A 类中选， 本轮采购基础量同比增加 52.5%，其中门冬/门冬 30 胰岛素（优倍灵）采购量提 升 6 倍，甘精胰岛素（优乐灵）采购量提高 1.4 倍。

2024 年公司人胰岛素中标巴西政府订单，2025 年顺利出口巴西，创下国内同类 产品出口纪录，体现国际市场对联邦制药品牌与质量的高度认可，胰岛素出口趋 势良好。

后续公司有多款胰岛素产品处于 NDA 和临床三期阶段，未来上市后有望贡献新 增量。

3、动保：经济型+伴侣型动物业务双轮驱动，深化原料药+ 制剂全产业链布局

公司动保业务主营经济型和伴侣型动物药品研发、生产及销售，青霉素类兽药制 剂领域行业领先，与众多知名养殖集团达成合作，构建中国南北中三位一体产业 布局，拓展战略合作，开发全球市场。 在产能方面，内蒙古联邦动保新厂区 2025 年 8 月投产，与牧原股份合资公司河 南联牧兽药有限公司预计 2025 年 10 月投产，珠海联邦动保有限公司预计 2025 年底投产。 产品方面，公司动保产品现阶段销售贡献主要来自禽畜类产品；未来将扩大宠物、 水产业务规模，促进各类业务均衡发展。

公司动保业务拥有 61 项自主及合作在 研项目，一类及二类新药主要布局宠物赛道，在驱虫、疼痛管理领域与全球头部 动保公司主流产品管线保持相似，同时通过 JAK1 抑制剂、白介素单抗及糖尿病 产品等原创新药实现差异化布局；与人用药 CRO 公司及海外公司开展新药研究 合作，打造抗感染类、驱虫类及老年性疾病管理宠物新产品，从原料到制剂综合 布局，打造具有绝对竞争优势的宠物品牌；近几年每年将有批量新品投放市场， 未来将持续丰富产品管线。