唯万密封主营业务、股权结构与财务分析

液压气动密封领域领先企业，收购上海嘉诺大幅提升公司实力。

唯万密封是一家立足于材料研发、为客户提供液压气动密封产品和密封系统解决方案的企业。公司主要产品包括液压密封件、液压密封包等液压密封产品，以及气动密封件、油封、履带密封等其他密封产品，已形成包括工程机械、煤矿机械、农业机械及工业自动化四大业务板块，产品应用涵盖挖掘机、起重机、装载机、破碎锤等工程机械液压油缸密封系统以及煤机的液压支架密封系统和工业机器人、自动化生产设备等气动密封系统。 公司是国内较早进入液压气动密封件制品行业的公司之一，在相关领域有深厚的技术积累。公司在行业内较早立足于对客户需求的精准分析，以密封包的形式向客户提供密封系统解决方案，满足客户对密封系统性能的整体需求。公司拥有包括密封材料研发、材料生产、产品设计、产品制造等全流程的液压气动密封件研发生产体系，在密封材料方面，公司攻克了 PPDI 原料合成高性能聚氨酯的加工工艺，自研出高性能高回弹 PPDI 聚氨酯材料，研制的TecThane 系列聚氨酯密封材料具备聚氨酯弹性好、耐低温、耐高温、耐磨、对基材界面黏附性好等优点，部分技术打破了国外密封件产品在国内中高端应用市场的垄断，该材料在工程机械行业研发的 HRS、HWG、HPIA 等系列产品，在煤机行业研发了HWC、HRU 等系列产品，在工业自动化行业研发了 PPD、PRM、PRL 等系列产品，替代了美国派克、瑞典特瑞堡、日本 NOK、英国赫莱特等国际企业，积极实现液压气动密封产品在中高端应用领域的国产化。

公司依靠严格的产品质量控制，以及与客户开展产品协同研发的方式，积累了大量优质的客户资源。在工程机械领域，2024 年全球50 强工程机械制造商中，中国共有 13 家公司，其中公司已覆盖徐工、三一重工、中联重科、柳工、中国龙工、山推机械、山河智能、雷沃等 8 家客户；在石油与天然气领域客户中，控股子公司业务覆盖了全球主要的油服公司和油气装备制造公司，全球10 强油服公司中，斯伦贝谢、威尔集团、贝克休斯、威德福、TechnipFMC 等5 家客户子公司均有业务覆盖。同时公司及子公司注重品牌的国际化发展，目前与国际知名企业FESTO、卡特彼勒等建立合作关系。 具体来说，公司的主营业务分四类： 1）液压密封件：包含活塞封、活塞杆封、导向环、防尘圈、静密封。其中活塞封防止油缸缸体与活塞间液压介质泄漏，活塞杆封防止油缸盖与活塞杆间渗漏，导向环起支撑导向作用以避免摩擦，防尘圈阻挡杂质进入油缸，静密封实现固定件间防漏，整体服务液压系统基础密封需求。 2）液压密封包：分为工程机械密封包与煤机密封包。工程机械密封包是定制化组合密封件，适配挖掘机、破碎锤等液压系统；煤机密封包适配煤机液压支架密封，两类产品共同满足特定行业集成化密封需求。 3）其他密封产品类：包含气动密封件、履带密封、油封。气动密封件用于气缸系统，防止漏气并阻挡杂质；履带密封用于工程机械履带销轴，实现防水防尘；油封用于轴承旋转部件，防止漏油并阻挡污染物，整体覆盖非液压多场景密封。4）泵阀密封件：包含套管头密封、压裂泵柱塞密封、API6A/6D 阀门密封、调节阀密封、半导体橡胶密封等。套管头密封用于采油井口，耐受高压腐蚀；压裂泵柱塞密封用于压裂泵，助力形成高压腔；API6A/6D 阀门密封分别适配石油钻采、管线阀门密封；调节阀密封用于高温环境阀门密封；半导体橡胶密封用于半导体设备轴承，防止漏液防尘，整体适配泵、阀及特种设备专业密封。

唯万密封已完成上海嘉诺 100%的收购。2023 年 7 月31 日，唯万密封首次公告筹划收购上海嘉诺 51%股权及广州加士特控股权；2024 年1 月16 日，公告拟以2.13亿元收购上海嘉诺 51%股权，此次收购采用收益法评估，增值率102.63%，同日签署相关协议，3 月 15 日完成该部分股权交割，3 月19 日公告标的资产过户，上海嘉诺自此成为唯万密封控股子公司；2025 年 6 月 9 日，双方签署收购上海嘉诺剩余 49%股权的协议，交易金额 2.04 亿元，6 月 10 日唯万密封董事会审议通过该收购议案，7 月 1 日完成剩余 49%股权收购，上海嘉诺正式成为唯万密封全资子公司。唯万密封收购上海嘉诺兼具战略与业务考量，收购后为公司带来多方面积极成效。收购原因上，一是为补全密封材料技术体系，上海嘉诺在橡胶、工程塑料类密封材料技术上的优势，可与公司聚氨酯密封材料技术形成互补，助力公司加速密封件产业链布局，突破国际品牌在高端市场的垄断地位，推进国产替代进程；二是为实现客户与技术协同，双方可共享工程机械、油气装备等领域客户资源，减少同质化竞争并拓展产品应用场景，同时吸纳上海嘉诺专业团队，优化公司内部管理。收购影响方面，上海嘉诺 2024 年实现扣非净利润7184.26 万元，业绩承诺完成率达 173%，有效增厚公司业绩；公司下游应用领域拓展至油气装备等领域，分散单一行业依赖风险，同时整合双方销售渠道，提升产品市场份额；此外，通过规模采购、统一内部系统等举措，优化资源配置，降低运营成本，提升整体运营效率。

公司股权结构稳定。截至 2025 年 6 月 30 日，公司实际控制人为董静，其一致行动人为薛玉强。董静直接持有公司 35.33%股份，通过上海方谊企业管理咨询合伙企业间接持有公司约 0.003%股份，通过上海临都商务咨询合伙企业间接持有公司约 0.01%股份；薛玉强直接持有公司 12.23%股份，通过上海临都商务咨询合伙企业间接持有公司约 4.09%股份。实控人及一致行动人合计持有公司股份的51.66%。

公司营收利润整体呈改善态势。2022-2024 年营业收入从3.40 亿元增长至7.16亿元，2024 年同比增速达 97.02%，主要系行业景气度提升和收购子公司所致；2025年上半年营收 3.86 亿元，同比增长 16.27%，延续增长势头。利润端同步提升，2022-2024 年归母净利润从 0.46 亿元增长至 0.53 亿元，2024 年同比增速43.35%；2025 年上半年归母净利润 0.48 亿元，同比增长 22.64%，扣非归母净利润0.45亿元，同比增长 31.14%，盈利质量进一步优化。

公司下游主要包括工程机械、石油天然气机械、通用工业、气动及自动化、煤矿机械、农业机械等，其中： 1）工程机械行业是公司产品最主要的下游应用领域，公司不断进行材料性能迭代更新，推出更加符合各种作业环境、工况及温度需求的产品，配合客户加快关键零部件国产化进程，同时在市场验证、产品迭代时期为客户提供长期而快速的应用技术支持，稳步推进密封件国内外市场的国产化进程，2025 年上半年实现的销售收入为 19,947.85 万元，较上年增加 3.30%。 2）石油天然气领域作为上海嘉诺及其重要子公司广州加士特的主要应用领域之一，通过自主研发多种高功能塑料及橡胶材料配方，形成了完善的应用材料库，具有橡胶类与工程塑料类密封材料、密封件生产工艺、密封应用技术、产品验证等技术储备。2025 年上半年内油气行业实现销售收入为7,450.45 万元，较上年增加 50.03%。 3）通用工业密封领域：上海嘉诺是国内盾构厂首批应用的国产化密封供应商之一，产品主要应用于大型盾体密封、刀盘驱动机构密封、推进油缸密封、铰接油缸以及盾尾体的安全气囊密封等主机位置，可用于硬岩掘进盾构机及泥水盾构机型，最大配套 12 米双通道的盾构机型密封，目前稳步发展中。4）气动及自动化市场密封板块作为公司后进的市场板块，依托质量、成本和地域优势，作为国产品牌逐步在国际市场站稳脚跟，产品主要应用于自动化生产设备等，2025 年上半年，实现销售收入为 1,127.02 万元，较上年增加56.49%。5）煤矿机械密封市场：公司与行业内头部企业在液压支架新制和维修项目上均有广泛的合作与应用，其中公司与国内液压支架龙头企业建立了长期稳定的研发、合作关系。2025 年上半年，公司实现的销售收入为3,897.17 万元，较去年同比增长 10.22%。6）农业机械：2025 年上半年，公司在农机行业实现稳定发展，实现销售收入1,547.41 万元，较去年同期增长 8.41%。公司进入拖拉机行业龙头一拖股份的供应商名录，为一拖新研发动力换挡项目试制送样。

盈利能力和费用率保持稳定。公司毛利率 2018-2024 年从44.06%调整至40.28%，整体维持在 40%以上水平，2025 年上半年进一步提升至42.25%，主要系高毛利的石油天然气领域密封产品收入占比提升及产品结构优化所致。2018-2024年净利率先降后升，2025 年上半年进一步回升至 16.69%，盈利水平持续改善。期间费用率整体保持稳定，2022-2024 年维持在 23%-25%区间，2025 年上半年为23.05%，费用率较为稳健。