浆价影响因素有哪些？

供给冲击影响短期浆价，欧美市场牵引中国浆价。

1. 供给受到市场因素、罢工、自然灾害、设备故障等影响

近年木浆供给端受市场和事件冲击较大。2017 年以来，平均每年约 200 万 吨产能永久关停，预期外停产导致的供应量缩减规模在 2020 年以后平均每 年也超过 200 万吨，停产主要受到市场因素、罢工因素、设备故障、自然灾 害等影响。

市场影响发生在库存高点至价格低点，浆厂主动减少供应量。从 2017 年以 来，2019 和 2023 年行业经历了两轮库存高位，浆价也在库存高位附近开启 大幅下跌，最终使得浆厂增加检修时长、降低市场供给，本轮周期库存自 25 年 3 月开启上涨，但较 23 年高点仍有一定距离。

罢工和地缘政治事件影响近年有所加剧，对木浆物流形成冲击。2022-2024 年罢工对木浆供应影响较往年有所增加，仅 2024 年就有多次主要产浆国的 罢工事件，如 3-4 月芬兰运输工人罢工、4-5 月智利港口罢工、8 月加拿大 铁路工人罢工、10 月美东港口罢工（推迟到 25 年 1 月，后通过谈判解决） 等，对木浆物流运输造成较大影响，此外俄乌冲突、红海危机等事件也对全 球木浆供应链形成冲击。

气候变化等影响原料供应，抬升制浆成本，甚至迫使浆厂停产。在主要针叶 浆产浆国中，北美由于气候变化带来的极端天气条件，如不列颠哥伦比亚省的森林火灾和虫害频发，木材供应量减少，此外加拿大政府减少采伐配额和 设定新的伐木限制也使得木材原料供应紧张，北欧由于气候变化引发的破 坏性害虫和温和冬天增多，木材供应量下降，欧盟也正在就可持续的长期采 伐水平进行讨论，后续可能通过政策方案和立法限制森林使用，此外俄乌冲 突使欧盟对俄罗斯木浆和木制品实施进口禁令，西欧无法从俄罗斯进口木 材，影响波罗的海地区木浆木材供应。在主要阔叶浆产浆国中，南美人造林 地扩张受到各种因素限制有所放缓。

针叶浆老产能占比高，北美产线近 30 年更新较少，更容易发生设备故障。 设备影响主要发生在北美地区，主要由于北美针叶浆、阔叶浆产线均较为老 化，生产年限基本都在 30 年以上，美国自 1989 年起便不再有新开发的浆 厂，欧洲也面临类似问题但情况略好于北美，近年也有新投产针叶浆和阔叶 浆产线，南美和亚洲新投阔叶浆产线较多，其中南美新产线规模较大，亚洲 产线规模较小。相较而言，针叶浆产线平均年限更长，设备规模更小，竞争 力弱，也更容易发生设备故障。

北美自产浆关停较多，南美 4Q25 起停机检修增加。近年北美由于产线老化、利率高企、废纸使用率提升等原因，自产浆产能关停较多。根据 Suzano 停机检修规划，预计 4Q25-2Q26 公司将有较为密集的停机检修，木浆供应 量或有所减少。

2. 欧美市场变化较大，下行周期牵引中国浆价

2020-2024 年针叶浆北美产线关停，北欧成本抬升，成本曲线斜率提升，边 际生产商成本增加超过 150 美元/吨。从交付至芝加哥的针叶浆成本来看， 2020 年北美产能处于成本曲线的最低部分和中上位置，2020-2024 年期间， 部分加拿大西部产线由于缺乏经济木材而关停，美国南部和加拿大东部也 有部分产线由于设备老化和高利率水平而选择关停，俄乌冲突则使得北欧 木材达到历史新高，能源成本也有显著提升，使得 2024 年针叶浆成本曲线 较 2020 年平均抬升了超过 100 美元/吨，边际生产商成本提升了 150 美元/ 吨。

北美阔叶浆生产商处于成本曲线末端，2020-2024 年阔叶浆边际生产商成本 增加 130 美元/吨。从交付至芝加哥的阔叶浆成本来看，南美生产商受益于 较低的木材和劳动力成本，尽管物流成本更高，但总体成本显著低于北美生 产商，此外强势美元也进一步削弱了北美生产商，使得 2024 年北美生产商 基本集中在成本曲线的最末端，面临严重的生存危机。和 2020 年相比，2024 年阔叶浆成本曲线平均抬升超过 100 美元/吨，边际生产商成本提升了 130 美元/吨。

受成本抬升影响，2020 年以来美国 7%木浆产能关停。受到木浆成本抬升 以及下游需求减少影响，2020 年以来有 10 家主要浆纸工厂关停，其中 6 家 位于美国浆纸产能最为集中的美国南部，累计减少了美国浆产能的 7%。

美国港口罢工及关税主要影响绒毛浆，针叶浆和阔叶浆预计受影响有限。 月度经美东进口的针叶浆（主要来自北欧）、阔叶浆（主要来自南美）分别 为 7.5、19 万吨，月度经美东出口的针叶浆达到 36.5 万吨，其中多数为绒 毛浆，北美前三家绒毛浆供应商占全球 78%份额，因此如 2024 年 10 月美 国东海岸港口罢工、以及关税等事件对全球木浆影响主要体现在绒毛浆。25 年 7 月美国宣布对巴西征收 50%关税，我们认为美国对巴西阔叶浆依赖度 较高，即便考虑进关税成本，巴西阔叶浆在美国仍有竞争力，总体巴西对美 出口减少或有限，美国占巴西出口需求约 16%，美国需求减少部分或转向 销往中国（占巴西出口的 44%）或其他欧洲国家，对当地浆价或有一定影 响。

成本差异等因素导致中欧美价格差异较大。交付当地的成本差异以及边际 生产商成本差异等，使得中国、欧洲和美国的木浆价格差异较大，价格走势 也有所不同，以针叶浆价格为例，25 年 4 月美国价格最高，为 1825 美元/ 吨，较 3 月上涨 20 美元/吨，欧洲价格也上涨 35 美元至 1600 美元/吨，而 中国针叶浆由于期货价格波动、下游需求较弱等原因，价格下跌 25 美元至 775 美元/吨。

中美针叶浆、阔叶浆净价差扩大，欧美浆价对中国有牵引作用。以交付至中 国和美国的北方漂白针叶浆为例，2017 年以来中美净价有所波动，其中 2019-21 年中国市场净价下跌更多，持续低于美国，2021 年中至年底、2022 年中至 2023 年中的下跌周期中均是中国净价跌幅更大，24 年以来美国净价 涨幅较多，中国净价有所波动，净价差重新扩大，我们认为在浆价下跌时期， 美国浆价对中国浆价有一定的牵引作用。阔叶浆由于物流和进口与本土生 产的成本差异较小，中国阔叶浆净价基本均低于美国，但 24 年以来净价差 也有所扩大。