工银FOF产品定位、策略、业绩表现及投资亮点在哪？

工银价值稳健聚焦于全球大类资产配置，投资范围涵盖境内债券、境外债券、A 股、港股、美股、黄金等 资产，通过充分分散化降低组合波动率。

1、产品概览

产品定位中风险“固收+”，多元资产配置助力 FOF 稳健增值。工银价值稳健 6 个月持有 FOF 成立于 2021 年 11 月 9 日，是工银瑞信基金公司旗下的中风险“固收+”FOF 产品，风险资产的投资比例中枢为 20%，力争 实现长期稳健的收益增长。近一年来，工银瑞信 FOF 团队对于投资策略进一步进行优化，通过多元化资产配置， 拓展资产配置的有效边界，在更大范围内分散化进而进一步提升组合风险收益比，提高组合抗极端风险的能力。

多元资产配置为盾，优选资产为矛。在策略方面，工银瑞信 FOF 团队采取自上而下的配置思路，使用 80% 稳健资产+20%风险资产的长期战略配置中枢，引入偏股基金、美股 QDII、美元债 QDII、红利低波 ETF、黄金 等多类低相关性资产分散化风险，并根据资产间性价比对于各类资产进行战术性超低配，并适当规避当前隐含 风险较高的资产，严控组合回撤风险。 在底层基金选择上，工银瑞信 FOF 团队采取“定量+定性”方式优选个基：首先将基金按照风险等级、投 资地域、配置策略分为不同的子类，然后对于各子类基金进行量化优选，特别的是，工银瑞信 FOF 团队会在不 同子基金域中对于有效选基指标进行测试，保证量化筛选在各个域中都具备有效性。最后对于优选入池基金进 行面对面尽职调查，形成基金经理画像报告。此外，工银瑞信旗下丰富的基金产品线同样为工银价值稳健提供 了较宽阔的选择空间，在规避双重收费的同时能更好地获取超额收益。

基金长期业绩表现稳健，同类排名靠前。自成立以来，工银价值稳健的收益率为 6.07%，年化波动率为 4.02%，区间最大回撤率 7.62%，表现较为稳健。分区间来看，基金在今年以来/近一年/近三年时间段内均取得 了正收益，且收益均排名在同类前 25%以内，在长期实现了稳定增值。 值得注意的是，自工银价值稳健引入多元资产配置改进策略以来的一年内，最大回撤率仅为 2.33%，在保 持优秀收益的基础上，风险端已有明显的改善。

2、投资亮点

2.1、稳中求进：聚焦多元资产配置，FOF 基金的稳健增值范式

工银价值稳健聚焦于全球大类资产配置，投资范围涵盖境内债券、境外债券、A 股、港股、美股、黄金等 资产，通过充分分散化降低组合波动率。在大类资产配置上，基金维持着 80%*稳健资产+20%*风险资产的配置 中枢，并给予 5%的战术调整空间。在风险资产内部，基金在权益端主要考虑配置于偏股基金/美股/红利低波三 类资产，并小幅配置于黄金增强收益，整体配置中枢约为偏股基金:美股:红利低波:黄金=6:6:6:2，做好了地域 及风格的分散化。在稳健资产内部，基金主要配置于中长期纯债型基金、被动指数型债券基金、债券型 QDII 基 金、货币市场型基金，基金经理会根据信用利差、期限利差、美债性价比等适时调整稳健资产内部配置比例， 控制风险，增强收益。

我们以万得偏股混合型基金指数、万得中长期纯债型基金指数、红利低波指数、标普 500ETF、SGE 黄金 9999 作为各类资产的代表性指数计算资产历史相关性，从结果来看，股债整体长期相关性偏低，黄金与其他各 类资产相关性偏低，国内权益与美股权益相关性较低。 工银价值稳健通过在风险资产中充分分散化，降低风险 资产单一配置主动权益带来的高波动。

更进一步的，我们基于万得中长期纯债型基金指数：万得偏股混合型基金指数：红利低波指数：标普 500： SGE 黄金 9999=80:6:6:6:2 的中枢，构建了模拟投资组合进行回测。自 2007 年以来，模拟组合表现优异，年化 收益率达 5.68%，年化波动率为 3.51%，收益波动比超 1.6。分年度来看，自 2007 年以来，该模拟组合仅有三年收益为负，且仅有 2008 年收益低于-1%，其余年度收益均为正，表现较为稳健。在回撤方面，除 2008/2011 这样的较为特殊的年份外，各年度年内最大回撤一般在 3.5%之内，组合风险水平较低，充分分散化的多元资产 配置体系让 FOF 基金保持较为稳健的净值增长。

2.2、基金优选：定量+定性，主动+被动，成熟框架下的基金优选

工银瑞信 FOF 团队在国内成立较早，旗下首只 FOF 基金工银养老 2035A 成立于 2018 年，团队在量化选基 及基金经理调研上积累了极为丰富的经验。擅长全市场选基，把握主动 Alpha+被动 Beta机会，增厚 FOF基金收 益。 在基金分类上，工银瑞信 FOF 团队具有科学的分类体系，按照风险等级及投资范围可主要分为以下三层： （1） 风险等级：根据基金的权益仓位，将基金分为权益型、平衡型、固收型、另类型基金等，将基金归 于风险资产或稳健资产，构建战略中枢。 （2） 投资市场：根据基金的投资区域，将基金匹配于不同类别下，如权益型基金，将其划分为 A 股/港股/美股/…，配合当前全球市场观点，在各地域资产中进行战术超低配。 （3） 投资主题：按照投资行业/风格将权益基金分为消费/医药/周期/全市场/…，将固收基金分类为长久 期/中久期/短久期/…。对于市场基金进行合理分类，保证同类型下基金有着相似的特征。

对于底层基金，基金经理采用“主动+被动”结合的优选方案。一方面，基于在各类型基金下经过历史回 测验证后的量化指标，包括选股能力、回撤控制能力等，对于全市场主动基金进行多维度优选，获取 Alpha 收 益，另一方面，根据中观观点，积极参与行业主题投资机会，如在 2024 年底，基金就已持有了富国中证港股通 互联网 ETF、华夏中证机器人 ETF 等多只科技板块 ETF 产品，把握住了市场上涨机会。 对于主动基金进行定量初步筛选后，团队会对基金经理进行尽职调研：观察基金经理的管理年限和从业经 验，分析定期报告，观察在市场环境变化下的应对措施等。在历史上，工银瑞信 FOF 团队观察到很多新锐基金 经理冒尖的主要原因是动量效应和行业 beta。当市场风格变化后，原有的框架体系面临较大挑战。 因此，团队 一般偏好具有较长管理年限的基金经理，其自身形成了比较稳定的风格，在不同的市场环境下有一定的应对措 施。

值得一提的是，工银瑞信基金旗下本身具有较为齐全的产品线，其中不乏各类型下的优秀且资深的基金经 理，为 FOF 基金提供了广泛且费率更低的选择，同时也能降低与基金经理的沟通成本。2024 年底产品内部持仓 中包括了工银瑞信旗下多位知名的优秀的基金经理，管理年限均超过 3 年，包括管理工银纯债基金的谷衡、管 理工银双利基金的欧阳凯、管理工银创新动力的杨鑫鑫等，长期业绩表现在市场排名靠前，表现较为稳健，为 FOF 基金提供了优质的 Alpha 来源。