三生制药股权结构、收入与研发进展如何？

敢于创新、追求卓越的中国生物制药领军企业。

三生制药成立于 1993 年，创 人 为娄 ，现任董事长为娄竞。2007 年，公司于美国纳 达克上市，并于 2013 年私有化退市。2015 年，公司在港交所上市。公司在 2014 年收购了 赛保尔生物、意大利 Si ton，2015 年公司收购 万 （后改 为三生蔓迪）， 2016 年完 成中 国建（后改 三生国健）收购， 2020 年三生国健在科创板上市。

公司股权相对集中，旗下 大药物平台和 D O 平台。公司实控人/董事长娄竞 士 直间接 控制三生制药 22.26%股权。公司旗下主要药物生产研发平台包括 三生（血液 /肿瘤/肾 病）、三生蔓迪（皮肤）、三生国健（自免）和深圳赛保尔（肿瘤/肾病），此外 德生、上 海 国、广东三生和意大利 Si ton 为公司的 CDMO 平台。

收入利润高速增长。公司自上市以来营收持续维持正增长，从 2015 年的 16.8 亿元增加到 2024 年的 91.1 亿元，CAGR~21%。归母净利润从 2015 年的 5.3 亿元增加到 2024 年的 20.9 亿元，除 2019 年和 2023 年以外均维持正增长，CAGR~16.6%。

五大核心品种齐 并进 。公司五大核心品种为 TPO、蔓迪、EPO、益赛普和赛普汀，2024 年分别贡献收入 50.6、13.4、10.2、5.9、3.4 亿元，占总收入的 56%、15%、11%、6%、 4%，合计达 92%。近年来 TPO 和蔓迪收入规模持续增长，而益赛普进入产品成熟期收入 规模有所下滑，从 2017 年的 TPO、EPO、益赛普三大 品逐渐形成 TPO 独大，蔓迪+EPO+ 益赛普紧随其后的格局。

围绕优势领域 措并举，持续提升公司竞争力。 公司优势科室包括血液、肿瘤、自免、肾 脏和皮肤，公司围绕核心能力圈 措并举。一方面针对优势品种持续拓展适应症（ TPO 不 断申报新适应症）、迭代剂型（蔓迪泡开发沫剂型，益赛普开发预充针剂型）、补充管线（ 醇 补 TPO，SS06 和 SSS17 补 EPO），有效延长产品生命周期、维持竞争 壁垒、有效应对后来者竞争；另一方面基于现有优势品种延升产品领域（肿瘤从辅助用药 进军治疗用药、消费医疗从防脱进军减重），不断冲击创新高地（自免从 Me too 到 Fast follow 再到 FIC）。

公司在研丰富，在肿瘤、自免、肾科、皮肤和代谢等领域 个产品已经获批上市或进入临 床中后期，预计 2027 年开 加速放量，中长期成长潜力可观，核心品种合计峰值预期超 185 亿元： 1） 肿瘤科：自研重磅 707（PD1/VEGF）+ 入口服紫杉醇（独家创新剂型紫杉醇）、 DB-1303（HER2-ADC， 癌）、克立福替尼（ FLT3 抑制剂，FLT3-ITD 突变 AML） 快速补齐肿瘤管线； 2） 自免： 款潜力 Fast follow 产品（IL-17、IL-1β、IL-4R、IL-5）进入申报/临床后期， 预计 2026 年开 陆续获批上市贡献收入； 3） 肾科：SSS06（长效 EPO）有望 26 年上市对冲 EPO 下滑风险，Remitch（盐酸纳呋 拉啡，CKD-aP）和 SSS17（HIF，肾性贫血）有望加强公司肾脏领域护城河； 4） 消费医疗：公司布局柯拉特龙（痤疮）和司美格鲁肽（减重） 大强力消费品种，有 望在强大商业化团队赋能下加速放量。

我们认为公司在肿瘤领域形成了已上市、即将上市（口服紫杉醇、HER2 ADC、克立福替 尼）、早期在研梯队（707+早期自研）组合， 入 +自研并举，层层递进的丰富矩阵。 根据公司 2025 年研发日披露，公司肿瘤早研产品还包括：705（PD1/HER2，HER2+ 期 实 瘤 I 期）；706（PD1/PDL1， 期实 瘤 I 期）；SSS40（NGF，骨转移癌痛 II 期）；SSS59 （MUC17/CD3/CD28 三抗治疗消化道肿瘤）；712（EGFR/VEGF 双抗治疗泛 EGFR 表达 肿瘤）等潜力管线。

公司自免领域以 Fast follow 为主，管线中有 款产品进入临床 III 期以后阶段，有望 2026 年开 陆续获批贡献收入，包括 1）608（IL-17）已于 11M24 申报 NDA；2）613（IL-1β） 有望 25 年内申报 NDA ；3）611(IL-4R)有望 26 年申报 NDA；4）610（IL-5）有望 26-27 年申报 NDA。早研方面公司在 TL1A、BCDA2 和 IL33 等创新度强、竞争格局良好、具备 国内外授权权利的靶点上布局早、进度靠前，有望随着后续临床推进数据读出顺利 BD。

公司深耕肾科 年， EPO 市占率领先，积累了丰富的渠道和营销资源，肾科核心创新产品 包括 Remitch（盐酸纳呋拉啡，CKD-aP）和 SSS17（HIF，肾性贫血），有望进一步加强 公司肾脏领域护城河。消费医疗领域公司在米诺地尔上大获成功，后续布局了柯拉特龙（痤疮）和司美格鲁肽（减 重） 大潜力品种，有望借此拓展皮肤和代谢领域。