上汽大众销量情况如何？

预期随着这些新 平台的车型上市，上汽大众会缩小跟中国自主品牌在智能电动车赛道的 技术差距，叠加上汽大众年产百万台的产能规模和渠道优势，上汽大众 销量有望从2026年起见底回升。

上汽大众是中国最早的一批汽车合资公司之一，得益于率先进入中国市场的 先发优势，在过去40年内，上汽大众的发展见证了并伴随着中国汽车市场的 成长。从1984-2018年，中国汽车市场的主要模式是海外汽车品牌的产品与 技术引进。上汽大众作为合资车企的代表，亦在2018实现了业绩高峰： 超200万销量，市场份额9%，利润280亿元，单车盈利1.4万元。 2018年以来，随着新能源和智能化技术的成熟，智能与电动车渗透率提 升，并伴随着以比亚迪为代表的中国自主品牌崛起。在竞争中，一些缺乏技 术的合资品牌份额丢失，甚至退出市场。上汽大众亦出现利润大幅下 滑，2024年公司销量仅100多万台，较高峰下跌约50%；利润50亿元不到， 利润较高峰下跌约80%。 我们整理了合资品牌的产能利用率和盈利数据，我们认为2024-25年合资企 业利润或见底：2024年合资企业合计产能利用率已近50%，处在盈亏平衡 点上。从企业角度，2024年，仅上汽大众和广汽丰田仍处于盈利，但较高 峰已大幅下降；东风日产、东风本田处于盈亏平衡；上汽通用因计提减值， 已大幅亏损。我们预期合资品牌的盈利已近谷底，未来意味着产能退出、重 组加速。

中国市场对大众品牌的重要性，远高于对于其他品牌。 我们整理了大众、 丰田、本田、通用、日产、福特几家主要合资公司的全球数据：2018-2020 年大众的中国销量占其全球销量比重达30-40%；大众中国业务的经营利润 占公司总体经营利润比重处于40-50%，远高于其他几家品牌。 因此，面对合资品牌的挑战，部分合资企业选择关减产能、缩小规模，甚至 完全退出。与此相反的是，大众品牌仍在持续投入：2017年以来，大众设 立 了第三家中国合资汽车公司，大众安徽，持股75%股权。供应链领域， 大众先后投资国轩高科、地平线、小鹏汽车，并设立中国研发中心。

大众于2023年提出“在中国，为中国“战略，标志着“合资2.0”的开始，即为 中国市场进行本地化车型研发，而不是像过去合资1.0时代，只是把在海外 开发成熟的全球平台车型，拿到中国做本地化调试。更重要的是，在供应链 上，大众也会更多地启用中国本地供应商，尤其是在中国国供应商有技术和 成本优势的电池、智能化软硬件产品上。 第一代产品：大众、丰田等传统合资品牌导入中国市场的第一代纯电动车型 研发及供应链均以外方主导，导致其不仅智能化功能落后于自主品牌，成本 还较为高昂。以大众ID.3为例，2021年至2023年降价前，起售价在15万元 左右，大幅高于竞品比亚迪海豚同期11万元。大众ID.3通过引入本土化零部 件，智能化升级以及电池迭代后起售价来到11万元，同时产品力缩小与自主 品牌差距，市场竞争力得到显著提升。尽管如此，我们认为受限于大众原有 平台的效率，通过打补丁的方式竞争力仍不及自主品牌。

第二代产品：从2025年开始，首批由中国本土研发和供应链主导的合资新 能源车型陆续上市，典型代表如广汽丰田的铂智3X和东风日产N7。凭借提 升的产品力、实惠的定价、合资品牌的口碑，这类车型上市后销量远好于以 往合资新能源车表现。2025年7月，广汽丰田铂智3X销量超7,300台，超过 前代车型铂智4X在2024年整年的销量，东风日产N7在7月销量超7,000台， 当月销量超过其同级别燃油车天籁的表现。 2026年起，上汽大众有望迎来产品大年，公司计划陆续推出多款电动车 型，包括1款基于CMP平台的纯电动车、3款插电混动车以及2款增程式新 车。我们预期随着这些车型上市，上汽大众会缩小跟中国自主品牌在智能电 动车赛道的技术差距，叠加上汽大众年产百万台的产能规模和渠道优势，上 汽大众销量有望从2026年起见底回升。我们预期2026-28年，公司销量会逐 步回升到2028年140万台，利润100亿元。