山外山发展历程、业务布局与业绩分析

血液净化领域国产龙头，产品线布局完善。

公司成立于 2001 年 3 月 26 日，是一家专业从事血液净化设备与耗材的研发、生产和销售， 并提供连锁血液透析医疗服务的国家高新技术企业。公司基于原创性血液净化设备的关键核 心技术研发了连续性血液净化设备（CRRT）、血液透析机以及血液灌流机，并自主研发了血液 透析浓缩液、血液透析干粉等血液净化耗材，产品广泛应用于治疗各类急慢性肾功能衰竭、 尿毒症、多脏器衰竭和中毒等多种病症。根据公司年报，截至 2023 年初，公司的血液净化设 备在国内外累计装机实现过万台；根据 2024 年报，累计在全国 2,000 余家医院实现了终端 装机。根据医招采数据，公司产品血液透析机、连续性血液净化设备（CRRT）在国产同类产 品中市场占有率均居前列。

自成立以来公司坚持自主创新，形成了国家级企业技术中心、国家博士后科研工作站以及国 家地方联合工程研究中心等科技创新平台。公司坚持以自主创新作为企业发展的源动力，攻 克了血液净化技术领域的关键核心技术包括液体平衡、浓度监控、漏液检测、超滤计量、气 泡排除以及整机设计等，先后荣获国家科学技术进步二等奖、国家信息产业重大技术发明奖、 中国电子信息科学技术发明一等奖、中国仪器仪表科学技术一等奖、中国标准创新贡献奖、 中国专利银奖等多项国家和部级奖励，被列入“国家重点新产品计划”和“国家级火炬计划”， 并被国家科技部评为国家级创新型企业。

公司实际控制人高光勇先生直接+间接控制约 24.64%的股份。直接持有公司 24.26%的股份， 通过圆外圆与德祥间接持有公司约 0.38%的股份，合计持有公司约 24.64%的股份。公司拥有 七家全资子公司、一家控股子公司。全资子公司分别为园中园、天外天、康美佳、以及四家 血透中心（康美透析中心、沙坪坝透析中心、铜梁透析中心、秀山透析中心）；控股子公司福 莱德。

公司持续丰富血透设备、耗材、服务业务条线，完善产业链布局。 （1）设备类：基于原创性血液净化设备关键核心技术，开发出了血液灌流机、血液透析机以 及连续性血液净化设备（CRRT），已取得 5 项三类医疗器械注册证书，全系列产品均已被国家 列入“优秀国产医疗设备产品目录”。公司产品具有安全性高、稳定性好、超滤精准、操作便 捷、成本低、运维服务高效等优势，加快了国产血液净化设备进口替代的步伐，促进公司市 场占有率的快速提升。 （2）耗材类：作为近年来重点拓展的产品线，公司自产血液净化耗材已经上市产品包括血液 透析浓缩液、血液透析干粉、血液透析器（低通、高通）、透析液过滤器、连续性血液净化管 路、血液灌流器，共获得 7 项三类医疗器械注册证书，基本完成全线布局。 （3）服务类：(i)血透中心：公司已建成并运营连锁血液透析中心 6 家，为肾脏病等患者提 供血液透析医疗服务。同时建立了连锁血液透析中心的建设和运营标准，以及人才培养体系， 为连锁血液透析中心进一步的发展奠定了基础。(ii)智慧血透管理：基于公司的智能化血液 净化设备、患者自助就诊一体机、医护智能接诊系统、唯一标识码系统（UDI）和血透中心智 能管理系统等，打造“设备+耗材+医护+患者+透析中心”的“互联网+”服务模式。集成医疗 场景监控系统，通过 AI 智能识别等相关技术，全面智慧化赋能血透诊疗临床场景。

公司设备类收入与终端招投标景气度呈现显著的正相关，若终端招投标保持旺盛趋势，则对 公司下一阶段业绩放量提供前瞻判断意义。2023 年，由于公共卫生事件影响，血液透析设备 需求呈现短期大幅度提振，可以看到血透设备与 CRRT 设备招投标金额均在这一时期呈现大 幅攀升；与之相对的，2023 年，公司收入与利润后续均实现大幅增长。2024 年，由于行业整 顿、医疗设备更新落地延后、集采等因素影响，血液透析设备行业终端需求与招投标金额出 现了较大的同比下滑，而公司自身收入与利润也同时出现下滑。

24Q4 以来，行业及公司招投标持续改善，公司报表端 25Q1 开始出现拐点，从边际景气度趋 势来看，报表回暖有望延续。在常规采购复苏、设备更新开始落地等因素催化下，24Q4 医疗 设备整体行业出现终端景气度的底部反转，根据众成数据统计，2024Q1-3 医疗设备招投标均 有不同程度下滑；24Q4，开始实现同比增长，约 34%；25Q1，同比增速进一步大幅提升至 69%。 血液透析设备细分领域在 25Q1 更是实现 73%的招投标同比高增；公司自身招投标弹性更大， 分别在 24Q4、25Q1、25Q2 实现 67%、191%、230%的同比增速，且月度边际数据仍然维持高速 放量趋势。25Q1 公司在高基数背景下，收入端实现 17%同比增长、扣非归母净利润实现 21% 同比增长，表观拐点已经初步出现，考虑到公司设备类业务从订单转化为收入存在装机确认 的时间间隔，前期招投标的改善趋势有望持续对后续季度的业绩产生提振作用。