金银河业绩表现、主营业务与经营模式分析

公司是国内锂电池连续化制浆装备，及有机硅装备龙头企业。

2025Q2 公司业绩拐点或已显现。从营收及利润端观察，2025Q2 公司业绩拐点或已显现。其中，公司实现营 收 5.12 亿元，同比增长 12.68%，环比增长 246.72%，创 23Q3 以来单季度新高；实现扣非归母净利润 0.23 亿元，同比增长 674.42%，环比增长 134.43%，较 23Q3 以后各季度业绩表现出明显提升（23Q3 以后，除 24Q3 公司实现扣非归母净利润 0.02 亿元，其余季度均为负数）；每股收益亦由 24Q2 的 0.01 元/股升至 25Q2 的 0.14 元/股。从现金流观察，公司周转状况改善，25Q2 总资产周转率达到 0.12，创 23Q3 以来新高。其中，由于 货款大幅增加，公司 25Q2 销售商品提供劳务收到的现金同比增加 85%至 3.12 亿元，公司销售情况明显优化。 此外，由于金德锂的锂云母资源绿色提取项目和江西安德力、天宝利的项目建设进入尾声，公司资本开支连 续两年下降。2024 年公司购建固定、无形、长期资产支付的现金同比下降 46%至 2.96 亿元，25H1 该数值为 0.86 亿元，约为 24 年全年的 29%。从盈利能力观察，公司盈利水平改善，销售毛利率由 24Q2 的 18.38%升至 25Q2 的 21.48%（+3.1PCT），同期销售净利率由 0.22%升至 4.45%（+4.2PCT）。

公司年内或将实现困境反转。我们认为公司年内业绩实现困境反转或主要受益于三条主线： （1）公司锂电设备板块订单回暖。据公司 2025 年一季报，公司锂电设备在手订单增加，这与下游锂电行业 的再度扩张相互印证。2025H1 我国锂电池仅储能板块便新增产能项目 84 个，计划投资 2820.91 亿元（2024 年中国锂电池合计新增规划项目约 60 个，较 2023 年减少 37%，投资总额约 1800 亿元，较 2023 年下降 68%）， 相关头部企业包含中创新航、国轩高科等公司核心客户。以锂电设备签单到交付全流程平均 9 个月估算，公 司年内将实现此批订单大部分的回款。考虑到 2024 年锂电设备利润率下降直接拉低了公司整体利润率，锂 电设备板块的业绩改善将支撑公司整体业绩反转。 （2）公司锂云母全元素高值化综合利用项目业绩弹性释放。截止 25H1，公司锂云母全元素高值化综合利用 项目实现营收同比增长 16.04%至 0.59 亿元，实现毛利 0.06 亿元，毛利率同比提高了 15 个百分点至 9.67%。 从公司观察，公司副产品铷铯钾矾重结晶法生产铷铯盐产线已经在子公司江西金德锂建成投产，或将在下半 年实现铷铯盐的生产销售。副产品销售抵免将改善公司碳酸锂综合生产成本，并推升综合产线产能利用率， 对公司碳酸锂及副产品生产起到降本增量的作用。从行业观察，在“反内卷”政策的引导下，国内碳酸锂供 应过剩情况改善，绿色充分低成本提取碳酸锂的路径得到进一步重视，电池级碳酸锂价格已由 25M6 的低点 6 万元/吨上涨 25%至 8 月约 7.5 万元/吨，碳酸锂价格的底部上行将提振公司盈利能力。子公司金德锂 2024 年 净利润亏损 4173 万元，公司和行业的双重成长有望帮助金德锂年内止亏。 （3）有机硅供需格局改善推动板块业绩稳步增长。截止 25H1，公司有机硅产品营收同比增长 2.8%至 1.29 亿元，毛利同比增长 67.41%至 0.09 亿元，毛利率同比提高了 2.68 个百分点至 6.94%。据 2025 半年报，受 益于机器人人体仿生皮肤、关节密封、传感器封装等需求的发展，公司有机硅业务中液体胶、硅树胶等新兴品类增速超过 50%。光伏、新能源、机器人等新兴产业的高速发展有望拉动有机硅需求长期增长。同时，从 供给端观察，有机硅行业快速扩产阶段或暂告结束，有机硅供给端格局有望得到改善。子公司江西安德力 2024 年净利润亏损 5178 万元，考虑到行业供需格局的改善以及公司有机硅产品产销量在 25 年上半年显现出的实 际性增长，安德力年内有望减亏。

锂电设备板块为公司主营业务支柱。2020-2023 年间，公司主营业务分为三大板块，锂电池设备、有机硅设 备及硅橡胶产品（安装服务收入属于设备板块的附加业务）。从营收结构观察，由于锂电设备营收持续高速 放大（期间 CAGR 为 120.4%），其对应营收占比由 20 年的 26%升至 23 年的 74%；而有机硅相关的有机硅设备及硅橡胶产品两大板块营收表现则相对稳定，期间 CAGR 分别为 9.1%及 2.2%，因此对应营收占比分别由 35% 降至 12%，及由 35%降至 10%。2024 年，公司锂电设备板块营收受行业波动影响快速下滑，同时公司锂云母 全元素高值化综合利用项目的产出品正式开启销售，故公司锂电池设备、有机硅设备、硅橡胶产品及锂云母 全元素高值化综合利用的产品四板块的营收占比分别为 47%、16%、20%和 11%。

我们认为，公司主营业务可分为三大板块： （1） 锂电设备板块：锂电设备业绩表现对公司整体业绩有较大影响，为现阶段公司主营业务支柱。通过对 公司锂电设备板块现有优势和未来发展方向的梳理，叠加对行业高速增长的乐观预期，我们认为公司 业绩将随着锂电设备板块的再次成长而稳步提升。 （2） 锂云母全元素高值化综合利用项目板块：公司通过子公司金德锂从事电池级碳酸锂及锂云母资源高值 化附加物的销售。随着 2025 年铷铯盐项目投产，副产品销售抵免将带动公司锂云母产能持续提升， 促进公司实现低品位锂云母的充分低成本提取。由于公司碳酸锂产能及产量均有较大增长预期，铷铯 盐等副产品销售亦将带来较大利润空间，公司成长弹性或已发生质变。 （3） 有机硅设备及产品板块：公司通过子公司天宝利、安德力从事高端有机硅新材料、水性环保树脂的研 发、生产和销售。公司凭借首创连续法工艺+全品类覆盖+高客户粘性+持续技术创新，稳居国内有机 硅及高分子智能装备龙头。因此，公司有机硅设备及产品板块业绩表现具有稳定性，或与行业成长共 振。 本文为金银河公司深度报告系列第二篇，着重分析锂云母全元素高值化综合利用项目板块。

采购模式：采取以订单驱动的采购模式。公司根据生产计划所需原材料并结合原料库存等因素制定统 一采购计划，根据采购的标准化流程及供应商采购规范管理制度来进行原材料采购并进行质监检测。 公司设备类产品生产原材料主要为电机、减速机、仪器仪表、电器元件、泵、液压件、气动件等标 准件，螺杆及辅助系统、设备构件、存储装置等定制件和不锈钢、碳钢等基础材料；有机硅产品的 原材料主要为生胶、白炭黑等化工材料。 生产模式：采取以销定产的柔性生产方式。公司根据销售订单来制定生产计划，采取按单生产的生产 模式。此外，当产能富余时为应对计划外订单，公司通常会根据市场行情导向及需求预判来进行柔 性生产，以满足计划外订单的弹性需求。 销售模式：产品销售为直销模式。公司坚持以客户需求为导向，通过 FAE 售前服务积极参与客户产品 设计并提供完整的应用解决方案，通过营销平台下设的国内及国外两个销售单元向客户提供个性化 或标准化产品。此外，公司通过“品牌-市场推广-订单转换-售后服务-客户反馈”的全流程服务体 系来有效提升品牌形象。

公司研发主要集中在锂电设备、有机硅设备、锂云母提取碳酸锂装备、锂云母提取锂铷铯碱金属产品及有 机硅及高分子化合物产品四方面。公司通过市场调研、项目立项、项目计划、产品开发、产品中试及产品 量产等六阶段来有效匹配研发及生产，此外，在研发过程中会进行可行性、计划决策、转中试及转量产四 次重大决策评审。